下周的欧洲央行会议有三件事值得关注

　　预计欧洲央行(ecb)下周的沟通将进一步发生微妙变化，为6月降息铺平道路。然而，最新的宏观经济数据本应加大欧洲央行采取更早行动的压力。以下是对下周会议的预期。

由于通胀进一步下降，欧元区经济依然疲弱，在3月7日的欧洲央行会议上，有关降息的辩论将比以往任何时候都更加激烈。然而，顽固的潜在通胀(尤其是服务业通胀)、薪资走势的不确定性，以及人们对欧元区经济反弹的信心永无止境，将阻止欧洲央行降息——至少在下周的会议上是这样。只要欧洲央行不愿意接受通胀大致回到目标水平，而是推动2%的确切着陆点，那么降息应该只会在6月会议上提上日程。到那时，就会有足够的数据点可用，要么证实通胀这头猛兽真的被驯服了，要么表明物价再次面临上行压力。

不用说，在下周的欧洲央行会议上，所有人的目光都将集中在任何沟通方面的变化和对下一步行动的暗示上。以下是值得关注的三点:

新一轮的预测

新一轮的工作人员预测将支持讨论。去年12月，欧洲央行预计今年的GDP增长率为0.8%，明年为1.5%。预计今年的通胀率为2.7%，明年为2.1%。更重要的是，这些标题数据掩盖了我们认为相当乐观的增长前景，第一季度环比增长0.2%，第三季度欧元区经济将恢复到环比0.4%的潜在增长。至于通货膨胀，最重要的因素是预测它将在2025年第三季度回到2.0%。任何对经济增长预期的向下修正，以及任何通胀可能在明年第三季度之前达到2%的迹象，都将为提前降息打开大门。

然而，欧洲央行预测的问题在于所谓的技术性假设，即石油和天然气价格、利率和汇率，这表明欧洲央行在2月份的前几周对通胀预测进行了小幅下调。最近几天，油价的再次上涨将自动改变这些预测。欧洲央行预测对市场变化的敏感性，应会使其在将预测作为政策调整的唯一理由时更加犹豫。

沟通的潜在变化

欧洲央行实际上并不是一家在政策决定上快速转变的央行。相反，下周的会议可能标志着其对通胀评估的又一次谨慎而渐进的转变，为6月份的降息打开了大门。请记住，近几个月来，欧洲央行关于降息的言论已经逐渐从“我们甚至没有考虑‘降息’”转变为1月份的“讨论降息还为时过早”。如果欧央行说，成员们“就降息的先决条件进行了首次讨论”，或者“我们决定在下次会议上开始讨论”，这将标志着政策宽松方向的进一步转变。另一种暗示政策立场即将改变的方式是，欧洲央行根据通胀和增长预测调整其风险评估。对通胀前景进行“平衡”的风险评估，将是一个支持降息的强烈信号。

无论如何，欧洲央行——以及欧洲央行行长克里斯蒂娜?拉加德(Christine Lagarde)——面临的主要挑战将是重新获得叙事的所有权。自今年年初以来，各国央行官员对未来降息时机的评论就像一个非常嘈杂的国家合唱团。我们有时会想，央行行长们是否真的应该试图给出任何超越下次会议的前瞻性指引。相反，在下周的会议上，进一步澄清央行的反应功能可能会有所帮助，例如，在决定降息之前，欧洲央行希望看到哪一项数据。这也将有助于简化欧洲央行官员非常混乱和嘈杂的言论。

更多关于欧洲央行反应功能的细节

引导市场预期的一种优雅方式是进一步明确欧洲央行的反应职能。目前，我们认为在欧洲央行开始降息之前，需要满足三个标准:1)长期通胀预测(目前从2025年第三季度开始，通胀回到2.0%)需要保持不变;Ii)名义工资增长需要降至4%左右;第三，几个月的实际通胀率应至少保持在2.5%左右，因为央行担心在实际通胀率为3%左右的情况下降息会损害其信誉。当然，任何意想不到的严重金融市场压力或欧元区经济严重衰退都可能引发提前降息。任何这种澄清都将表明理事会内部有更多的一致意见。

抛开首次降息的时机不谈，下一个问题是欧洲央行降息的幅度和速度有多快。在这方面，欧元区经济并未陷入衰退，通胀风险和通胀前景仍在上升(无论是由于周期性因素还是结构性因素)，这一事实发挥了重要作用。金融市场参与者似乎仍在押注过去两年的加息会简单而迅速地逆转。然而，这种转变通常只发生在经济陷入严重衰退的情况下。

为6月份的降息铺平了道路

总而言之，即使没有任何利率行动，下周的欧洲央行会议也将是一次非常令人兴奋的会议。从最近的宏观数据来看，欧洲央行提前降息的压力有所加大。我们仍然认为，欧洲央行有充分的理由抵制这种压力，降低预期。尽管如此，官方沟通的微妙变化应该会继续，为6月降息发出更精确的信号。