盘点

　　2022年是全球主要央行加息之年，今年以来，美联储已加息7次，年内累计加息425个基点；欧洲央行加息4次，年内累计加息250个基点；英国央行加息8次，年内累计加息325个基点；日本央行今年未加息；加拿大央行已加息7次，年内累计加息400个基点；澳联储已加息7次，年内累计加息275个基点；新西兰央行已加息7次，年内累计加息350个基点。

2022年，全球主要央行累计加息2700个基点，10家主要央行中有七家在12月加息。美联储、欧洲央行、英国央行、澳洲联储、挪威央行、加拿大央行和瑞士央行今年都将其基准利率累计提高了300个基点。其中9月份共计加息550个基点，创下月度加息幅度之最。

2022年美联储货币政策回顾

今年3月，美联储以50个基点开启了新一轮加息周期，并从6月起重新收紧资产负债表并提速至75个基点。

在年内最后一次议息会议上，美联储决定加息50个基点。与之前向外界传递的信号一样，FOMC放缓了此前的紧缩步伐，经济数据波动下美联储需要观察政策效果的影响。不过考虑到依然高企的物价水平，委员会大幅上调了终端利率预测值至5.1%。

近期，美联储公布12月议息会议，上调联邦基金利率目标区间50个基点，目标区间提升至4.25%-4.5%。不过，值得注意的是，此次加息是连续四次加息75个基点后首次降低加息幅度，也是美联储启动本轮加息周期以来首次放缓加息，和合资管指出，加息50个基点以及加息节奏放缓均符合市场预期。

联邦基金利率期货显示，投资者继续押注明年美联储提前政策转向。作为应对衰退的政策工具，降息往往是美联储的第一选择，最近的例子就是2020年3月疫情初期，美联储紧急将利率降至零区间。期货报价显示，本轮加息周期将在5月见顶于4.75%-5.00%，而年底的联邦基金利率区间将回落至4.25%-4.50%，这相当于两次降息空间。

由于美联储加息速度最快并且通胀已经从年中的高点连续数月回落，实际利率在负值区间显著收窄，目前为-2.7%左右。鉴于2023年美联储还将继续加息并将高利率维持一段时间，而在高基数等因素的作用下，美国2023年通胀有望继续回落，因而美国的实际利率很可能在负值区间继续回升，甚至转正。

2022年欧洲央行货币政策回顾

今年7月至今，欧洲央行已连续四次大幅加息以遏制通胀，共加息250个基点。根据与政策会议日期相关的掉期交易，货币市场押注存款利率将在明年7月前升至3.5%。自欧洲央行12月15日决定将利率上调至2%以来，这一隐含的峰值已经上升了60个基点，官方借贷成本将处于2001年以来的最高水平。

回顾今年的连续四次加息，施纳贝尔称，这是央行为了让通胀率恢复到2%必须要做的事情。她还重申了行长拉加德的立场，即加息周期还将“持续一段时间”。 至于加息的终点，施纳贝尔说道：“根据我们的预估，这一利率需要处于限制性领域，即高于中性利率的水平。”但她也承认，执委会要在未来的路径上达成共识并不容易。

今年早些时候，与美联储等主要央行一样，欧洲央行也低估了通胀的持续性。施纳贝尔指出，当时内部没有足够仔细地审视通胀上升的迹象，最终让“通胀过高”取代“通胀过低”成为主要风险。 她解释称，一开始很多人担心过早行动的货币政策可能会给经济带来减速或衰退，另外他们还低估了欧洲国家放松新冠限制对物价的冲击。之后有人还以为供应链瓶颈会更快得到解决，事实却是它比料想的还要持久。

2022年英国央行货币政策回顾

和美联储相比，英国央行可以称得上十足的鸽派，今年仅进行过一次75个基点的加息。整体而言，英国央行可算是“起了个大早，赶了个晚集”，去年12月便已经开始加息，但9次加息总幅度仅为340个基点，利率升至3.5%。

英国经济基本面比美国要差，在加息上难免束手束脚，英国央行行动也格外艰难。英国国家统计局数据显示，英国经济在8月至10月期间出现萎缩，所有主要行业的经济活动均有所放缓，包括制造业、建筑业和服务业。

另一方面，英国的通胀形势却比美国更加严峻。吕昊旻分析称，英美通胀驱动逻辑存在差异。英国超过一半的能源供应依靠进口，供应危机下能源价格迅速升高，进一步向食品、燃料等商品领域传导，导致英国正在经历41年以来最为严重的通胀。相比之下，美国能源更多依赖本地供应，地缘冲突对其能源价格的影响幅度相对较小。

英国经常账户赤字/GDP已经在今年二季度达到2016年脱欧以来的最高水平4.3%附近，财政赤字/GDP也于今年二季度达到7.2%左右。政府财政赤字需要发行更多的国债来融资，在英国央行开启缩表之后，英国国债供需缺口需要国内金融市场和海外投资者来填补。

目前海外投资者对英国国债缺乏信心，明年英国政府的债务融资或将更多依赖国内金融市场来承接消化，这或将对英国央行的货币政策紧缩增加了新的限制。整体来看，在高通胀下英国央行在未来几个月可能不得不继续收紧政策，但受黯淡的经济前景影响，再度进行75个基点的激进式加息可能性极小，加息步伐放慢或将成为大概率事件。

明年英国经济衰退几乎已成定局。制造业行业组织Make UK和会计师事务所BDO LLP公布的报告显示，今年英国制造业产出预计将萎缩4.4%，明年或再下降3.2%。这意味着到明年年底，英国制造业规模可能会较2021年收缩7%。Make UK预计明年英国GDP将收缩0.9%。

2022年其他国家货币政策回顾

加拿大央行：新冠疫情2020年年初在加拿大暴发后，加拿大银行迅速下调基准利率，从当年2月的1.75%一路下调至3月的0.25%。今年3月，加拿大银行宣布加息25个基点，4月和6月分别宣布加息50个基点，7月和9月分别大幅加息100个基点和75个基点，10月份加息50个基点，将基准利率上调至3.75%。

澳联储：澳洲联储连续第八个月上调基准利率，并在通胀显示出放缓迹象和房价下跌之际，为未来的决策赋予了灵活性。澳洲联储是最早放慢加息步伐的发达国家央行，该国央行试图维护经济增长，同时控制通货膨胀，预计本季度澳大利亚通货膨胀率将达到8%。澳洲联储是10月首个将加息幅度降至25个基点的发达经济体，并暗示未来可能暂停加息，以评估迄今加息的影响。这就解释了为什么澳大利亚货币市场的定价显示，到2023年年中，利率将达到3.5%左右的峰值，这与经济学家的估计基本一致。

新西兰央行：2021年下半年以来新西兰通胀率居高不下，新西兰央行已连续加息9次，前3次分别加息25个基点，之后连续5次加息50个基点，最近一次加息75个基点，也是本轮最大幅度加息。新西兰央行的目标是在2023年策划一次衰退，以抑制需求和控制通胀。上个月，该央行加大了已经很激进的加息力度，创纪录地加息75个基点，并表示明年将把官方现金利率（Official Cash Rate）从目前的4.25％提高到5.5％。国际能源和商品供应紧张、国内劳动力短缺共同造成的通胀压力短期内无法改变，持续加息将是控制通胀的主要手段，利率水平可能在2023年年中达到5.5%。

瑞士央行：自2022年以来，瑞士已累计加息175个基点，到达2008年10月以來最高水平，并称将持续面对颇具挑战的形势。尽管瑞士的通胀水平已从8月近30年的峰值3.5%，回落至3%，但仍高于瑞士央行设定的2%目标。瑞士央行预计2022年的通胀率为2.9%，2023年通胀率为2.4%，2024年通胀率为1.8%，意味着直至2024年才会达到瑞士央行的目标。

2023年全球央行展望

机构预测

凯投宏观预测美联储在2023年下半年降息

凯投宏观预计美联储将在明年下半年降息。阿什沃斯补充道：“尽管美国经济似乎在第四季度保持了增长……经济衰退即将到来，这将有助于进一步减轻通胀压力。结果是，尽管美联储继续采取鹰派立场，但我们仍预计利率将在2023年底前再次下降。”

DoubleLine Capital首席执行长冈拉克(Jeffrey Gundlach)说，他预计美联储将在2月份再加息50个基点，明年利率可能达到5%的峰值。但冈拉克警告称，一旦利率达到5%，美联储将无法将利率保持在这一水平超过一次，美联储将被迫降息。冈拉克还指出，由于经济数据“走弱得太快”，美联储甚至可能达不到5%。

荷兰国际(ING)表示，另一种可能的情况是美联储第二季度暂停加息，明年第三季度降息。这家荷兰银行预计，经济衰退将比目前市场价格所反映的更为痛苦。

荷兰国际经济学家在展望报告中表示:“从一个周期的最后一次加息到首次降息，美联储平均只等了六个月。衰退力量将抑制价格压力……美联储肩负着双重使命，除了稳定价格之外，还包括促进就业。”这为美联储提供了更大的灵活性……以刺激措施应对，我们相信从2023年第三季度开始会这样。”

荷兰银行：美联储更加鹰派的风险

荷兰银行(ABN AMRO)的预测更为鹰派，预计明年美联储将再加息125个基点。荷兰银行资深美国经济学家Bill Diviney表示:我们认为，距离美联储对金融状况大幅放松感到满意还有几个月的时间，可能要到第二季末或第三季。

该行的这一预测源于这样一种预测，即美国通胀在明年下半年之前不会大幅下降。

富国银行(Wells Fargo)经济学家警告称，联邦基金利率仍有可能达到高于许多人预期的峰值。

该银行在2023年展望中表示：“我们预计2月1日还会加息50个基点，3月中旬最后一次加息25个基点。前景仍有很多不确定性。彻底转向宽松的货币政策仍然遥遥无期，这将取决于通胀恢复到2%的速度，以及在此过程中会造成多大的经济痛苦。”

美联储：放缓加息

鲍威尔表示，当前的政策利率水平仍然偏低；而且，美联储的点阵图也显示，利率峰值也上移至5.125％，19名提供预期的官员中，共有17人、占比超过89％的官员预计，明年的政策利率将超过5.0％。这意味着相较于目前的4.5％，明年将至少还有50个基点的加息。

市场目前预计美联储可能会在明年2月份继续加息，加息25个基点概率达到64.2％，加息50个基点概率达到35.8％。除此之外，市场认为美联储最早可能将于明年7月份开始暂停加息，其次，市场目前认为美联储最有可能在年底12月的会议上开始降息，不过降息的概率也仅为13.52％。

欧洲央行：持续加息

市场预计欧洲央将进一步加息，将存款利率提高至接近3.50％。此外，欧洲央行还预计将在2023年开始缩减资产负债表规模。根据欧洲央行的最新预测，到2025年前，欧元区通胀率可能都会“明显”高于2%。施纳贝尔称这个高通胀的长期阶段是有问题的，欧洲央行很难说已经达到了价格稳定的目标。

欧洲央行管委、比利时央行行长Pierre Wunsch告诉当地媒体，“欧洲央行内部的共识非常明确，我们离一个足够紧的货币政策还有很长的路要走。” 展望未来，施纳贝尔预计对加息的反对声音会越来越多，因为会影响一些政府的财政状况，其中意大利政府就已经开始强烈反对，“我们需要承受它，这正是中央银行的独立性。”

英国央行：鹰派政策受限

市场预计2023年英国终端利率为3.75％至4.75％。英国央行正再次试图减少其量化宽松持有的债券。但除了衰退问题，英国还面临赤字问题，这也将对其进一步收紧货币政策形成阻碍。

日本央行：或开始加息

有着“日元先生”之称的前日本财务省副大臣榊原英资表示，日本央行最早可能在下个月收紧货币政策，从而再次出乎市场意料。榊原英资表示，日本央行有可能在下次会议上再次公布提高10年期国债收益率上限。