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　　 中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。继上海证券交易所科创板、深圳证券交易所创业板、北京证券交易所试点注册制后，全面实行股票发行注册制正式启动。

　　 背景分析：

　　 此次改革进一步完善资本市场基础制度。主要内容包括：完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融券和转融通机制；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。

　　 19年以来在注册制改革试点的推动下IPO项目数量和规模稳步提升，19-21年A股IPO数量为203、434、524家，规模为2532、4793、5426亿元，我国优质企业的融资渠道已得到明显拓宽。我国一直以来最主要的融资方式是间接融资，直接融资占比一直低于30%，远低于美国的60%，提高直接融资比重，尤其是股权融资的发展迫在眉睫。

　　 券商作为直接融资的重要环节，随着资本市场的发展而不断壮大，持续受益。科创板注册制试点开展后，2019年券商行业实现投行收入480亿元，同比增长31%；创业板注册制试点开展后，2020年证券行业投行业务收入671亿元，同比增长40%。投行收入占比较高的券商预计更加受益。目前券商行业平均估值1.3倍 2023E P/B，考虑到行业发展政策面积极、权益市场环境边际好转，券商业绩有望大幅改善。

　　 保险：资产端负债端均有改善，有望带来估值持续修复。1）保险公司资产端直接受益于权益市场上行，具备较高业绩弹性；2）十年期国债收益率从8月中2.58％低位上行至2.92％以上，险企固收类投资将显著受益，同时市场对于保险公司持有的地产和非标投资风险担忧大幅缓解。预计保险股重回1倍PEV以上可期估值依旧具备较大修复空间。

　　 专家解读：

　　 注册制改革将显著提升IPO的审核效率，充分发挥资本市场对实体经济的融资作用；提升企业的融资意愿，优化资本结构；激发存量市场活力；促进产业结构升级。

　　 在我国推行注册制的过程中，保荐券商等中介机构的角色发生了一些变化，在投研和定价专业能力上提出了更高的要求。可参考中国香港市场经验，在进一步完善承销保荐制度、强化保荐人责任的同时，坚定落实保荐人连带法律责任。通过科创板和创业板的经验可知，中介机构持续督导作用效果良好，全面推行注册制可进一步强化该职能。

　　 本次改革的重点内容包括优化发行上市审核注册机制、改进主板交易制度等。这为券商更好服务实体经济奠定了制度基础，专业化能力成投行未来竞争核心。

　　 从市场影响来看，全面注册制落地之后，股票供给有望大幅增加，但不同市场又有所侧重，可以进一步满足投资者多层次的投资需求，回归资本市场的本源。具体到行业影响，此举对公募基金助力高质量发展提出了更高的要求。在新股定价、上市公司研究、投资交易包括参与打新等方面，公募基金需要发挥专业水平，体现专业能力，在前期科创板和创业板的经验积累上科学定价，保障资本市场平稳有效运行，全力支持市场发展。

　　 全面注册制意味着“隐性背书”不再，相应的是市场化选择机制增加，利于优质上市公司融资，市场生态更加健康，这也有助于进一步吸引外资、险资等入场和长期投资，更好地发挥资本市场对实体经济的支持作用。

　　 投资策略：

　　 沪深300非银行金融指数从沪深300指数样本中选择属于对应行业的25家上市公司证券作为指数样本，以反映沪深300指数样本中非银行金融主题上市公司证券的整体表现。截至2023年1月28日，该指数前十大权重股包括：中国平安、东方财富（300059）、中信证券、海通证券、中国太保（601601）等，权重合计占比78.18%。

　　 证券保险ETF（512070）是紧密跟踪沪深300非银行金融指数，相关成分股近3个月以来涨幅前五均超30%，其中东方财富上涨51.14%、东方证券上涨46.29%、中国太保上涨45.97%、中国平安上涨41.85%、新华保险（601336）上涨38.74%。

　　 截至2023年2月2日，证券保险ETF（512070）最新基金份额达106.86亿份，近1年基金份额增长超51亿份。此外最新基金规模逾70亿元，近1年基金规模增长超30亿元。

　　 天风证券（601162）认为，资本市场注册制改革和机构化趋势或将长期利好证券业的发展，未来券商高成长业务主要来自深度参与权益化机构化产业链带来的机会，投行、财富管理和机构业务具备竞争优势的券商有望获得估值溢价。