五大民营电影公司的“罗曼蒂克消[*]史”

　　、中国平安定向增发的36亿元，这给了其寻求新机会的资 本。

　　华谊兄弟曾经对实景娱乐寄予厚望，在最初的规划中，它想赚的是电影品牌管理费，包括商标使用权、干股、门票分成，它在西昌、南京、长沙、郑州等地开发的实景娱乐项目都是采用这种IP授权的轻资产模式。2014年至2017年，该板块的毛利率曾高达98%以上。2017年华谊品牌授权及实景娱乐板块累计签约项目18个，实现了2.58亿元的营收，为该板块的历史峰值。

　　但在2018年开业的苏州华谊兄弟电影世界主题乐园中，华谊开始参与乐园的投资建设，该项目总投资达到32亿元，是标准的重资产项目。是否具备持续性优质内容输出是决定IP主题乐园成败的核心，但华谊的

　　而在互联网娱乐板块，华谊兄弟接连入股了掌趣科技、银汉科技、超凡网络、英雄互娱等游戏行业公司。但这个曾被寄希望于实现影游联动的板块，还没能达成联动就在华谊陷入业绩泥沼需要资金挽救财报表现时被出售了。

　　2025年半年报中，华谊兄弟的主营业务几乎只剩下影视娱乐，总营收占比99.3％，互联网娱乐仅占比0.5％，品牌授权及实景娱乐业务已经清零——2025年9月21日，海合安文旅宣称，公司作为重整投资人，正式完成对原苏州华谊兄弟电影世界的全资收购，将项目更名为“苏州阳澄半岛乐园”。

　　然而华谊兄弟也没能很好地守住电影主业。冯小刚老了，陈国富走了，2016年华谊为重振电影业务，高薪挖来万达文化产业集团副总裁叶宁，他是当时最优秀的电影职业经理人之一，在万达任职期间主投了

　　2019年华谊兄弟首次缺席曾由它统治的春节档，而从2019年至今，其主控的项目中只有2020年的

　　王健林志在建设“东方好莱坞”，电影是其中一环。但万达电影的发展轨迹带着浓厚的地产资本烙印。作为“五大”中最特殊的存在，万达电影依托万达广场，从院线终端切入，逐步向上游制作延伸。

　　“疯狂买买买”是万达扩张期的真实写照。在国内，万达收购世茂影院，扩大市场份额，收购慕威时尚、时光网，拓展电影大数据、营销和衍生品平台，还在内部整合万达影视；在海外，它收购了美国第二大院线AMC、澳洲第二大院线HOYTS、欧洲最大院线集团Odeon & UCI，2016年更是以约230亿元并购美国传奇影业，创下中资海外文化并购单项最高纪录。同时，万达在青岛投资500亿元建设东方影都，布局影视基地业务，短短几年间构建起涉足全球的电影全产业链。

　　2015年万达院线登陆A股，市值一度逼近1500亿元。2017年，公司更名为万达电影，宣告从单一院线向全产业链扩张。王健林的目标清晰而宏大：构建横跨放映、制作、文旅的影视帝国。

　　但王健林斥巨资收购院线、建设渠道，迅速形成规模化，万达在内容上却始终没有稳定的“掌舵手”。万达影视首任总经理宋歌开发了

　　2017年之后，由于政策收紧、债务承压，为应对流动性危机，王健林开始大规模出售资产，前些年吞下的海外院线、影业公司也大部分被迫出售。2020年新冠疫情暴发，影院停摆，这对依赖线下放映的万达电影来说又是致命一击。这一年，万达电影创下上市以来最大亏损纪录，达66.6亿元。此后电影市场也持续低迷。2023年7月，上海儒意以22.62亿元受让万达投资49%股权，2024年4月，儒意系再以21.55亿元收购剩余51%股权，全面控股万达电影——直到今年4月，万达电影失去了自己的名字。

　　如果说华谊兄弟和万达电影败在了对成为“中国迪士尼”的盲目追求，博纳影业则是败给了复刻好莱坞工业化的野心。如同华谊绑定冯小刚，过去几年，博纳影业的命运也一直与林超贤的名字牢牢锁定。

　　2025年春节，于冬把全部筹码押在了林超贤执导的

　　博纳影业当初确实是依靠香港电影和林超贤起家并攀上巅峰。2003年至2008年，几乎80%的香港电影的内地发行都由博纳接下，于冬甚至会在香港的制片公司还没开拍时就把影片的全年发行权买下，博纳依靠“港片”发行完成了原始积累。

　　通过与香港电影人合作，博纳在商业类型片的制作能力上有了充足保证，可以根据市场需求与档期需求倒排制作周期，做到在大档期不缺席，这是当时最接近好莱坞大制片厂的模式。

　　曾经的博纳影业也是新类型的开拓者——香港导演正好擅长这个。2014年徐克的

　　之后，博纳遇到了北上寻找机会的林超贤，当时后者在内地尝试的两部体育励志题材电影

　　博纳将主旋律电影包装成“山河海三部曲”“中国胜利三部曲”，并不断追加这类商业大片的预算，从

　　其实不光是博纳，华谊、万达、北京文化当时一致认为重工业电影是中国电影的未来，2019年之前，玄幻、史诗、动作类大片也是市场投资的主流。

　　华谊兄弟投资乌尔善拍摄

　　不能否认，这些高昂投资确实拉高了中国电影的工业化水平，但是流程管理、硬件设施、大场面效果越来越接近好莱坞的同时，这些公司都忽视了内容创作与风险分 散。

　　过去那个为各个档期积极备货的博纳，已然变成了为主旋律大片押上十几亿元，基本放弃其他类型的“孤勇者”。然而随着观众对同质化的主旋律大片逐渐审美疲劳，之前的重资产制片模式让博纳连续多年巨额亏损，2022年至2024年，其亏损金额逐年增加。而今，其仅剩的翻盘机会是即将在暑期档上映的

　　曾经的“五大”引发了整个行业对重工业的积极探索，但它们长期停留在旧叙事逻辑中，没有实质性创新，导致多部电影票房惨败。而随着“五大”格局的落幕，重工业电影的发展也进入瓶颈期。“业界如今都认识到重工业电影是高风险赌博，目前对电影的投资范围已基本回落到千万级，这种投资体量对应的题材也大多以现实题材为主。”一位电影投资人对

　　在其他四家民营电影公司重仓重工业电影的时代，除了参投

　　光线传媒最早以综艺制作进入市场，这个行业成本低、风险可控，2006年它才正式通过最苦的发行业务踏入电影圈。也是因为没有老牌公司那样的导演资源与行业人脉，光线被动选择聚焦喜剧、青春、动画三大低成本赛道，采用“新人导演+小体量项目”，用类型化策略避开与其他电影公司正面竞争。

　　2015年，光线成立“青春光线”厂牌，专门聚焦小成本青春类型片，

　　与“青春光线”厂牌同时成立的还有彩条屋。2015年前后，中国动画电影的产量几乎可以忽略不计，仅

　　2015年一年，彩条屋就密集投资了十几家动画公司，包括以400万元投资可可豆动画锁定

　　在其他公司探索真人重工业电影时，光线工业化的探索方向也更偏向动画技术和全流程把控。2017年，它又开始密集投资红鲤文化、大千阳光等一批动画制作技术公司，搭建起从创意开发、建模绑定、动画制作、特效渲染到宣发衍生的完整动画工业体系。当然，光线早期的动画布局也并非一帆风顺，

　　而在万达、华谊、博纳为了掌握放映终端的话语权，大举投资并购影院时，光线也避开了这一重资产陷阱，转投互联网。2016年，王长田用23.83亿元现金和价值23.99亿元的光线%的股权，成为猫眼娱乐第一大股东和控股方，掌握了核心线上发行渠道。

　　光线的每一步选择都看似保守，却精准避开了数个行业陷阱。其实光线也曾涉足过保底发行、对赌协议、实景娱乐等最终导致其他民营电影公司陷入困境的业务，但或许是得益于创始人自身谨慎的性格，光线在陷入这种风险项目时大多能及时抽身。

　　如今，光线传媒反而是拥有同业最优盈利能力和现金流的民营电影公司。根据其最新年报，光线%。报告期内公司影视剧及衍生业务收入及利润较上年同期均实现大幅提升，动漫业务亮点突出。经营活动产生的现金流量净额26.35亿元，同比增长677.71%，经营回款状况良好，现金储备大幅增加。

　　但作为“五大”中的唯一幸存者，今年年初，王长田却提出光线年的主题将从“一切为了电影”变成“一切为了IP”，接下来公司只有创造IP与开发IP两种业务，目前公司有数十部动画电影正在以二三十年为周期开发。“传统电影模式已经到达辉煌的顶点，行业危机即将到来。”王长田在内部信中写道。

　　如今，北京文化彻底淡出舞台；华谊兄弟还在自救，王中磊还创立了一个短剧厂牌；万达电影已更名为“儒意电影”，电影实体店将继续使用“万达影城”名称，计划从单一放映终端升级为综合娱乐场景；博纳则还在不遗余力地宣传