十大机构论市

　　 本周沪指下跌0.67%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　 中信策略：A股仍处高波动窗口 转向偏冷门行业

　　 本周已开启的切换预计将持续推进，本轮切换既不是简单的小切大，也不是传统的成长切价值，而是赛道内高切低，行业间热切冷的“非典型切换”；同时，政策加力应对经济压力，货币政策已先行，国常会19条接续稳增长，中报集中披露并收官，热门行业难超预期，部分冷门行业难低预期，外部通胀及衰退风险依然较大，内外因素叠加下，预计A股波动将进一步加大，建议配置重心继续转向偏冷门行业。首先，多因素叠加压制经济修复斜率，稳增长政策加力，货币政策超预期降息宽信用，预计未来LPR还有进一步压缩空间，国常会布局19条稳增长接续措施，看点是“准财政”发力，重督导地方执行。其次，中报业绩集中披露并收官，业绩分化加速资金调仓，加大市场波动，结构上热门行业难超预期，冷门行业优于预期概率更大，前期市场错误定价纠偏后，行业估值将与盈利预期重新匹配。最后，预计外部高通胀持续期更长，美联储表态后，经济衰退的风险也更大，预计外部市场和北向资金短期波动依然较大。综上所述，预计本次“非典型切换”主要体现为赛道板块内部转向估值和增长确定性匹配度更好的个股，从纯粹炒预期的个股转向成长白马；行业间从热门赛道行业转向医药、基础化工、消费当中相对冷门但已出现边际改善迹象的细分行业及个股。

　　 民生策略：不要犹豫 拥抱“旧能源+”

　　 我们曾提出，围绕全球过剩的金融资产支撑的需求，资源、劳动力和部分制造类商品仍然短缺，解决的路径无非是：紧缩以抑制金融资产和需求，通胀导致货币信用体系遭受冲击，地区冲突平衡资源与消费以及虚拟需求缓解资源矛盾。在通胀主线下，我们建议以“旧能源+”思路积极布局。我们推荐(1)“旧能源+”组合：作为传统能源本身的动力煤、油气，兼具能源网络基础建设需求与“能源”载体属性的工业金属(铝、铜)正在体现出我们前期指出的超预期弹性，能源转换的电力企业，不应该被忽视，看好解决老能源的空间错配(油运)，以及能源矛盾带来的货币冲击黄金。(2)对中国需求预期修复可以关注：房地产、白酒、纯碱。(3)成长领域关注通胀下的解决路径：国防军工、元宇宙。

　　 兴证策略：不必为切换而切换 景气是核心

　　 复盘历史，A股系统性的风格切换只有两种情形，一是政策系统性的放松，二是经济趋势性的复苏。如2014年底的大盘股行情，背后是经济下行压力下，“9·30新政”、央行降准降息等政策宽松不断加码推动。又如2016年初，市场在完成股灾的最后一波下跌后，随着经济强势复苏、再融资政策收紧，行情主线由成长转向价值。因此，在当前国内经济复苏乏力，货币维持宽松却又不会系统性“大水漫灌”的宏观环境下，出现系统性风格切换的条件并未满足。

　　 海通策略：当前市场风格暂时难切换 继续看好高景气成长

　　 12、14年底风格转向价值的共同背景是估值低和基金持仓少，12年催化剂是基本面好转加改革预期，14年是货币政策宽松。估值裂口和基金持仓角度，当前市场具备部分风格切换条件，但基本面或政策面催化不够，时间也尚早。7月初来的调整已至后期，行业层面，继续看好高景气成长，如新能源。除了风光储和电动车，成长中还可关注数字经济相关领域。

　　 国盛策略：Q3末是市场风格的收敛期 Q4切换概率在提升

　　 本轮风格收敛的持续性仍可能超出市场预期，理由如下：1、信用坍塌式下行后，稳增长必要性和政策执行力度有加强必要，接下来1-2个月，临近二十大会议，政策定力的预期正逐渐被底线、周末鲍威尔Jackson Hole讲话着重强调了“历史教训”的吸取和“通胀预期”的管理，孤注一掷抗通胀的背后，中美利差再度拉大，明显抬升了人民币汇率贬值以及进一步宽松的压力；3、往后看，“量缩+价降”可能是接下来货币政策的主要运作模式，这意味着剩余流动性继续回归常态化。

　　 国海策略：维稳行情 风格再平衡

　　 9月市场有两个关键点，一是经济旺季成色将迎来验证、二是维稳行情往往具备结构性机会，我们倾向于认为在政策二次加力，经济预期好转的背景下，风格将迎来阶段性再平衡，价值有望占优。8月经济在地产疲弱以及疫情、高温的影响下偏弱，金九银十旺季将至，地产、消费、基建均有看点，有望迎来类似于今年6月经济的环比改善，海外经济下滑放缓，外需压力目前不大，也提供了经济边际改善的契机。外紧内松格局强化，美联储官员明确信号纠偏此前市场“偏鸽”的预期，缩表在9月加速，但美债利率是上有顶下有底的格局。降息之后，国内流动性更没有必要收紧，从而释放紊乱信号，整体而言，流动性并非当前市场主要矛盾。“824”国常会布局第二轮稳增长举措，重点突出基建与地产，稳增长举措向经济大省倾斜。中美关系在管控分歧的基础上趋向稳定，为G20峰会上双方领导人可能的会晤做铺垫，维稳窗口期风险偏好有望提升。

　　 广发策略：如何观察本轮风格切换的时机？

　　 当下A股与去年底市场面临的“慎思笃行”存在三点重要不同。(1)A股所处盈利周期位置不同：21年底时正面临较大的盈利回落压力，当下A股表观盈利已处于底部。Q3-Q4“环比”改善趋势具备较大确定性。(2)信用周期不同：22年4月社融塌方亦确认信用周期底部，当前整体信用紧缩的过程基本结束，局部(地产)信用紧缩仍在发酵，但近期利率调降进一步释放宽货币稳增长信号，22Q4政策“松绑”有望进一步发力。(3)当前离22年“复合政策底”更为接近：海外从22H1的“滞胀”交易转向Q3“衰退+紧缩”共振，Q4或迎来海外“衰退”交易进一步升温+国内政策力度进一步加大的“复合政策底”窗口期。

　　 华福策略：聚焦消费板块投资机会

　　 从中美经济周期错配来看，中国经济目前处于低位，未来有进一步复苏预期，价值板块具有较高的安全边际。美国经济周期正从高位回落，GDP连续两个季度环比负增长，陷入所谓“技术性衰退”的陷阱。而相应的制造业存货增速，也从一季度高位的近12%，下降到了二季度的8.2%。虽然美国失业率仍然维持在低位，7月份达到3.5%，但另一个指标“每周制造业工作时间”却已经呈现下降趋势(倒序)，这意味着实际的制造业工作需求在下降，未来或许将推升失业率。而中国当前的经济弱势，很大程度上受制于疫情的反复。因为这影响了人们的预期，从而降低了对于投资与消费需求方面的支出。未来，如果疫情有所缓解，人们预期变化后，经济将会有较强的上行动能。从数据上看，代表长期预期的人民币中长期贷款增速仍然在底部徘徊，但是隐现上行动能。由于价值板块，包括金融、消费等板块与经济景气相关度更高，当前配置具有较高的安全边际。

　　 西部策略：耐心比信心更重要

　　 大盘股的配置价值正在凸显。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。短期来看，随着重要会议窗口期临近，粮食、能源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注短期业绩拐点、长期转型预期的火电，四季度仍有较大供需缺口的农业，以及政策趋势确定的信创产业；另外一方面，欧洲经济风险上升，关注受益于“欧洲替代”的铝、锌、维生素、化肥农药、钛等细分行业的投资机会。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

　　 华西策略：财报季调整期 亦是再次布局期

　　 海外方面，美联储货币紧缩预期再次加码，对全球资金风险偏好仍是制约；国内方面，上市公司中报披露进入尾声，不排除大多数业绩较差的公司在最后阶段披露，部分行业盈利预期存在阶段性下修可能。中长期来看，调整亦是再次布局期，一方面资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑；另一方面，国常会明确稳增长加码发力，下半年国内经济仍将有亮点出现。行业配置上，以传统能源和新能源为主的能源类配置为主线)“光伏、风电、特高压、储能”等新能源相关；2)“煤炭、油气设备”等传统能源相关。主题方面关注“信创、自主可控”等。