一周累涨30%！拼多多Q2业绩将至，有买入机会吗

　　 最近拼多多反抽，拼多多的四连阳累涨30%，显然是释放了比较积极的技术信号。

　　 一方面可能是国常会的红包，部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，热门中概股两日上涨；

　　 另一方面是业绩要来了，可能有资金埋伏乐观结果，正如最近某万亿电池巨头那样——超前布局，业绩兑现后出货。埋伏资金天性如此。

　　 一、概况：疫情之下，机构做出谨慎预测

　　 “假说”核心逻辑是拼多多的业绩数据。如果这块不行，或者市场预期分歧比较大，提前埋伏就不会产生收益，或者收益被回撤风险抵消。

　　 那么拼多多的业绩预期如何？

　　 彭博综合整理的一致性预期比较乐观，净利润和每股基本收益（ESP）预计会高于同行。

　　 营收方面一致性预期认为2022Q2为236.24亿元，虽比上月预测下修0.02%，但同比仍增长2.51%。

　　 Non-GAAP净利预计41.95亿元，较上月前上修1.86%，预计同比增1.68%，但仍高于同行。净利增速高于营收，净利率预计同比升0.4个百分点至18.3%。分析师认为增速下滑是疫情冲击造成。

　　 但如果在GAAP准则下，预期拼多多2022Q2的净利润会同比增20.55%。

　　 由于营收、净利增幅不大，PS和PE估值的回拨、乃至股价上涨的空间或许比较有限。不过彭博援引的分析师观点，放眼未来12个月，对PE的一致预期是会从目前的35倍降至24倍。

　　 二、亮点：业务格局改变，背后是高质量转型的可能性

　　 但拼多多仍处于成长期。

　　 据彭博预测，这次业绩或有2亮点：毛利润、经营利润。

　　 销售成本减12.54%或9.89亿元，2022Q2拼多多毛利润预计167.46亿元，同比增10.5%。

　　 经营利润预计43.58亿元，同比大增36.81%，经营利润率升3.24百分点至17.06%。

　　 据彭博引用的分析师，拼多多通过“货找人模式”的探索，帮助产地和食品电商应对疫情冲击，预计在线营销、交易服务两个高附加值板块在营收中的贡献将会增加。

　　 这一观点在券商之间存在较广泛共识，机构对此有许多具体的解读：

　　 型业务增速放缓

　　 开源证券预计公司的型业务收入增速会有所放缓。

　　 拼多多的“货找人”模式更容易在有限的SKU内产生爆款商品，然后借助高销量进一步压低加价率，从而实现低价生态的正向循环。但从循环的发动点来看，我们认为高流量的用户规模是确保爆款模式得以持续的前提条件。

　　 短期来看，预计的品牌化进程放缓与当前主站的货币化率水平会使得公司GMV步入平稳增长区间。于是受GMV增速放缓和货币化率提升空间有限的影响，型业务收入增速会有所放缓。

　　 长期来看，公司在农业领域的持续投入预计会为公司在品类上提供差异化优势，进而减少GMV增长对补贴的依赖以及实现在生产流通环节的效率优化，为公司的长期利润率提升打开空间。

　　 农产品、社区团购占比将继续提升

　　 考虑到公司在农产品上游端的持续投入，开源证券预计公司未来社区团购业务和农产品的GMV占比会继续扩大。

　　 但在农业供给端的高投入有利于多多买菜GMV占比的继续扩大，使得公司的零售型收入占比进一步提升。零售型业务收入占比会进一步提升，型收入增速会有所放缓，原因主要包括：（1）当前品牌化进程放缓，对主站GMV增长有所影响；（2）中小商家仍是收入贡献的重要

　　 国金证券表示，拼购优化供需匹配，农产品零佣金吸引农户，且具备生产端、流通端、销售端的全链路数字化能力。

　　 农产品电商和社区团购稳固低客单高频场景，品牌化发力高客单低频品类渗透，将成为提升ARPU的主要助力。

　　 社区团购方面，监管叫停恶性价格战，叠加疫情冲击，靠巨额补贴规模扩张不再可行，同城生活、十荟团、橙心优选等公司退出，行业竞争格局优化，形成多多买菜、美团优选双寡头格局。龙头优势明显，盈利会很快扩大。

　　 广告收入

　　 开源证券表示，公司目前的广告货币化率已接近阿里的水平，提升空间有限。

　　 GMV的增长动力目前主要来自于用户数的增长和消费频次的提升，预计短期内用户的增长与低客单消费频次的提升对GMV的边际增长贡献会相对降低，品牌化进程的重要性会得到提升。

　　 可以看到，业务之间格局的变化，背后实际上是拼多多战略的变现。

　　 事实上，拼多多正处于品牌化提升阶段，新国潮品牌加速入驻，家电全品类销售规模增长迅速，以实现动能转换。

　　 预计公司GMV仍可保持增长，但收入主要源于从供应商购买商品后直接销售给消费者，公司目前战略停止该项业务，所以后续商品销售体量极小；公司目前主动控费，2022Q1营销费用为112.2亿元，同比降18亿元，下降13.7%，受主动管控营销费用的影响，2022Q2之后盈利空间料将提升。

　　 从这个意义上看，就不难理解补贴费用减少的预期。

　　 商业模式不断完善，开源节流，拼多多2022Q2营业利润预计得到改善。

　　 而不论毛利润、经营利润坚韧，还是高附加值业务增量，成长期的拼多多都不应该简单以PE、PS观察。

　　 事实上用成长眼光判断拼多多的长期价值，会更加可观。

　　 比如彭博的预期：

　　 另一些机构也很乐观预测。

　　 开源证券在8月5日的一篇研报中称：

　　 长期来看看好公司在农产品领域持续投入带来的差异化优势，进而减少GMV增长对补贴的依赖，帮助公司从生产效率端打开盈利空间

　　 短期来看：（1）零售型收入占比会继续提升：受GMV增速放缓和货币化率提升空间有限的影响，预计公司的型业务收入增速会有所放缓，但在农业供给端的高投入有利于多多买菜GMV占比的继续扩大，使得公司的零售型收入占比进一步提升；（2）营销效率优化驱动公司利润继续改善：营销费用是公司的主要支出，短期公司依然需要较高的营销支出来维持对用户和商家的吸引力，但通过聚焦补贴、减少品宣投放等策略，预计公司的营销效率仍有进一步的优化空间。

　　 天风证券（601162）在7月18日的研报中表示，结合我国人口结构考虑，相较于淘系成熟电商，拼多多未来在高线城市、青壮年群体渗透率仍有较大空间，而这部分用户群体的网上购物习惯相对成熟、经济和消费能力处于稳定成长阶段，有望为拼多多人均消费的提升带来直接动力。

　　 据国金证券预测，拼多多费用优化，利润释放，预计2022~2024年收入1123亿/1366亿/1596亿元，归母净利润150亿/187亿/238亿元，对应EPS分别为2.97/3.69/4.71元。分部估值计算市值972.2亿美元，对应目标价为76.91美元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　 尽管疫情对消费行业冲击巨大。

　　 但拼多多仍可以得到诸多机构分析师的乐观预测。动能转换的阶段，过去依赖GMV野蛮生长的模式已经行不通，接下来要实现高质量发展。

　　 其中免不了探索新商业模式的支出，比如开拓产地覆盖面、搭建农村产业链、发展跨境电商（拼多多正在筹备跨境电商）等方面。新一轮投资期，难免让净利润承压。

　　 总而言之，即便营收、净利润增长速度有限，但鉴于商业模式改善、收入质量提升，我们仍可以对成长性抱有期待。

　　 三、买点何时到来？

　　 政策面，可能利好拼多多。

　　 前几天国常会部署了稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。在此情况下，公司利润率、流动性都能得到改善撑。这给了市场一个很好的情绪提振，尤其是对锚定中国市场的中概股。

　　 因此许多中概股昨晚表现都不错。比如消费、经济对稳增长能起到重要作用，包括阿里巴巴、京东、名创优品、叮咚买菜、达达集团、携程网、贝壳……

　　 回到拼多多。

　　 公司的估值已经比较低。下图中可以看到业绩和股价走势倒挂，现PE在35倍，大幅偏离历史运行中枢，反弹弹性大。

　　 再看看风险收益比。去年同期拼多多估值很高，风险收益比相对较低，投资者会承担较大风险。而现在已与非日常生活消费品、标普500的曲线非常靠近，风险因素逐渐消化。

　　 现公司强烈的买入信号，或是风险出清导致超卖的结果。

　　 不过今天部分短线技术指标有些疲软。

　　 公司估值承压，也因为加息预期。

　　 美联储官员昨晚“鹰味儿”重，流动性收窄，成长股的估值会很受伤。建议追踪美联储加息节奏，尤其周五（8月26日）美联储主席鲍威尔的讲话。

　　 短期若存在资金埋伏，业绩兑现时要注意砸盘风险。建议持续关注绩后表现，砸盘动作完成再入场，或者通过定投等拉低成本线。