海通期货3月21日晨间策略和交易内参

　　股指：2月的金融数据和2月PMI数据一样整体仍是缺乏边际上特别显著的亮点，或将加强市场对 A 股盈利端“L”型修复的预期，对于盈利修复的交易可能要到二季度。2023年经济增长动能较慢的主要原因在于需求不足，而去库周期导致了整体生产“供过于求”的局面，使得销售环节“以价换量”的情况较为普遍，导致企业利润率遭到压制，拖累企业整体盈利情况，经济总量恢复的势头并没有体现在企业的盈利上，使得盈利端的负向预期差成为2023年拖累A股表现的主要因素。但是本轮 A 股的“盈利底”已经确定在 2023 年二季度，2024年制造业有望进入补库周期有助于缓解需求上的问题，一定程度上缓解去年“供过于求”的矛盾。在全球通胀进入下行期的过程中，原材料价格重心有望下移，一定程度上缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善2023 年销售时“以价换量”的情况，2024 年销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，尽管目前全球通胀已进入下行期，但在低基数效应下，中国的 PPI 和 CPI 在 2024 年尤其是下半年或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。
周度级别，在A股开始企稳且显著反弹之后市场成交量持续放大同ETF上也不再出现巨量的买入，显示出“国家队”行为对市场的干预的减弱，以及市场的分歧仍在继续变大，获利盘的出逃和解套盘的压力也在变大，从反弹初期的普涨到现在板块间的分化或也显示虽然市场整体的量能在放大，且市场特征层面已经开始显示出在微观流动性边际上持续下行的背景下，A股出现了“增量博弈”转为“存量博弈”的迹象。

从宽基指数拥挤度都已经处于中性偏高的角度来看，不管是针对技术层面的超跌反弹还是针对两会期间的政策预期,两条交易主线都已经存在过热的迹象，政策期待方面近期长端国债利率的大幅下行或已经将潜在的政策放松充分计价甚至过度计价。在市场抛压有所增加，“存量博弈”特征逐渐显现，指数超跌 的情况已经明显修复，市场情绪存在过热迹象以及总量政策未超预 期的背景下，市场短期调整的压力仍未得到充分的释放。

国债：1-2月经济数据整体略超预期，表现偏强，股市应声上涨，但债市并未相应走弱，国债收益率在数据公布前后基本持平，整体买盘力量仍然积极。2月社融数据整体较弱，但仍处于市场预期范围内，因此数据发布后债市波动也并不大。居民信贷需求仍然低迷，M1增速回落至低位，表明1月M1改善的主要原因是春节错位，经济实际状态改善程度有限。此外，3月MLF和LPR利率如预期所料，仍未降息，并且缩量续作，但15-16日央行主管媒体《金融时报》在发表了两篇，均指向宽货币基调尚未动摇，且后续仍可能降息。综合各项宏观指标来看，经济基本面的运行特征没有明显改变，债市预期的转变速度还是不会像股市一样快，单月数据的边际变化能够起到的影响较小。而且，地产作为表征内需的最核心变量之一，弱势状况仍在持续（1-2月销售面积同比-20.5%）。因此，债牛的惯性也依然存在，上周长端利率调整后，部分交易盘止盈，配置盘已开始重新买入超长债。最近一周以来，作为交易属性最明显的品种，TL反弹力度较强，表明交易盘也已再次入场。
短期内，整体行情大概率将持续宽幅震荡，而方向上或转入偏强，单边策略上可考虑逢低做多长端，但同时也需要控制头寸规模以降低风险敞口。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率产生阶段性影响，需关注3月底陆续公布的二季度发行计划，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。

焦炭：钢厂对焦炭的第六轮提降基本全面落地，累计降幅为600-660元/吨，虽然焦炭的入炉成本有下跌，但因焦炭价格持续下行，焦企亏损仍在不断扩大，六轮落地后，焦企亏损程度将再次加剧，这个导致焦企整体开工积极性不高，多数焦企无提产计划。而需求方面，近期钢材价格开始上涨，成交出现好转，而成交量能否持续改善有待市场验证，钢厂态度偏谨慎，铁水产量处于低位，后期提升情况尚不明确，焦炭刚需承压情况不减，整体来看，焦炭市场仍然偏弱，后期关注钢材去库情况以及铁水产量的恢复情况。

PVC：PVC短期震荡，中长期重心下移、低位震荡。逻辑：1）宏观因素和库存周期看，PVC仍处于下行趋势。2）目前高库存，库存压力大。3）需求端，PVC需求较弱，终端需求房地产销售数据较差。4）成本端，电石价格震荡下行。目前PVC处于高库存，低利润，中等开工率。总体看，PVC短期走势震荡。


不锈钢：不锈钢方面，需求走强预期未能落实，不锈钢节后累库加速，三月不锈钢厂排产数据走高，将进一步强化供给过剩格局。目前由不锈钢库存反映的实际需求表现不及市场预期，对于不锈钢价形成压制，成本端镍铁价格支撑松动，操作建议维持单边做空。

油脂：大豆方面，巴西收割陆续推进，随着南美大豆的收获上市，供应宽松格局下大豆价格上方承压。棕榈油方面，受斋月假期和印度备货影响，产地库存难增支撑报价。国内方面，近月大豆到港偏低限制豆油供应回升，豆油性价比显现，成交改善。4月开始将迎来巴西大豆的大量到港，关注到港节奏。棕榈油进口利润倒挂仍限制买船，棕榈油库存回升速度慢于豆油。短期来看，棕榈油仍将引领油脂板块。

集装箱运价：今日集运指数期货EC合约日内窄幅震荡。主力合约2404合约开盘上涨1.47%至1925点；全天振幅3.72%；尾盘收涨0.72%至1910.9点。次主力合约2406尾盘收涨1.08%至1586.7点。旺季属性合约2408尾盘收跌0.23%至1410.1点。同样次主力合约表现更强，06合约收盘涨幅17点/+1.08%，高于主力合约的13.7点/+0.72%。随着04交割月份临近，对于04合约合理价格区间的估值逐步清晰，叠加红海危机短期并无解决迹象并且胡塞武装表示或将进一步扩大打击范围，06或存在低估的可能性，因此部分多头移仓至次主力合约，推动06合约增仓上行。现货市场方面，马士基开放wk14上海——欧基港舱位后，参考上海——汉堡航线运费已经从1525/2450涨至1626/2591，涨幅101/104。其他船司线上报价基本无调整。船期方面，根据容易船期数据，wk14欧线停航班次2个，相对偏低，实际运力供给预计是计划规模的90%，wk15/16/17的停航班次预计是3/4/4个，运力供给规模普遍维持在80%以上，基本等于节前常规水平。市场在逐步确定现货价格止跌企稳的时间节点，马士基线上价格企稳可作为追踪信号，HPL调整FAK价格后需要观察其他船司的跟进动作；此外参考马士基线上价格基本为市场底价（线上端），其他船司报价目前来看会高于该水平。在考虑到长协价格的现实支撑和基差修复的交易逻辑支撑的背景下，短期盘面表现预计仍维持韧性，以区间震荡为主。

宏观

1. 统计局：2月，全国城镇不包含在校生的16—24岁劳动力失业率为15.3%，全国城镇不包含在校生的25—29岁劳动力失业率为6.4%，全国城镇不包含在校生的30—59岁劳动力失业率为4.2%。

2、国务院：公布《节约用水条例》，对主要农作物、重点工业产品和服务业等实行用水定额管理；按行政区域对年度用水实行总量控制；对用水达到一定规模的单位实行计划用水管理；对节水潜力大、使用面广的用水产品实行水效标识管理；水资源严重短缺地区、地下水超采地区应当严格控制高耗水产业项目建设。

3、2023年末，我国金融业机构总资产为461.09万亿元，同比增长9.9%，其中，银行业机构总资产为417.29万亿元，同比增长10%；证券业机构总资产为13.84万亿元，同比增长5.6%；保险业机构总资产为29.96万亿元，同比增长10.4%。金融业机构负债为420.78万亿元，同比增长10.1%，其中，银行业机构负债为383.12万亿元，同比增长10.1%；证券业机构负债为10.43万亿元，同比增长5.5%；保险业机构负债为27.22万亿元，同比增长11.4%。

产业

1、证券日报：近期，轮胎产业链景气度持续高涨。产业链上游方面，包括天然橡胶、丁二烯、炭黑等上游产品价格持续上涨，部分产品价格创出近7年新高。面对持续上涨的原材料价格，3月中旬以来，轮胎企业纷纷发出涨价函以应对成本压力。

2、国家能源局发布数据称，1-2月，全社会用电量累计15316亿千瓦时，同比增长11%，其中规模以上工业发电量为14870亿千瓦时。

3、国家邮政局数据显示，1-2月，快递业务量完成232.6亿件，同比增长28.5%，快递业务收入完成1988.6亿元，同比增长19.8%。

4、中汽协统计分析，2024年1-2月，销量排名前十位的轿车生产企业共销售99.5万辆，占轿车销售总量的68.7%。与上年同期相比，十家企业销量均呈不同程度增长，其中上汽通用五菱增速最为显著。

5、乘联会数据显示，3月1日-17日，新能源车市场零售33.5万辆，同比增长56%，环比增长115%；全国乘用车厂商新能源批发31.2万辆，同比增长31%，环比增长138%；乘用车市场零售69.8万辆，同比增长13%，环比增长27%；全国乘用车厂商批发82.8万辆，同比增长25%，环比增长121%。

6、国家发改委印发《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》，进一步规范电力市场全额保障性收购可再生能源电量行为。

7、国务院公布《节约用水条例》，自2024年5月1日起施行。条例提出，引导金融机构加大对节水项目的融资支持力度，鼓励发展节水服务产业，支持开展水权交易。

8、第110届全国糖酒商品交易会暨春糖节正式开幕。本届全国糖酒会展览总面积达32.5万平方米，来自全球45个国家和地区的6600余家展商，将携超30万件展品亮相，预计将有超40万人次专业观众观展，展览规模、参展人数均创历届之最。

金融

1、国内商品期货夜盘收盘多数下跌，能源化工品普遍下跌，丁二烯橡胶跌2.26%，橡胶跌1.94%，PTA跌1.92%，20号胶跌1.7%，LPG跌1.69%，苯乙烯跌1.66%，原油跌1.1%。黑色系全线下跌，焦煤跌2.12%，焦炭跌1.01%。农产品涨跌不一，棕榈油涨2.02%，豆油涨1.69%，豆二涨1.64%，菜油涨1.45%，豆粕涨1%。基本金属多数收跌，不锈钢跌0.58%，沪铅跌0.52%，沪锡跌0.5%，沪铜跌0.32%，沪镍跌0.15%。沪金涨0.54%，沪银涨0.97%。

2、国债：3月20日，2年期国债期货主力合约TS2406下行0.01%至101.476；5年期国债期货主力合约TF2406下行0.08%至102.925；10年期国债期货主力合约T2406下行0.12%至103.925。10年期国债利率涨1.50BP，至2.30%；10年期国开债利率涨1.74BP，至2.41%。

3、上海国际能源交易中心：3月20日，原油期货主力合约2405，以637.2元/桶收盘，上涨6.2元，涨幅为0.98%。全部合约成交125302手，持仓量增加1099手至61451手。主力合约成交111512手，持仓量增加2513手至39083手。

4、3月20日，当日进行30亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有30亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。

5、Shibor：隔夜报1.7650%，上涨1.10个基点。7天报1.8440%，下跌2.60个基点。3个月报2.1600%，下跌0.30个基点。

6、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.1993，跌0.0000%，人民币中间价报7.0968，涨0.0239%。


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