广发策略

　　 1、中国不具备大的通胀基础，带来中美经济周期错位，造就“此消彼长”中国优势

　　 中美金融/经济周期错位，造就“此消彼长”的中国优势。美国“逆全球化”加剧“滞胀”压力，美联储不得不加息+缩表，导致美国经济陷入衰退担忧；而中国不具备大的“通胀”基础，可以逆势“宽信用”再加杠杆，带来中国经济的疫后复苏预期。

　　 2、美股FAANG盈利能力长期占优：“高利润率”优势叠加“高杠杆率”优势

　　 美股盈利能力显著高于A股：得益于美股持续高位的利润率和杠杆率。通过中美上市公司的ROE杜邦拆解可以看出，美国公司盈利能力中枢长期位于A股的2倍以上。主要得益于——

　　 (1)美国的利润率持续高位：美国作为“领先型”经济体，科技研发能力持续领先全球，美股上市公司长期占据全球价值链的中上游，能够稳定地赚取高额的利润率；

　　 (2)美股的杠杆率持续高位：尤其是金融危机以后，中国“供给侧改革”不断降低企业杠杆率水平；而在美债的长期低利率环境下，美国公司不断“加杠杆”回购股票增厚EPS。

　　 3、美国领先型经济体地位 →“高利润率”优势；长期低利率环境 →“高杠杆率”优势

　　 “高利润率”和“高杠杆率”是美股FAANG长期占优的基础。美国是“领先型”经济体，产业结构稳定且处于全球“价值链”上游，企业能够持续稳定赚取高额的利润率。同时，金融危机之后的美国长期低利率环境，也使得企业可以以极低的成本借贷并进行股份回购增厚EPS，进一步增强企业的盈利能力。

　　 而A股ROE的驱动力不断变迁，业绩高增长不可持续。中国是“追赶型”经济体，产业结构持续变迁(周转率驱动→杠杆率驱动→利润率驱动)，企业盈利较难持续高增长：A股多数公司维持业绩高增长的年份大概在3-5年左右。同时，后金融危机时代，中国“供给侧改革”也持续降低企业的杠杆率水平，进一步约束企业盈利能力不可持续。

　　 4、此消：经济引擎切换动摇美股FAANG“高利润率”优势，加息周期冲击“高杠杆率”优势

　　 从“信息化”转向“智能化”，大时代背景变迁，美股FAANG正转向MANTA。美股FAANG包含老巨头的Facebook(Meta)、Apple、Amazon、Netflix、Google；美股MANTA包含新巨头的Microsoft、NVIDIA、TESLA，以及老巨头转型的Apple和Amazon.广发策略认为：美股FAANG是“信息化”时代的产物，而美股MANTA则将成为未来“智能化”时代的支柱。

　　 5、彼长：中国“优势资产”盈利能力将受益于“利润率抬升”和“再加杠杆”共振

　　 高端制造转型升级，A股将开启新一轮利润率抬升周期。中国产业结构向领先型经济体过渡，将带来A股利润率系统性抬升。同时，上游资源/材料行业维持“供需稳态”，也将中期内维持利润率高位。

　　 短期内，A股同样具有较强的“再加杠杆”动能。海外杠杆大部分为长期负债，而国内龙头以流动负债为主，实际“再加杠杆”能力更强。同时，下半年决策层致力于恢复经济活力的态度明确，政策暖风频吹背景将为A股“再加杠杆”形成较强支撑。

　　 6、中国“优势资产”聚焦何处？——短期关注“再加杠杆”，中期抓牢“利润率抬升”主线

　　 “此消彼长”抓牢“中国优势资产”，掘金中国FAANG，建议关注短期、中长期两条配置主线：

　　 (1)短期关注“再加杠杆”的杠杆率抬升机会：央行表态“宏观杠杆率会有所上升”，居民/企业/政府“再加杠杆”宽信用稳住经济大盘，部分行业压制性政策将转向宽松；

　　 (2)中期把握“高质量发展”主线下的利润率抬升机会：工业3.0向工业4.0切换的大时代背景下，关注具有先发优势的新能源链，蓝海市场的智能设备，以及长期高利润率，同时利润率压制将有所改善的医药生物行业。风险提示：全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。