智通投研会实录 李晓翀

　　7月27日，邀请复星财富研究部助理副总裁李晓翀再次与投资者交流，此次李晓翀围绕Meta业绩以及人工智能发展方向进行了点评。他认为，美国谷歌以及Meta等以广告为主的公司，是跟宏观经济高度绑定的。如果没有经济良好的支撑，广告主的支出也会相对减少。针对美联储加息问题，李晓翀认为，美国核心通胀回落是否顺畅依旧存疑，需要观察后续的数据进行验证。 以下为实录： 谢谢高老师，谢谢智通的的朋友们，大家好，然后今天很高兴又能再次作客智通的直播间，首先讲一下META二季度财报，他们的确做得相当不错，在这样波动的经济环境里面，然而，AI相关的收入占比，还没有完全体现在业绩上面。 另外，我今天重点讲的META和谷歌反映很重要的因素，就是美国现在的经济韧性也相当不错，这里想讲多一点宏观一点的东西，之前美联储的措辞，把美国经济增长的预期从适度改为温和，是对经济预判很重要的情况，也是对上述两家公司接下来运营带来非常良好的支持。 所以我们看到META业绩公布后，盘后的涨幅，相信市场看到她对下个季度的预期比较良好，但是有些公司像谷歌一直没有给预期的，所以我说为什么不要太看重一些可能媒体上讲的预期，因为有时候如果他没有给预期，你怎么办？真的是很难把握，所以我觉得每个季度大家要看重本身业务的运营上，特别是业绩会上有没有提到一些面临的困难等等。 但为什么微软跟META、谷歌业绩后不一样的盘后情况，我觉得首先，微软估值肯定比那两家要贵了，另外，为什么能有这样估值，大家有没有深度去思考一下，我认为，非常值得思考。 第一，很多人年初的时候看好微软，主要是因为它的资产负债表非常好。年初的时候，大家对美国的经济预判，跟今年以来的表现是非常不一样的，因为大家在看通胀水平就很害怕美联储会不会加息加过头了，然而，现在看到美国经济有机会软着陆。 年初，对于微软，市场预判，如果宏观经济不行，微软被拖累下来，有机会出现，未来几年布局非常好的时间点。今年以来，微软做得非常好，第一，我觉得现在市场对公司布局大模型的看法，市场口味开始转变，重点不在于能不能够做大模型，已经不是这样考虑，大家看重的是什么？看重的是有没有完整商业化帮他实现盈利。 现在，已经关注这个点了，不是考虑做什么大模型。这次微软给我的感觉，为什么她还是比较贵的原因，或者市场给予她高估值的原因，很重要的一个点，是她的人工智能（AI）商业化路线比另外两家要强，而且清晰，只是这一次业绩上没有披露太多或者相关披露，大家觉得不太满意。 有一点，微软对于下季度云业务中Azure的增长幅度，她提到AI相关的可能贡献了两个点的涨幅，大家就开始不满意了，觉得占比好像很少，然后又吹毛求疵，觉得增长25至26%，这种增长幅度不够好，也是继续收入增速放缓。但这么大体量，云计算业务增长已经非常好了，我觉得大家不要再吹毛求疵。如果，业绩后能有10-20个点以上的跌幅再让你布局，她就不是微软了。所以，我觉得你要再等机会，只能等市场不好的情况，或者经济真的转弱，然后美联储去做减息的时候，可能才有这种机会，所以短期来讲，我觉得是有估值高的理由，真正值得思考的是，业务长远发展上的逻辑。 说回META跟Google有很大的共同点，刚刚也讲过，因为她们是广告为主的公司，这类公司跟宏观经济是高度绑定的。如果没有经济良好的支撑，广告主的支出也会相对减少，我们在看到共同点里面，两家在广告上有不同的运营方法，但是有同样不错的结果。 谷歌让我看到了云计算业务的回暖，我比较失望的一点是，谷歌在业绩会里面，对于AI相关的细节或者收入占比没有提到很多，我自己是比较失望，虽然她本身业绩会也不会给指引，但是一点也不透露，我觉得是有一点失望。 但是，在YouTube的运营方面，我觉得也是做得相当不错，特别看到，我之前讲过谷歌旗下Shorts的短的产品，我觉得境外还有一些朋友或企业，可以看到Shorts的投入和产出的效果是可能比YouTube还要好，她鼓励给那些新创的企业或个人，所以这一块也是看到比较好的增长，所以谷歌的广告，我觉得是她最厉害的增长引擎，为什么要特意说，因为我们接下来要找变现的能力，特别是通过大模型去做变现，谷歌给我的感觉她在引擎也好，还是在做领域有很多各种各样的数据让她去调控，这是大模型商业化方面，未来的竞争优势。除了变现以外，你是否有相当大的数据，相当大的体量去做运营和调配。 接下来让我们谈谈，META。我觉得META大家要留意一点，她在原宇宙的投入完全没有放弃，当然他们有资本去继续烧钱，的确看到RealityLab那一块还是亏损比较严重，如果没有这一块，她是有比较大的上升潜力。但是，为什么她还要坚持做，我觉得离不开CEO的决心。 明年苹果的MR也会出来了，之前我在MR的分享里面也提到了，它是我们消费电子很看重的新的突破起点，也是我们进入新智能时代的开始。从这些开始里面，我们可以看到，META有能力去做类似MR的产品，但是需要时间，它的投入也会慢慢加入一些AR的元素，慢慢让消费者去接受。因为MR那一块，苹果可能相关的数量不够的时候，大家有机会去找一些替代品的时候，META这一块还是能够达到部分消费者的需求，因为首先，MR太贵了，大家可能也想体验一下VR的感觉,可能还是会去购买这一块的产品。 现在，我开始分享一下META运营上的一些重点。我想讲一下META的Llama2的开源的免费商业大模型的意义所在。 对于开源的产品，暂时META还是做得相当不错，开源的大模型做出来之后，我自己查过或交流过，有几点值得分享，第一，做一些普通的自动化客服，这种已经能做到了。另外，内容生成各类型的内容，这些也可以包括数据分析，翻译等等。法律和合规的支持，他们也开始做到比较适合各类的商业化去运用。 另外，要提到像我刚刚讲到的一些闭源模型，还有开源的大模型，他们有共通点，如果要拿数据做训练的时候，是要有惯性，什么意思？就是要按这种模型的输入数据的方式去做，所以如果本身用这种大模型去制作一些相关数据库，把开源模型做好公司的产品时候，如果再升级，切换是很容易的。如果原来就从不同的模型去切换到一些新的模型上面，需要大量的时间和成本，所以为什么那些越早推出来的公司，可能先行者的优势比较容易体现，因为要对比一下切换成本是否能够去承担。 现在来讲，Llama2跟Llama1对比，最主要它在商业化这一块没那么自由。因为之前像Llama1，她完全是不给你免费商用或者拿来做研究，你跟她申请，也不一定能获批，因为你本身你做这种大模型的开源的来讲，你是要有很多的算力去做提供，包括更新等等。 所以，为什么现在GPT4还是要有waitinglist的情况，是因为现在，包括英伟达的GPU供应还是紧张，包括台积电的CoWoS已经是供不应求的情况，还是要其他的厂商去配合，才能够保持GPU的供应，但现在听起来应该是台积电也好，还是其他的厂已经不断配合这一块的供应，所以今年对于GPU供应应该是没有问题的。 再说一下Llama2这边现在有几个更新，我觉得比较好，第一可能那种上下文的长度，就之前可能2k个token，现在上升到4k个token，也是方便用户去做更好的输入和输出。另外我觉得他最好的更新已经帮你想好了，有这种对话交流输入输出的功能帮助很多企业输入了或者调配，所以这些大家用起来，特别是一些企业用起来是更方便。 另外，刚刚提到一个重点，所说的开源就是免费的，现在其实Gpt3.5也不是免费的，所以为什么有很多企业在META开源之后，其实用她的数量是猛增，上周末非常火的一个自拍软件，能够秒拍工作照。我觉得这已经开始用免费的开源大模型去帮她运作了，但是一开始可能还是免费，如果要加一些新的变化，可能收费的可能性比较高，因为我们去外面拍职业照，或者满足一些签证照，其实可以完全按照你想要的格式，不会偏离太多，我觉得应该就可以接受了。 最后想讲一下Llama2，我自己的思考，我觉得非常好的一个点就是开源跟闭源的讨论究竟哪个好，现在看来短期我觉得开源有一个好处，就是一开始非常多的企业进来的时候，其实，企业们在一个活跃的社区环境，我觉得能改带给大家很多重新思考或讨论的空间。 另外，可能纠错上面，其实开源、闭源里都会有内容上的一些错误数据存在或产生，但可能需要不断观察，或者如果时间上配合不了，或者本身不是一个很定期去做review的话，其实会出现很多问题。但是，开源的话，其实各方很多人短时间内可能有一个很快速的反馈，这种其实在安全性上我觉得可能更容易去纠正，不是说开源一定好，但是在纠正或者反馈的速度上，我觉得开源更有优势。 另外，这种开源的大模型的确让一些的大模型企业也开始做思考了。这次谷歌的业绩会里面特别提到了，未来可能还是会往开源相关的大模型去做开发。可能，谷歌有一些更低级一点的算力模型会做开源，包括，现在最新的传闻，OpenAI也会考虑可能推出开源的大模型了，其实开源这一块的优势出现了之后，其他几家大的模型公司也会做思考，这是我对三个公司运营情况，还有做我自己对METALlama2的观察和看法，不知道大家有什么看法。 问答环节： 问题1：现在mate推出Llama2之后，那么微软也宣布实际上跟mate有合作，实在落地场景这边微软是不是有可能成为AI技术大爆发的最大受益者？ 回答：对，我觉得，短期就是商业化的逻辑。微软是，现在最顺的商业化，包括披露的公开信息，的确是最顺的一家。 为什么要跟META合作？ 很重要一点，就是微软跟OpenAI的协议，根据协议，到最终微软不再是控股OpenAI。所以，其实除了跟OpenAI合作以外，微软还是会考虑否能用其他的大模型帮他做产品上的迭代或者更新，如果一开始除了闭源以外，有开源而且免费的大模型去应用，为什么不合作呢？ 现在GPT3.5也是要收费的。微软跟OpenAI合作，不是完全不收费用，我觉得就应该也是要付费的。但是，如果能用一个免费的大模型能制作同类型的一些，不是说非常高端的产品，相关的定价或者毛利上可能也会比较好看。我觉得，刚刚讲到业务上的切换大模型难度的考虑之外，成本以及供应安全性都是微软的考虑。 问题2：可否介绍下元宇宙的进展，未来布局等？ 回答：我觉得进入元宇宙很大的一个前提就是要有硬件上的配合，短期还没有，因为这块我们可能也看到苹果的产品未来落地方面，究竟，元宇宙出行方面会怎么样，这个才是我觉得值得去考虑的。 另外，AI是不是加速了我们进入元宇宙，我觉得是的确有这个机会，但是刚刚也讲到硬件上比较重要，因此，AI跟元宇宙我觉得暂时来讲是两个概念，但不排除AI有促进元宇宙的加速。 AI对比元宇宙，短期来讲，已经看到有商业化的模型出台了。本身业务上已经有很强的收费能力的公司，如果融入AI的话，只是帮你降本或开源或多样性的展示的话，其实就已经帮AI去落地，所以我觉得AI比起元宇宙是更快落地的一个产物。 AI其实不是一个新鲜事物，我们现在为什么能够接触AI，就是多了一个Chat那种的，交互上的反馈，才让我们普通人或者传统企业能够接触。 问题3：对这次议息会议以及后面美联储的政策走势会是什么看法？ 回答：我觉得现在大家非常忧虑的一个点，下半年进入到没有上半年高基数的环境里，核心通胀的回落是不是像之前6月这么好，我觉得这是有保留的。 另外，六月核心通胀影响最大或变动最明显的选项就是机票价格同环比都出现了很大的回落，然而，现在进入暑假，这种旺季期间是否还有这么好的表现，值得关注。 接下来，二手车还有房价的回落，接下来可能9月之后陆续有一个回落态势，我觉得还是有相当大的保留，特别是，短期最近两个月应该也是这种趋势。 但是到接下来第四季度，我觉得有保留，因为现在5月的房价，交投量来讲也好，其实美国的楼市给我们看到一个比较好的一个情况，有一定的滞后性，其实到今年四季度的时候，这种变化体现出来，对于通胀是一个压力。 昨晚我看到议息之后，其实美元指数的转弱是比较明显的，美元指数有一定的领先性。最后，我觉得在加息路径这个事情上有一点忧虑，之前比较鹰派的某个美联储官员辞职了，对于未来可能美联储对于美国经济的预判是不是有所影响，我自己是有一定保留。 风险提示及上文所示之或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考及其个人情况之上。复星财富国际控股有限公司及其全资子公司复星国际证券有限公司及/或其关联公司（以下统称“复星财富”）将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。