华泰证券

　　 华泰证券发布研究报告称，疫情以来，中美周期错位就持续明显并成为影响资产配置的关键因素。当下，国内弱复苏面临地产、疫情等扰动，美国衰退担忧加大，中美“错位”继续但有一定收敛迹象。在此大环境下，大类资产排序：A股>港股>美股，农产品>能化>贵金属>基本金属，美债利率转为高位宽幅震荡，中债窄幅波动。股债性价比平衡，股市略占优。市场环境中期对股略有利，但债市短期有小机会。关注地产风波中的对冲交易策略，比如空新开工链条+多竣工链条;铜金比短期可能企稳，中期仍可延续“多金空铜”思路。

　　 华泰证券主要观点如下：

　　 核心主题：中美周期错位的市场启示

　　 中美周期错位是我们理解最近两年出口超预期等诸多问题的关键，应对疫情的方式手段以及货币财政政策选择的不同，导致中美经济周期出现错位，而俄乌冲突引发全球产业链剧烈重构使得中美加速背离。未来国内弱复苏面临地产、疫情等扰动，美国衰退担忧加大，“错位”继续但有收敛迹象。中美基本面一上一下，流动性一松一紧，叠加海外制造国竞争力受挫、政治不确定性攀升，如果短期地产、疫情风险得到有效控制，中国资产、尤其是权益资产由于与海外低相关度，具备相对吸引力。美元强势背景下人民币有一定贬值压力，不过整体幅度可控，外资流出中国债市但并非主导力量。

　　 市场状况评估：国内小复苏受扰动，海外衰退交易升温

　　 国内交易小复苏遭遇地产风波+疫情+稳增长政策有限扰动，海外市场交易衰退担忧升温，欧洲压力超过美国。国内政策整体处于稳增长推动落地和见效期，货币政策稳字当头，政策利率调降概率较低，5年LPR尚有可能。财政政策以政策性金融发力为主，地产政策进入观察期。外部流动性偏紧，而国内流动性维持宽松。债市“缺资产”的状态短期难撼动，信用利差等处于历史低位。股市估值整体中性，不过中证500仍处于低位，相对估值来看股市略优于债。股债相关度偏低，未来可能向中性回归。

　　 配置建议：中期环境对股更有好，债市短期有小机会

　　 大类资产排序：A股>港股>美股，农产品>能化>贵金属>基本金属，美债转为高位震荡，中债窄幅波动。股债性价比平衡，股市略占有优：债市短期有小机会，近期建议用5年期品种做波段;短期保持股市从修复到休整的判断，中期宏观环境对股更为友好。交易型选手可以适度提高债的配比及久期，配置型选手建议继续在权益资产内部挖掘结构性机会。宏观对冲策略上，地产风波中，尝试构建空新开工链条+多竣工链条博弈保交楼;钢厂减产自救，原材料表现更差，赔率角度出发，可以尝试做多历史底部的钢厂利润;短期铜金比可能企稳，中期来看海外衰退阴霾难散，仍可延续“多金空铜”思路。

　　 后续关注：7月政治局会议、美联储7月FOMC、美国二季度GDP

　　 国内：1)7月政治局会议定调;2)地产风波及政策应对，地产基金的可能性，以及后续销售恢复情况;3)局部疫情反复。海外：1)美联储7月FOMC，是否如期加息75bp;2)美国二季度GDP，是否确认技术性衰退;3)北溪1号供气恢复情况;4)英国、意大利政坛动荡，新领导人候选。

　　 风险提示：疫情发展超预期;地产下行超预期。