下半年最大风险之一！美股“科技七巨头”月蒸发3万亿市值，怎么了？

　　美股人工智能股和科技板块上周遭遇全面抛售。虽然AI持续成为美股牛市共识主线，但市场集中度、估值水平以及投资者重新评估巨额AI资本开支能否盈利兑现等担忧越来越突出。

　　景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对表示，现在AI领域的集中度风险与通胀再次抬头风险一样，是最被市场忽视的尾部风险之一。很多超大规模公司约30%的收入被标记为“其他收入”，“其他收入”实际上来自他们对AI相关企业的早期投资。这意味着，整个AI领域间存在很多交叉联系，也导致了AI集中度风险。

　　上周，随着油价回落，美股能源、医疗和消费等板块表现强劲，AI交易再度经历新一轮广泛而剧烈的估值震荡。

　　AI股和科技股继续成为市场最大的拖累。SpaceX上市第二周跌超17%，抹平首周涨幅。宣布70亿美元收购Synaptics进军“物理人工智能”领域后，安森美26日股价暴跌近24%，创近六年来最大单日跌幅，成为标普500指数表现最差的成分股之一。此前因AI数据中心叙事而一路狂飙的甲骨文也成为重灾区，上周累跌逾19%，创下自2001年互联网泡沫破裂低谷时期以来最大单周跌幅。此前，甲骨文曾凭借不断上调的数据中心建设计划以及庞大的AI云订单推动市值快速攀升，但市场近期开始更加关注其持续飙升的资本开支究竟何时能够转化为利润和自由现金流。费城半导体指数26日单日重挫逾5%，全周累跌将近8%，录得年内最差单周表现。非AI相关领域的标普500成分股本周整体累涨超2%。

　　市场人士和投资者普遍担忧，在AI基础设施竞赛不断升级的背景下，超大规模数据中心建设需要持续投入巨额资金，而未来客户需求、GPU供应以及盈利兑现节奏仍存在较大不确定性。这令此前估值快速扩张的软件和云计算公司率先遭遇获利回吐。

　　“科技七巨头”上周也悉数录得周累跌，结束此前持续数月领涨美股的局面。纳斯达克指数当周下跌约4%，而道指和罗素2000小盘股指数却双双跑赢。纳斯达克指数相对小盘股录得2024年7月来最差周表现。据道琼斯市场数据，本月，“科技七巨头”市值合计蒸发约3万亿美元。追踪这七只股票的Roundhill Magnificent Seven ETF 6月跌幅达13%，将是该基金自2023年4月成立以来最差月度表现。而追踪标普500其余成分股的Defiance Large Cap ex-Mag 7 ETF同期上涨2.6%。

　　截至26日，已五连跌的英伟达上周累跌8.62%，创4月13日以来低位；Alphabet在26日也连续第五个交易日下跌，刷新4月21日以来低位，上周累计跌8.92%；此前两连跌的微软虽然在26日收涨，但全周仍跌近2%；苹果四连跌后，于26日收涨，但全周也累计下跌4.77%。25日单日回落超3%的亚马逊尽管在26日收涨，但全周累跌4.79%；Meta和特斯拉上周也分别累跌4.67%和5.19%。高盛追踪TMT蓝筹科技股的指数上周创去年4月，即特朗普政府宣布所谓对等关税以来最大的周跌幅。

　　过去一年，微软、Alphabet、Meta、亚马逊、甲骨文等科技巨头不断提高资本开支，用于建设AI数据中心、采购GPU及扩张云基础设施。但随着资本投入持续刷新历史纪录，越来越多投资者开始关注这些投入何时能够带来真正的盈利增长。同时，存储芯片、GPU、服务器以及软件等AI产业链各环节此前均经历了估值快速扩张，且相关股票交易集中度越来越高，一旦市场风险偏好下降，获利盘集中兑现便容易引发板块整体调整。

　　在此背景下，市场人士认为，近期抛售调整的核心逻辑，并非否定AI长期成长逻辑，而是市场开始从“只看增长”转向“关注回报”。AI股流出的资金正流向价值股和质量股，以及此前滞涨的超大规模云计算商和软件股。

　　FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸对表示，近期AI相关板块出现洗仓式抛售，面对突如其来的急跌，市场恐慌情绪升温。但如果综合考虑市场资金流向、基本面数据等因素，调整更像是一场技术性与情绪叠加的“健康回调”，美股在8月前的短期形势依然偏向乐观。

　　“这次抛售主要由于三大因素：第一，季结/半年结的基金资产再平衡。由于过去一季度AI科技股的大幅上升，全球大型基金在投资组合中超配，触发了高达1650亿美元的换仓沽盘，资金从科技股流向债市。第二，高杠杆引发的踩踏效应。市场情绪导致衍生品与杠杆ETF累积了庞大仓位，急跌触发连环抛售，进一步放大了跌幅。第三，对AI算力需求的根本性担忧，加上企业界开始控制AI开支，令市场忧虑需求放缓。同时，美元指数升破101并伴随加息预期升温，亦令市场承压。”他称。

　　“科技七巨头”跌落神坛本质上也是“拥挤交易松动”的结果。过去三年，“做多七巨头”是市场最拥挤的交易，带领美股走出2022年“熊市”，并连续到2025年都跑赢标普500。但2026年，AI产业链上游的芯片和硬件供应商强势崛起。据金融软件公司Hazeltree数据显示，存储芯片制造商美光科技在发布亮眼财报后，市值已接近Meta。芯片设备商Applied Materials和半导体巨头博通上月跻身对冲基金最拥挤多头头寸的第二、三位。AI生态内部也正出现明显分化，即AI“出钱方”与“AI收钱方”走势大幅背离，非AI板块上周整体还录得2.2%的涨幅。

　　国际清算银行近期在年度报告中也发出警示，当前AI泡沫破裂、通胀反复及财政压力，已成为威胁全球经济繁荣的三大“风险爆点”。BIS强调，若AI领域回报不及预期，可能触发融资骤然收缩，将当前的资本开支热潮迅速逆转为一轮漫长的投资萧条，进而通过金融条件收紧产生广泛溢出效应。如今股市大幅回调对宏观经济造成的冲击，可能远超历史经验。同时，其他资产类别也面临类似风险，尤其是信贷市场。若此次风险重估——无论由利率走高还是AI崩盘引发——其破坏力或堪比2008年全球金融危机。

　　不过，卢晓旸也告诉，这波科技股、AI股大跌并不代表牛市终结，而更多是市场对AI投资进行的“现实检验”。市场确实开始质疑企业投入巨额AI资本的短期投资回报率，担心软件公司因预算收紧而受压，但支撑AI发展的底层逻辑依然坚实。美国科技巨头在2026年的资本支出计划依然庞大，这意味着对半导体、服务器及数据中心基础设施的需求并未消失。

　　“当前的波动或许更多反映的是资金在高度集中后的板块轮动，这种板块轮动带出了一个核心现象，即资金缺乏具备足够容量的替代品。而在寻找更多投资风口时，市场发现美股‘科技七巨头’已略显疲态，但量子科技、小型模块化反应堆等新兴概念虽然不时有好消息出现，整体产业规模却尚不足够庞大，无法完全承接从大型科技股流出的大量资金。”因此，他称，“一旦宏观市场情况稍作企稳，这些具备实质业绩支撑的AI硬件与基础设施板块，大概率会是资金率先回流的对象。我们有理由相信这波跌市或只是短暂的阵痛，整体而言，我们仍倾向相信美股在8月前将维持偏乐观的格局，AI核心板块在消化沽压后有望重拾升轨。”

　　赵耀庭也对表示，未来几个季度甚至几年，AI依然是最重要的投资催化剂之一。从这些超大云服务商的支出来看，它们预计继续在数据中心等领域加大投入，而数据中心又需要各类硬件支持，由此形成了一个完整的AI相关产业链。未来几年，这些相关行业和领域有望吸引数万亿美元的投资，这是一个非常重要的趋势。“AI相关的盈利增长依然具有非常强的领先优势和持续空间。因此，总体而言，AI仍将是驱动企业盈利和宏观经济增长的核心动力。”他称。

　　但他也坦言，“市场确实存在AI资本开支调整带来的风险。尽管AI可能是推动股市上涨最重要的催化剂，但它可能也是今年下半年市场面临的最大风险，主要是因为集中度问题，即在标普500指数里，超大型云计算提供商贡献相当大一部分的盈利。所以从AI投资策略来看，它虽然会吸引大量资金，但如果半导体行业内某一两家头部企业的盈利不及预期，也可能会导致整体市场的下跌。这种集中风险是需要警惕的。”

　　他补充称，美国AI公司估值处于较高水平。因此，虽然AI投资的趋势依然强劲，但更看好AI领域上下游的一些公司，比如能源领域公司。数据中心需要消耗大量的能源、电力和水，美国数据中心可能会在三年内耗尽现有能源供应。所以，能源及其他AI上下游产业存在巨大潜力。