一周固收研究丨跨年资金需求增加，债市经历小幅回调，关注春节前

　　上周，2022年最后一个交易周结束，与历年年末情况类似，机构跨年资金需求有所提升，导致流动性出现一定缺乏。

　　就债券市场而言，上周出现了集体的下跌，但尚属短暂回调，不会改变债市中期回暖的趋势。临近春节，资金需求进一步提升，或将对市场流动性带来不确定性，但总得来看，2023开年债市调整压力有限，阶段性走强的可能依然存在。

　　上周，央行继续投放资金，根据统计，5个交易日内，央行公开市场进行10140亿逆回购操作，到期390亿，全周净投放9750亿元。

　　此外，由于2022年末资金价格有所抬升，DR007抬升至2.4%附近。现券方面，受工业企业利润走弱、国内疫情高发、央行公开市场大规模投放等影响，债券市场回暖。

　　具体来看，利率方面，相较前一周收益率曲线趋陡，中短端品种下行幅度明显，10年期国债收于2.84%附近，10年国开收于约2.99%；信用方面，短端品种收益率下行大于长端，信用利差略有走阔。

　　对于未来利率走势，从当前的经济形势来观察，可以发现，目前在制造业分项上，多数指标出现较大回落，其中生产指数、订单指数和出口指数等降幅明显，表明当前生产和需求情况处于历史较低。华安期货分析指出，预计2023年一季度经济增长压力较大，降准降息的窗口已经到来。

　　一级市场方面，上周信用债、城投债发行量均减少，净融资量增减不一。国盛证券统计显示，信用债发行938.3亿元，偿还3252.3亿元，净融资-2314.0亿元；城投债发行377.5亿元，偿还735.7亿元，净融资-358.3亿元。

　　二级市场方面，上周高估值成交债券数量为813只，较上期增加52只，且公用事业和建筑装饰高估值成交个券最多，分别有178只和156只；低估值成交债券数量为663只，较上期减少193只，且建筑装饰和房地产低估值成交个券最多，为245只和179只。

　　诺安基金分析认为，现实与预期交织仍可能反复主导市场走势，市场交易结构尚显脆弱，短期难以形成趋势性合力，实体融资需求出现改善前货币政策大概率保持流动性合理充裕，因此操作层面，建议控制组合整体久期，关注中短端博弈机会。

　　2022年末债基总体收红

　　上周内，多类型债券基金收益率总体回暖，但提升幅度有限。具体看来，中长期纯债基金指数周内涨0.06%；短期纯债基金指数涨0.13%，混合债基二级基金指数也涨0.63%。可以说，2022年末债基总体收红。

　　另外，剔除遭遇净值异动的债基外，数据显示，诺安瑞鑫定期开放债券型发起式以11.08%的年度收益率站上债基收益榜首的位置，也成为2022年度唯一收益率超10%的债基。

　　此外，融通四季添利债券LOF及融通四季添利债券C分别以9.01%、8.74%的年度收益率跻身债基收益榜前三名。包括前述产品在内，还有融通增益债券A/B、民生加银嘉盈债券、融通增益债券C、东兴兴瑞一年定开债A等共计33只债基收益率均超过5%。

　　展望2023年债市走势，蜂巢基金则认为，随着理财机构提前准备赎回资金，理财赎回压力或有所缓解，影响债券市场的主要因素将转为资金面和配置需求。随着央行公开市场持续投放资金，预期短期内市场会继续延续偏乐观行情运行。考虑到跨年之后一般资金面都属于偏松阶段，叠加年初银行有配置需求，2023年初债券市场整体依然偏乐观，但需关注理财赎回压力。

　　中欧基金分析指出，对于债券市场，经济中期回升是大概率事件，这决定了中期维度股优于债，利率整体上行。短期内，政策利空落地，同时弱现实会持续，一季度不排除有降息可能，理财赎回高峰基本过去，短期关注做多机会，前期超跌的中短端利率或将迎来修复行情。

　　开年债市调整压力有限，或存在阶段性走强可能

　　虽然基本面总体处于修复过程中，但由于预期提前反映，因而影响债市的关键是变量是修复的速度和高度和预期的差别。国盛证券分析指，从目前情况来看，1月基本面将继续恢复，但超预期恢复目前并无确定信号。

　　同时，受春节因素和地方债等发行节奏相对缓慢影响，1月信贷或难有显著的开门红。而如果在基本面压力之下，央行再度降息，同时，理财赎回压力减轻带来配置力量修复，这将共同推动债市在1月阶段性走强。

　　从结构上来看，结合此前市场调整幅度，国盛证券认为利率优于信用，利率久期和杠杆策略都占优，同时，信用方面短端优于长端，高流动性资产优于低流动性资产。信用方面，1年AAA-二级资本债、AAA中票以及城投等更值得配置。

　　因此，总体来看，开年债市调整压力有限，或存在阶段性走强可能，重点可关注以下几个方面：

　　首先是关注降息预期的落地情况。当前实体经济融资需求疲弱，而政策有需要稳增长的情况下，央行货币政策依然处于宽松周期中。

　　此外，也可以关注理财赎回压力修复带来的债市机会。随着债市的修复，以及理财自身负债端的调整，同时理财进入开放期规模也有所下降，理财的赎回压力在逐步缓解。国盛证券表示，理财赎回压力最大的时候或已经过去，理财修复带来债市配置力量再度强化。从方向上看，修复节奏上利率先于信用，而信用之中短久期先于长久期，高流动性的将先于低流动性完成修复并率先起势。