美股新股解读业绩波动明显负债高企，规模行业领先仍难掩一品威客

　　作为新型创意托付式服务，一品威客一直致力于打造非实物产品诚信买卖的“阿里巴巴”。时至今日，一品威客的发展步入新阶段，公司已开始了赴美上市征程。

　　了解到，于今年2月9日公开递交招股说明书的一品威客在8月1日第三次向SEC更新了F-1/A文件，申请以“EPWK”为代码在纳斯达克上市，但发行价格与发行股份数量暂未披露。值得注意的是，早在2022年8月12日，一品威客便已向SEC秘密递表。

　　据招股书显示，截至目前，一品威客的知识技能共享(即众包)已拥有了超过2300万的注册用户，其中累计注册高技能卖家为1602万，累计注册买家为829万。根据的GMV计算，一品威客的规模在我国的综合性众包中已位列行业第二位。

　　但从业绩来看，一品威客表现出了明显波动性。2021、2022财年(截至6月30日止12个月)，一品威客的总收入分别为1136.63万、1281.11万(美元，下同)，同期的净利润分别为62.38万、-340.59万元。在截至2022年12月31日止的6个月中，一品威客的收入为1004万美元，同比增长51.89%，净利润为-68.33万，较2021年同期的381.52万美元大幅缩窄。

　　显然，一品威客业绩大幅波动的同时，公司仍在盈亏边缘徘徊。作为行业中的领先企业，一品威客真实价值如何?公司未来又将怎样发展?通过招股说明书，便可从中寻得答案。

打造综合性沉淀超2431万名注册用户

　　总部位于福建的一品威客成立于2010年7月，经过长达十多年的发展，公司已成为了基于网络、面向中国千万级中小企业和供应商提供创意交易服务的综合性电子商务。

　　据招股书显示，一品威客旗下的众包EPWKVIE运营的业务涵盖了设计、软件开发、市场营销、商务写作、室内装饰、生活服务和商务服务七大类别，涉及了包括标志设计、动画设计、工业设计、开发、软件开发、文案策划、营销推广、装饰设计等在内的300多个项目。

　　之所以能构建起如此繁荣的服务类别，得益于一品威客对接了拥有广泛技能的卖家以及大量的中小微企业买家。截至2022年12月31日，一品威客的众包拥有超过2431万名注册用户，其中累计注册卖家1602万，累计注册买家829万。通过该，买家可免费发布具体需求，并与拥有技能的卖家轻松建立起联系，从而快速高效的获得广泛服务，一品威客则从卖家收取订阅费作为收入，即公司招股书中说阐述的在线推广业务收入。

　　据弗若斯特沙利文数据显示，若以2022年上半年的GMV计算，一品威客凭借2.3亿美元的GMV位列我国综合性众包的第二位，市场份额17.7%，仅次于猪八戒网3.3亿GMV的25.4%的市场份额。

　　为发挥业务协同效应打造新增长点，在运营在线推广业务的同时，一品威客还将业务布局延伸至增值服务以及共享办公服务。其中，增值服务指的是一品威客为客户提供包括记账服务、税务申报服务、知识产权申请和注册服务、资格认证服务，以及软件设计和开发等在内的服务;共享办公指的是为中小微企业提供共享办公空间并提供物业管理服务。2022财年中，一品威客在线推广、增值服务、共享办公三大业务占总收入的比例分别为64.7%、19.3%、16%。显然，在线推广服务仍是公司的核心业务。

　　从业绩来看，2022财年中，一品威客的收入增长12.7%至1281.11万美元，其中，增值服务、共享办公服务均因2022年上半年疫情的反复导致收入有一定下滑，但在线推广服务市场需求依旧旺盛，因此该业务收入增长30.53%，从而带动了公司整体收入的增长。但由于报告期内销售及营销费用、以及网络系统升级下研发开支的增加，导致了一品威客报告期内由盈转亏，录得亏损340.59万美元。

　　至2022年下半年时，一品威客的收入大增52%至1004万美元，这主要是得益于公司2021年底以来加速发展高质量的技术服务，以更专业、更优质的服务为大客户提供定制化服务，因此增值服务的收入在报告期内大增222%从而带动了收入的大幅增加，该业务占收入的比例大幅提升至70%。但在线推广、共享办公两大业务的收入则明显下滑，同比分别缩减21.97%、58.71%。

　　由于定制化的增值服务毛利较高，因此在增值服务收入大增之下，一品威客2022年下半年的毛利率提升2个百分点至21%，且公司采取了降本增效策略，压缩了一般及行政开支、以及研发费用，使得总营业支出下降35%，报告期内的净亏损亦缩减至68.33万美元，而2021年下半年同期为亏损381.52万美元。

新增长曲线的打造或冲击生态核心

　　就行业而言，由于众包是实现共享经济的一种在线方式，是实现共享经济的重要途径，因此在互联网技术发展以及市场需求的持续推动下，共享经济相关行业的整体规模仍将成增长趋势。据弗若斯特沙利文数据显示，2021年时，我国共享经济的市场规模为5597亿美元，其预计至2026年时，该市场的规模将达到6460亿美元，年复合增速3.3%。

　　如此庞大的市场，从细分领域来看，其中仍有高成长的赛道充满着机会。弗若斯特沙利文表示，生活服务类、产能类、知识技能类是我国共享经济的三大主要类别，占市场的比例分别为46.4%、33.5%和12.3%，其中，知识技能类需求旺盛，成长空间较大，其预计随着市场主体的快速增长和共享经济的快速发展，仅创意设计和软件开发的众包市场规模预计将回到快速增长的轨道，从2022年的29亿美元增长到2026年的225亿美元，复合年增长率为66.9%。

　　一品威客作为领先的综合性众包，已在服务类别，买卖家数量、以及GMV规模等方面具有先发优势，必将受益于行业的持续成长，且预计公司未来会投入更大的资源在增长更为快速的细分板块，这将为公司带来新的成长动能。

　　但值得注意的是，随着注册用户基数的持续变大，一品威客用户增长的速度或已逐渐放缓。从2015年至2021年，一品威客注册用户7年复合增速26.7%，但至2022年，累计注册用户数量仅增长5.69%，这虽然有疫情的影响，但注册用户的快速增长或已难以保持过往的增速，除非公司持续加大对销售及营销开支以积累用户，但这或会让公司陷入亏损泥潭。

　　此外，国内在线众包市场实际上是一个高度分散且竞争激烈的赛道。由于需求方中小微企业对性价比有较高要求，因此往往在不同的发布需求，以寻求更优质的服务，那么如何将高技能人才留在自己接单就显得尤为重要，而生态的搭建、交易的便利性、安全性便成了关键。不过，交易端难以做出差异化竞争优势，生态的搭建虽然能拉开头部与中尾部玩家的差距，但对于同样的头部玩家而言，同质化其实十分严重，这就有可能导致双方竞争加剧下价格战的出现。

　　但在注册用户增长放缓，竞争或将加剧的经营环境压力下，一品威客似乎已找到了破局之道，这在2022年下半年的业绩中有所体现，即增值服务收入的大幅增长。这背后是一品威客以自身提供的高质量服务对卖家端服务的重塑，与之前对接卖家与企业需求不同，现在是一品威客加大了自身直接为买家提供服务的能力，该策略的优势在于，一品威客能保证更高的服务质量，以持续吸引中小微企业买家。

　　在该策略下，依托所积累的广泛买家需求，增值服务有望成为一品威客的新增长曲线。但该策略的缺点也很明显，即一品威客的增值服务只能针对具有高盈利空间的头部定制化需求展开业务，中长尾订单或难以为一品威客带来利润;且该服务已经是与中的头部高技能人才形成了直接的竞争关系，这或会导致部分人才的流失，因此公司收入端能继续增长是以破坏生态中最核心的高技能人才为基础的，如何在其中维持平衡而实现长远的发展需要一品威客具有足够智慧。

　　此外，一品威客的高负债值得投资者重点关注。截至2022年12月31日时，一品威客的总资产为724.43万美元，总负债为1317.27万美元，资产负债率高达181.84%，即使去除流动负债项下的合同负债，一品威客的资产负债率仍高达138%。如此高的负债，与一品威客共享办公业务的发展有直接关系，这是一项需要重资产投资的业务，对资金的运营有着较高要求，这样的业务其实在资本市场中并不太受欢迎。

　　从上述的分析中不难看出，一品威客的优势与缺点同样明显，公司将做到了众包行业的第二名，在卖家、中小微企业买家以及品牌方面有先发优势，并挖掘了增值服务为新增长曲线，但公司也面临着注册用户增长放缓、竞争加剧、高负债以及提供高技术增值服务或会造成高技能人才流失等众多压力，未来发展难言乐观。

　　且从估值角度来看，若一品威客以在线推广服务为重心，那么公司的估值方式将向互联网靠近，若公司的收入重心转变为以高质量技术的定制化增值服务为主，那么一品威客的估值方向将偏向于软件服务提供商，毕竟在线推广服务具有明显的规模效应，而定制化的高技术增值服务则没有明显的规模效应，服务团队会随着业务规模一起增长，因此后者的估值水平相对较低;且发展共享办公业务使公司进入了高负债的处境，这对公司的估值将形成进一步的压制。