美联储或效仿日央行引入“收益率曲线控制”工

　　外联储效仿日本央行引入收益率曲线控制，其实是外联储一贯的宽松策略其中一环。控制收益率曲线实际上更多针对的是长期国债收益率的控制，这也意味着外联储未来会更多的购买长期国债，进行更多的流动性释放，保持一个长期宽松的态势。

　　国债收益率的变化实际上来自于市场对于外国国债的购买情况，在一般情况下，长期国债收益率会明显的高于短期国债收益率，这就像大家在银行存款，当中长期理财的收益率一般要高于短期是一个道理。但是如果市面上出现更多的购买或者更多的抛售，收益率就会发生变化，比如说在现在远期经济受到了明显下行压力以及有外联储降息预期的时候，市场为了规避短期的风险，就会更多的购买长期国债进行避险导致长期国债的价格在市场上高于了票面价格，这样国债的收益率就会下降。图为十年期外债收益率变化情况。

　　而长期国债收益率下降到一定程度，甚至低于了短期国债的收益率，这种情况我们叫做长短期收益率曲线倒挂，证明远期的经济悲观情绪已经到了一定程度，很可能指向未来的经济衰退。这种情况我们一般也称为收益率曲线平滑。图为外债收益率倒挂。

　　长短期收益率的倒挂对于金融系统而言是有潜在的风险的，这可能出现银行和金融机构长短期拆借利率的错配，引发金融系统的紊乱。因此一般情况下，当长短期利率倒挂时，外联储应当出台更为宽松的策略，降低短期利率，且支撑经济。

　　原因就在于，外联储其实是在想用这种工具达到一个长期更加宽松的货币政策氛围。让收益率曲线更加平坦意味着对长期国债进行更多的购买这个事情，一方面有可能是由市场来完成，另一种可能也是可以通过外联储自己完成的。在2008年金融危机之后，外联储采取了三轮量化宽松，对于外国长期国债进行大量的购买，也因此将外债收益率维持到了接近于0的水平。图为外联储三轮量化宽松。

　　前不久，外联储宣布打算更换通胀目标的判断方法，用平均值来替代一个绝对的通胀数字。大家都知道外联储的政策目标是根据通货膨胀作为标准的，如果通胀维持在2%以下，外联储就有充足的理由进行货币宽松，但是如果通胀达到了2%，外联储进行货币宽松的理由也就不充分了。图为外国核心通胀从2012年以来一直维持低位。

　　但是用新的统计方法，外联储可以说虽然我们现在的通货膨胀达到了2%，但是我们过去一段时间通货膨胀没有达到2%，因此平均值是不够2%的，这样即便是通胀达到了2%，甚至是超过了2%，外联储都可以进行更长久的宽松货币政策。

　　提到修改通货膨胀目标这个问题，我们就能够轻松的联想到在2019年夏天，但欧洲央行也曾经考虑过同样的事情，修改通货膨胀目标。通过这个事情的联系，我们似乎可以找到一些外联储为什么要进行更长久宽松货币政策的端倪。

　　这是因为从2008年之后外联储率先开启了量化宽松，推高了世界整体的流动性氛围，在这个基础上，欧央行为了缓解欧债危机的问题，进一步出台了新的量化宽松，欧外央行联手向市场上注入了海量的流动性。在这样的流动性基础上，一般的货币宽松政策已经对市场没有效果了，这就是所谓的流动性陷阱。图为欧央行量化宽松造成的资产负债表扩张。

　　换言之市场已经习惯了央行向市场投放这么多现金，如果没有这么多投放的现金，反而市场会出现下行压力。但是如果直接改换法定目标，比如说把通胀目标定在3%，这样可能让市场迅速的出现泡沫升高，因此央行普遍采取了更加隐晦的措施，就是虽然政策目标不变，但是对于政策目标的解读更加宽泛了。

　　通过上面的解读，大家可能发现了，实际上所谓的收益率控制工具与量化宽松是一类的操作，都是通过购买长期国债进行宽松货币政策，不同的是量化宽松是持续的进行长期国债的购买投放货币，而收益率曲线控制工具更像是一个有预期目标的投放流动性工具。图为外联储释放的流动性不断增加。

　　另一方面，目前外联储正在不断的强调不会出台负利率，但是对负利率的研究却不断的深入，因此我们可以怀疑在利率为0，并且量化宽松实施的基础上，如果经济没有显著改善的话，负利率并不是外联储绝对不会考虑的方式。图为外联储利率降低路径。