一周固收研究 央行全面降准25BP，债市仍对长端利率趋于谨慎

　　上周，央行再发降准调控，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，外界对于此次降准的分析中，提到关于对流动性改善的预期，也提到强预期和弱现实之间的拉扯，债券市场或因此而受到影响，有公募机构分析指，短期伴随央行加大公开市场资金投放，若资金面明显缓和，则债券下跌有望逐渐止住。

　　上周，央行再发降准调控，在11月25日宣布，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。

　　需要指出的是，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。根据测算，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。本次降准的落地符合市场普遍预期。有关降准对市场流动性的影响，有分析指出，幅度适量，可以增加金融机构长期稳定资金

　　不过，当前长期资金的利率抬升明显，是构成债券市场调整的主要原因之一，东吴证券分析指出，央行再次降准，令市场流动性预期向好，表明货币政策仍在偏松周期内，但在强预期和弱现实的拉扯下，债券市场将维持震荡，波动幅度有所加大。若基本面向好预期未实现，则债市将再迎来机会，短期内建议保持谨慎。

　　一级市场方面，上周一级市场地方债共发行7只，发行金额185.38亿元，其中无新增一般债，新增专项债20.03亿，再融资债165.35亿元；信用债共发行214只，总发行量2155.58亿元，总偿还量2892.45亿元，净融资额-736.87亿元，较上周增加了266.04亿元。

　　二级市场方面，地方债存量34.86万亿元，成交量1878.35亿元，换手率为0.54%；信用债成交方面，短期融资券合计成交3051.26亿元，中期票据4092.60亿元，企业债和公司债分别是528.66亿元、417.05亿元。

　　诺安基金公开表示，债券市场明显调整主要受资金面收紧以及防疫、地产政策影响，同时银行理财与债基赎回或起到推波助澜作用。短期伴随央行加大公开市场资金投放，若资金面明显缓和，则债券下跌有望逐渐止住。

　　债基频频限购，部分暂停机构大额申购

　　本周内，债券型基金收益率较上一周有所增益。Wind统计显示，中长期纯债基金指数上周周内上涨0.19%。此外，短期纯债基金指数周内上涨0.13%，混合债券型二级基金指数周内上涨0.03%。

　　从上周开始，已经陆续有基金公司宣布旗下部分债基暂停大额申购，以稳定基金规模、维持平稳运作、保护现有基金份额持有人的利益。

　　Wind统计显示，本周从21日开始，已有超过152只公募基金公告暂停申购，其中，有36只为纯债型产品，倘加入二级债基和含权债基等，数量接近半数。可以说，债基已经成为近期公募“限购”的主力品种。

　　值得注意的是，在所有限购要求中，部分公告指明要对机构投资者进行大额申购限制，包括工银瑞信中债1-3年农发债、易方达裕富等。

　　有分析指出，囿于利率的波动和二级市场的抛压，机构或比个人投资者忍耐度更低，其中不乏一些风险厌恶型的银行理财及险资配置等，但这同时也给基金管理人带来更大管理压力。

　　与此同时，债券作为固收证券，其波动体现着市场行情走势，一方面是大量释放的流动性有投资回报需求，另一方面是合适的标的资产处于稀缺状态，作为管理人经营压力很大。

　　中欧基金表示，从现在到12月中央经济工作会议之前，政策预期会不断发酵，短期以观望为主。考虑到经济基本面的改善还要等待较长时间，炒政策阶段不足以把整个利率上行周期跌完，10年国债2.85-2.9的区间短期难以跌穿，政策预期炒作完毕之后还是要回到基本面和疫情防控结果上来，年底年初预计还有波段机会。

　　债市仍对长端利率趋于谨慎

　　事实上，由于债市近期的波动，无论是投资债券还是债券基金等，最近一个月的波动持续扰动投资人的心，对于接下来的配置建议和策略分析，多家机构也给出分析。

　　诺安基金分析指出，债市11月以来剧烈调整，不断消化新政策预期，市场对于防疫政策持续优化、地产政策纠偏抱有较高的期待，鉴于地产整个产业链逐步复苏对于经济增长的重要拉动作用，市场对于长端利率趋于谨慎。

　　其分析称，23日国常会宣布降准安排后，10年期国债收益率曾快速下行，但一个交易日即回吐全部涨幅，显示长端收益率对未来经济抱有相对乐观预期。受政策利率牵引及短期降准利好影响，目前短期资金利率上行空间有限，目前看短端品种仍是确定性更强的选择。

　　博时基金指出，市场策略方面，近期地产政策的变化有方向性的意义，后续的主要观察点仍然是销售和开工活动，当前好转迹象并不明晰；抗疫坚持不躺平，对经济活动的限制预计会以较慢的节奏减轻。短端利率来自汇率的压力近期预计略有减少。

　　其分析称，债券市场近期的剧烈调整并非未来的常态，看一到两个季度债券市场预计会维持一段时间的震荡，短端利率调整已经到位，长端后续升幅也将较为有限。信用内部观点不变，重视城投分化，产业债性价比已经较低，规避地产。