华尔街开启“鲍威尔对冲”交易

　　2025.07.

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　　 后歆桐

　　美国总统特朗普再次凭一己之力“操纵”市场。

　　既“特朗普期权”“特朗普交易”“特朗普总是退缩交易”后，随着特朗普政府对美联储主席鲍威尔施压加剧，但相关表态却变得更模棱两可，自相矛盾，华尔街近期又开启了“鲍威尔对冲”交易。同时，即便遭遇越来越大的压力，市场预计美联储下周仍将跳过降息。

　　当地时间22日，特朗普公开批评鲍威尔为“傻瓜”，并表示“无论如何，8个月后，他就会走人”。鲍威尔的任期将持续到2026年5月，而8个月后是2026年3月。特朗普说的这一时间点，再度引发市场对鲍威尔会否提前离职的猜测。贝森特22日在中谈到鲍威尔时表示：“现阶段没有任何迹象表明他需要立即离职。若他有意坚持到任期届满，我认为理所应当；若他选择提前离任，我也予以尊重。”贝森特的表态同样讳莫如深，令市场无从判断。

　　不确定性下，市场能做的向来只有对冲风险。因此，从上周三的预演开始，华尔街就掀起了一股新的交易——鲍威尔对冲交易。上周三，在特朗普可能罢免鲍威尔的头条新闻和他出面否认之间的一小时，30年期美债收益率攀升至5.07%，创下5月以来新高，与5年期美债的利差也扩大至2021年以来最高水平。美元兑欧元下跌超过1%，美股暴跌。Citrini Research的分析师吉伦当时立即向其约5万名客户发出交易警报，建议买入两年期美债，卖出10年期美债。背后的理论是，新的美联储主席更可能顺应特朗普降低利率，从而压低短期美债收益率，推高长期债务收益率。同时，宽松的货币政策，加上市场对央行独立性丧失的担忧，可能进一步引发通胀担忧，推动长期债务收益率走高。

　　随后，特朗普开始了更模棱两可的表态，长期美债出现了连续数日的“舒缓式反弹”。但吉伦透露，他并未撤销对冲交易。他的做法似乎也是市场的普遍选择。期权交易的变化，更能反映出微妙的投资者情绪。

　　摩根大通客户调查指出，截至7月21日的一周内，该行客户对美国国债的多头和空头头寸均有所增加，中性头寸比例下降，整体净多头仓位略有下降。美国商品期货交易委员会的数据显示，截至7月15日当周，资管机构在多个美债期货合约上的净多头仓位减少，尤其是5年期到超长期国债的多个期限产品。Ultra 10年期和普通10年期美债合约的减仓最为明显。同时，杠杆基金还开始回补10年期美债的空头仓位，回补规模相当于利率每变动一个基点，相关头寸市值就会减少约5600万美元。

　　加拿大皇家银行旗下全球资管公司BlueBay的固收首席投资官道丁称：“我们此前一直认为，没有理由解雇美联储主席，美联储也不受政治干预。但如今，大家清楚地感觉到，这种情况正在发生变化。”基于此，他建立了看空美元交易和美债收益率曲线陡峭化交易。

　　美国银行的美国利率策略师斯威伯认为，光押注收益率曲线陡峭交易的对冲效果较差，因为美国财政部可能会限制长期债务的发行，以此限制长期收益率上涨。她建议押注更高的盈亏平衡率，即美国国债和通胀挂钩债券之间的利差走高，因为这能对冲更“鸽派”美联储推高消费者价格的潜在风险。反映投资者通胀预期的10年期美债盈亏平衡率已升至2.42%，接近2月以来最高水平。

　　一些投资者认为鲍威尔提前离职只是一系列潜在风险中的一个。机构Threadneedle的全球利率策略师哈塞尼称：“噩梦情境是，美联储失去独立性、关税带来巨大通胀效应，以及财政政策在中期选举前变得更具扩张性同时发生。”他称，正在使用期权押注美国利率波动性将从近三年低点飙升。

　　券商Piper Sandler的全球政策和资产配置主管杜翰则提示，大家都在关注美债市场会如何计价鲍威尔提前离职，“但我不会忘记股市”。尤其是，美股近几个月又屡创新高，本来就较为脆弱。

　　种种噪音下，市场下周又将迎来美联储7月利率会议，联储官员本周已进入缄默期。

　　美联储的基准利率目前在4.3%左右，特朗普认为基准利率应再低大约3个百分点。许多市场人士都认为，如此低的利率会推高通胀，而眼下通胀率仍高于美联储2%的目标。鲍威尔也明确表示，在考虑降息前，将会评估新一轮关税政策对经济的实际影响。

　　为此，市场目前预计，即便遭遇压力，美联储7月仍不会降息，但将密切关注会否出现转向更宽松立场的任何迹象。在贸易方面，下周也将是关键的一周，因为8月1日是美国关税暂缓的最后期限，对于在此之前无法达成贸易协议的贸易伙伴来说，进口美国的商品关税可能会大幅提高。

　　麦格理集团的全球货币和利率策略师维兹曼称：“显然，关税和降息这两个问题密切相关，因为如果FOMC认为关税前景的不确定性正在增加，在其他条件相同的情况下，美联储可能更倾向于推迟降息，或许推迟到12月。”

　　机构Nationwide Financial的首席市场策略师哈克特则表示，周二美债收益率下跌可能反映市场对特朗普政府可能通过“口头干预”来影响货币政策结果的预期。市场也预期，在鲍威尔的任期于2026年5月结束后，新任美联储主席可能会采取更“鸽派”立场。

　　虽然预期7月仍不会降息，但许多经济学家预计美联储将在9月降息。先锋集团的高级美国经济学家赫特称：“美联储料将在9月就降息展开辩论，届时我们很可能看到通胀压力增强，但美联储将不得不容忍更高的通胀。”

　　高盛首席美国经济学家梅里克尔也预计，美联储9月降息概率超过50%，较此前预测提早了三个月。高盛认为，关税的影响可能小于预期，且只对价格仅产生一次性影响。因此，预计美联储将在9月、10月和12月分别降息25个基点。高盛还将终端利率预期从3.5%~3.75%下调至3%~3.25%。

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