美国PPI蠢蠢欲动

　　  美国劳工部3月12日发布数据显示，美国2月PPI同比2.8%，超市场预期的2.7%，大超前值1.7%，创2018年10月来最大涨幅。

  这个数据被市场解读为，美国经济在摆脱新冠疫情影响后，经济增长潜力正在释放，疫苗接种覆盖面扩大，正在为其经济发展铺平道路，但是另一方面通胀压力越来越大。

  2月PPI上涨主要受汽油价格影响，2月该价格上涨13.1%。柴油、牛肉和小牛肉、基本有机化学品、居民用电、鸡蛋等指标也有所上升。相反，新鲜和干蔬菜的价格下跌了16.7%。

  不过相比PPI的上涨，美国2月CPI上涨温和。2月美国CPI环比增长0.4%、同比增长1.7%，均符合预期。2月CPI环比涨幅较1月0.3%加快。过去3个月，能源价格上涨对CPI影响较大。汽油价格近三个月环比增长5.2%、7.4%和6.4%；2月同比增速转正，增长1.5%。

  同时核心CPI环比增速回升，但低于预期。2月美国核心CPI环比增长0.1%，较1月0%回升，但是低于市场预期的0.2%；同比增速1.3%，较1月1.4%小幅回落。说明由于疫情影响美国需求尚未完全释放。

  一般认为，PPI上涨会在半年后传导到CPI，PPI向CPI传导最大的因素是消费能力，主要受可支配收入和就业的影响，经济复苏期，就业数据是最关键的指标。

  美国2月季调后非农就业人口新增37.9万人，表现超越预期和前值，为去年10月以来最大增幅；美国2月失业率直邮6.2%，表现强于预期和前值，创去年3月以来新低。由此可见，美国劳动力市场出现了增长势头，经济强劲正在强劲复苏。

  就业的好转可能意味着PPI向CPI的传导更为顺畅，美国通胀预期大幅升温，表现是美债收益率开始大幅上涨。3月13日，十年期美国国债大涨6.4%，到1.625%，这已经是这个价格第三次冲破1.5%，此次是此轮美债收益率攀升的最高点，美国国债其他各期限收益率都在上涨，可以确定未来美债收益率将继续上涨。

  中国的通胀结构也类似美国，目前存在PPI通胀，而CPI通缩的现象。2021年2月CPI同比回升至-0.2%，PPI同比上行至1.7%。

  由于春节就地过年，2月CPI同比-0.2%，较前值-0.3%小幅回升，好于市场预期-0.5%；环比增长0.6%，较1月涨幅有所回落。2月食品CPI环比1.6%较上月4.1%明显回落。鲜菜价格受益于天气转暖，环比涨幅大幅回落；猪肉价格的环比下降也对食品CPI形成拖累。

  PPI同比大幅升至1.7%，环比连续两个月回落，但仍在高位(0.8%)。从行业分类看，拉动PPI回升的主要动力与前两月基本一致，主要是油气开采、燃料加工、化纤制造，这都是因为国际原油价格大幅上涨，另一方面，黑金采选、有色冶炼等金属相关行业，这是由于国际大宗商品上涨。

  从以上分析可以看出，食品价格的上涨以及国际油价的上涨对通胀数据影响很大。其中由于海外需求复苏，国际范围定价的大宗商品工业品价格上涨非常明显，所以PPI面临一定的通胀压力，这个压力能否传导到CPI呢，答案是否定的。

  普遍认为，我国经济存在终端需求不足问题，去年受新馆疫情影响，社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。但是去年4月开始，新馆疫情得到有效控制，经济开始率先复苏，投资和外贸都开始大幅走高，但是消费显得非常萎靡。这种情况可能在今年继续延续。

  由于去年基数过高，更由于消费低迷，今年国内难发生通胀，但是美国等发达经济体的通胀是确定的。这一格局对今年金融市场的影响将非常显著，比如美国货币可能快速收缩，中国货币政策还可以保持宽松，美元将强势反弹，人民币则可能回复到疫情前的平衡位置。