海通期货4月1日晨间策略和交易内参

　　股指：上周末公布了3月制造业PMI数据，数据较为强劲，边际上显著修复，近6个月内首次重回荣枯线上方，且结构上也不乏亮点出现。内外需均显著改善且改善力度超季节性，制造业整体或进入补库周期，小型企业景气度明显改善。3月PMI的数据或将打消市场对A股一季度盈利端的担忧，目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A（除金融）利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量（工业增加值）的方面是主要拉动，而价（PPI）的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢复仍是偏慢的，3月较好的PMI数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观，一季报盈利端的挖掘仍是以稳定性优先，而没有到挖掘小盘股成长性的阶段。

为什么我们认为当下小盘股和微盘股只是反弹不是不转？核心的观点在于流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，下中可以发现自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。

交易层面，以我们构建的拥挤度指数来看，小盘高贝指数的拥挤度已经升至2022年以来的次高水平，我们认为短期微小盘股交易过热的风险已经较为显著，中期看微小盘股的流动性也难以得到实质性的持续增量流入，且目前已经进入到2023年年报的披露期，在2023年盈利状态整体偏弱的背景下，微小盘股盈利端的Alpha风险也需要注意。故我们认为微小盘只是反弹不是不转。但对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率债的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。

国债：近期，短端表现偏强，央行呵护资金面，叠加做多长债性价比降低，都使得收益率曲线走陡。上周，市场传闻央行将亲自下场购买国债，并且预示着“中国版QE”即将到来，然而该逻辑很快就被证伪。实际上近几年央行扩表速度加快，背后反映的是基础货币投放方式变迁，并不意味着货币政策基调的转向。二季度国债发行计划出炉，但超长期特别国债发行安排将另行公布。市场化发行的预期有所升温，供给预期扰动仍存。二季度国债逐月到期规模分别为1.18、0.28、0.75万亿元，5月政府债净供给压力预计较大。不过，如果央行加大特别国债的购买，将削弱供给端的冲击。此外，3月PMI超预期回升，并时隔5个月再度回升至荣枯线以上。其中，新订单回升4个百分点至53%，出口订单回升5个百分点至51.3%。PMI的超预期将对债市形成短期利空，不过后续仍然要观察经济复苏的持续性。况且，当前汇率徘徊在7.25-7.3的区间，资金利率下行空间受限。

短期内，整体行情大概率将持续震荡，多空情绪交织会使长端利率处于波动的状态，10年国债继续关注2.30左右的阻力位。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多，但同时也需要控制头寸规模和组合久期以降低风险敞口。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。

焦煤：焦炭第七轮降价迅速落地，焦企利润再度亏损，提产积极性受挫，原料市场观望情绪增加，贸易环节再次离市，近两日线上竞拍成交率虽有提升，但成交价格跌多涨少，且煤矿线下出货开始放缓，鉴于目前多数矿点库存压力不大，坑口报价多以稳为主，不过考虑到当前终端需求修复不及预期，价格压力或将继续向上游传导，煤价短期或延续震荡下行态势。

原油：一季度国际油价震荡走强，我们观察到不论是OECD商业油品库存还是美国商业原油库存都是在五年低位的，这也是给油价带来很大支撑的原因。同时，在OPEC+宣布减产继续延长后，三大机构EIA、IEA和OPEC的月报都对年内原油的去库预期有了进一步的强化。结构方面，我们看到一季度的月差持续走强，处于back结构。而月差的走强能带动绝对价格的走强，不论是WT和Brent都是上扬趋势。月差走强也意味着现货溢价，这恰好是OPEC+控制供应端的侧面印证，因为当贸易商无利可就会降低存储油品的想法，那么更利于OPEC+去控制油价。


宏观方面，美国加强经济体软着陆预期，基本确认利率达峰，预计开启降息周期，重要的是时间和力度问题。整体宏观环境偏乐观。供需方面，OPEC+持续控制原油供应，大量闲置产能可以以份额换价格，由于是自愿减产所以后期需关注减产执行力度，以及非OPEC+，特别是美国的增产情况对减产的抵消作用。需求方面，亚太仍然是关注重点，年度品种我们认为可能更多关注航煤。在全球原油紧平衡的格局下，布伦特原油大概率在70-90区间震荡偏多。

电解铝：本周国内铝锭社会库存较周一小幅下降，虽然较上周仍有小幅累积，但库存已经有下降苗头，库存拐点逐步显现提振铝价。供应端云南第一批复产52万吨产能逐步落地，预计4月中旬完成，但上量或将在5月份，其余产能复产或受干旱影响暂缓。需求端下游铝材开工继续季节性回暖，但现货市场受高价影响多按需采购，维持贴水。短期宏观刺激和去库支撑铝价重新走强，但高铝价对于下游传导不畅，暂维持回调低多不追高思路，重点关注下游消费的负反馈和供应增量预期带来的压力。

豆粕：USDA种植意向调查报告预测2024年美国大豆种植面积为8651万英亩，同比增加3%，历史记录第五高位水平，数据基本符合预期，市场表现相对平淡。报告前期根据25家机构参与的调查，平均预期2024年美豆种植面积达到8653万英亩，市场已提前消化报告影响。短期基本面变化较少，市场等待后续官方报告的指引。

国内方面，两粕市场资金向远月移仓，M2409多单增持，当前油厂大豆豆粕库存处于低位，下游提货量持稳，现货仍有支撑，预计短期连粕震荡运行，后续关注大豆到港增加情况。

集装箱运价：SCFI欧线运价环比上行2.6%至1994美金/TEU，体现了船司在4月初的涨价。其他现货指数均指向4月上中旬现货报价止跌企稳，逐步回升。MSK在wk15上海——汉堡航线价格从开舱的1800/2750提至1865/2880，涨幅65/130。2M联盟的另一成员MSC在MSK放出开舱价格后，跟进调整，其wk15的线上价格从2120/3540降至1820/3040，同时wk16-18保持不变。OA联盟同样跟进下调4月运价。此轮4月涨价，各船司报价存在一定的分化，后续向中枢收敛是必然情况，不宜作为涨价未成功的支撑点而追空，仍需以底价的中枢下移作为观测指标来判断涨价实际落地情况和持续性。

宏观

1.统计局：3月，制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，时隔5个月重返扩张区间；非制造业PMI为53.0%，环比上升1.6个百分点；综合PMI为52.7%，环比上升1.8个百分点。

2.海关总署要求，扎实推进2024年促进跨境贸易便利化专项行动，提质增效助力扩大高水平对外开放，积极探索制度型开放新举措；研究出台海关支持新时代推动中部地区崛起政策措施，支持中部地区更好融入构建新发展格局。

3.国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议，要求深化精准考核，树立更加鲜明的价值创造导向，深入推进“一业一策、一企一策”考核，对性技术、基础性技术等研究开展中长周期考核激励。完善国资国企体制机制，打通发展战略性新兴产业、推动科技创新堵点、断点，构建新型生产关系，培育和发展新质生产力。

产业

1、商务部新闻发言人就美国修订半导体出口管制措施有关问题答问称，这严重影响中外企业开展互利合作，损害其正当合法权益。中方对此坚决反对。中方愿与各方一道，加强互利合作，促进全球半导体产业链供应链的安全与稳定。

2、中国汽车流通协会发布数据显示，3月中国汽车经销商库存预警指数为58.3%，同比下降4.1个百分点，环比下降5.8个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。

3、俄罗斯天然气工业股份公司继续通过乌克兰向欧洲输送天然气，3月31日输送量为4195万立方米。

4、卡塔尔能源公司已签署四项协议，向亚洲船舶运营商租用19艘液化天然气运输船，公司正准备提高产量。

5、近期巧克力重要原材料可可价格飙升，纽约可可期货价格一度涨破每吨1万美元关口，创历史新高。考虑到消费者对涨价的敏感情绪，一些商家想方设法降低巧克力糖果所含可可比例来避免产品涨价。

6、船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚3月棕榈油出口量为1333138吨，环比增长20.53%。

金融

1、上周五，在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2232，涨0.0623%，周涨0.0706%；人民币中间价报7.0950，跌0.0028%，周涨0.0761%。

2、新三板：上周，新增5家挂牌公司，成交金额9.97亿，环比增加15.03%。截至目前，新三板挂牌公司总数达6205家。

3、上海环交所：上周，全国碳市场碳排放配额挂牌协议交易成交量23.59万吨，总成交额2086.48万元，收盘价90.66元/吨，周涨8.15%。

4、美股：上周四，道指涨幅0.12%，报39807.37点，周涨0.84%；标普500指数涨幅0.11%，报5254.35点，周涨0.39%；纳指跌幅0.12%，报16379.46点，周跌0.30%。

5、欧洲：上周四，德国DAX30指数涨0.08%，报18492.49点，周涨1.57%；法国CAC40指数涨0.01%，报8205.81点，周涨0.66%；英国富时100指数涨0.26%，报7952.62点，周涨0.27%。


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