内生增长支撑盈利能力持续向上 波奇宠物（成长路径更趋清晰

　　众所周知，消费行业是一个较为容易孕育出伟大公司的商业领域。就中国而言，庞大的人口基数使其成为全球最大的消费市场之一，同时我国的人均GDP只有一万多美金，经济增长、收入增长的潜力仍在持续不断地释放出来，这些底层基因决定了我国消费空间的想象力远大于成熟经济体。

　　而若进一步细分，“它”经济无疑是国内所有消费行业中最具前景的细分赛道之一。近年来，受需求侧老龄和独居人口增长、宠物主消费意愿增强，以及行业供给侧转型升级等多重因素驱动，中国宠物市场呈现出欣欣向荣的发展态势。

　　数据显示，2021年国内宠物市场规模为2490亿元，同比增加20%。与此同时，单宠消费金额亦延续增长态势，2021年达到2216.3元，同比增长8.2%。

　　值得一提的是，受宏观经济波动、疫情多点散发等因素扰动，2022年消费行业整体受挫，但宠物经济却依然逆势增长、延续高景气的势头。一个例证是，今年双11期间，淘系宠物食品及用品销售额同比增长30.87%，横向对比其他行业，宠物行业能实现这一增长率属实可贵。

　　“它”经济扶摇直上，这从相关概念股的业绩表现上亦可窥见一斑。

　　注意到，日前，波奇宠物（披露了截至9月30日止的2023财年中期业绩。财报显示，2023财年上半年期间，波奇宠物实现收入5.9亿元（人民币，单位下同），基本符合预期；实现毛利1.24亿元，同比增加10.6%，对应毛利率21%，同比上升了2.4个百分点。

　　在宏观经济有所承压的大背景下，波奇宠物收入显出韧性、盈利能力稳步提升，这份高质量的中期财报再度向我们展示了公司基本面的稳健。不过，财务数据或许还不足以完全概括出波奇宠物在经营发展上的亮点，在公司财报背后，究竟还隐藏着哪些积极信号呢？

基本面稳固盈利能力再强化

　　作为资本市场上稀缺的专业宠物综合服务，波奇宠物的中期业绩具有较高的参考价值。

　　报告期内，波奇宠物在疫情反复、海淘政策变动的行业环境下，收入依然保持稳定。而在基本盘稳固的基础之上，波奇宠物则继续贯彻“降本增效”的发展思路，盈利能力得以稳上“台阶”。

　　数据显示，2023财年上半财年波奇宠物的履单费用为6820万元，同比上升9%，销售费用和管理费用分别为分别6350万元和2210万元，同比分别大幅下降29.0%和48.4%；对应期间费用率26.1%，较去年同期的32.2%有显著优化。

　　据了解，履单费用小幅上升主要系4月以来疫情多点散发带来的交通管制及临时封控引起的快递运输费用及包装费用上涨，后续该费用预计将随着防疫政策的优化而回归到均值。而销售费用的下降则主要归功于报告期内更具成本效益的渠道的收入占比增加。

　　报告期内，波奇将成本和运营资金效率优化放在了更为重要的位置上，而这对于公司盈利端的正面影响也反映在了此次财报上。数据显示，上半财年波奇的净亏损和EBITDA亏损分别为2950万元、2293万元，较之于上年同期均有大幅度的优化（去年同期为8189万元、7706万元）。

　　另外，值得注意的是，波奇宠物销售费用持续走低的同时，公司的用户数及订单数则延续了增长势头（期内用户数劲增16.4%至380万，订单数增加至503万）。以上两组数据的“剪刀差”再扩大，印证了伴随规模扩容，波奇的“品牌虹吸效应”发挥了更大的作用，对于用户的吸引力不断得到正面反馈。

　　财报显示，截至报告期末，波奇整体的SKU个数已由去年同期的24084个增加至26008个，合作的整体品牌数由690个上升至704个。其中，自有品牌的SKU数由去年上半年的4218个增加至4356个。

　　规模扩容、成本优化，再叠加市场效率提升，波奇宠物的盈利潜力自然也得以不断释放。上半财年，波奇的毛利率升至21%，其中自有品牌毛利率更是迎来了跨越式的增长，由去年同期的27.4%大幅提升至33%，占比则从13.9%提高至18.5%。

　　就中报来看，波奇宠物的自有品牌已成气候，而这一强劲的增长势头或许仍将在未来几个季度里继续强化，接下来投资者不妨重点关注波奇在该板块的动向。

乘“它”经济之风业绩升势有望加速

　　在外部环境波谲云诡的时代背景下，波奇宠物积极“修炼内功”，并已取得了阶段性成果。而展望后市，考虑到行业红利尤未完全释放，中国宠物市场仍是方兴未艾，身处其间，已建构了深层次宠物生态圈的波奇宠物的成长前景或许仍为资本市场所低估。

　　首先就行业视角来看，现阶段中国的宠物经济尚处在从1到10的快速发展期。当前，我国宠物数量已近2亿只，宠物主养宠思维由粗放式转向精细化，同时伴随消费观念的升级，消费品类逐渐多元。

　　但若横向对比发达国家，中国宠物市场远未触及“天花板”。根据国家统计局数据，2020年我国共有4.94亿户家庭，养宠渗透率不到20%，同期美国、日本与欧洲的渗透率分别高达70%、57%、49%，差距显著。

　　近年来，宏观经济波动加剧、疫情多点散发，外部多重不利因素发酵引发了市场对于消费行业的担忧。但就宠物赛道而言，类似的担忧或许有些不合时宜了。以美国为例，据A（美国宠物行业协会）统计，疫情以来美国人领养宠物的意愿不减反增，从2020年的6%提升至2021年的14%，规模亦于2021年达到了1236亿美元。

　　此外，宠物消费还有受经济周期影响较小、成长韧性强的特点。根据根据环亚经济数据，宏观经济表现不佳的2010年，美国娱乐消费下降7%，食品消费下降3.8%，住房消费下降2%，服装和服务消费下降1.4%，而宠物消费却增长了6.2%。

　　以美国为借鉴，2021年中国宠物市场规模仅为美国宠物市场的28.03%，增长率确是美国的三倍，对比发达国家成熟但增长缓慢的趋势，我国宠物市场正可谓是处在快速崛起的阶段。

　　宠物赛道长坡厚雪，而兼具先发优势和规模优势的波奇宠物，无疑是这一千亿级赛道上的最有力竞争者之一。

　　一方面，近年来随着政策愈发严格、流量价格飞涨，使得一些入场晚、不具备品牌属性、没有溢价能力的行业参与者陷入了价格战漩涡。而波奇宠物的最新财报，已经印证了其具备摆脱行业恶性竞争、实现高质量内生性增长的能力。2023财年上半财年，波奇在获客成本低至5.2元（上年同期为11.3元）的情况下，用户数大幅增长至380万，显示出公司已进入良性发展循环。

　　另一方面，就商业版图来看，波奇宠物的服务范围除了宠物社区、宠物电商外，还涵盖了宠物人才培训、宠物医疗、宠物食品生产制造等一系列产业链上下游业务。这也意味着，波奇是市场上罕见的能够为宠物主提供深层次、多元化服务的综合性服务，这对于其深度绑定宠物主、并为宠物提供全生命周期的服务提供了底层支撑。

　　综合上述，中期财报向投资者展示了波奇宠物基本面的韧性，随着公司继续执行“降本增效”的策略，以及自有品牌渐入佳境，波奇的后续发展仍可乐观。接下来，乘行业快速崛起的东风，波奇宠物的价值重估进程或许还会进一步加速。