美股新股前瞻｜资产负债率持续高企，昊鑫控股（负重闯关纳斯达克

　　近年来，随着居民消费水平的不断提升，人们的食品消费习惯从以往的追求数量保证基本消费逐步转向追求多样化、高质量的更深层阶段，大众对生鲜食品的品质需求也随之提升。

　　冷链物流作为生鲜食品的主要流通方式，行业发展也进入了快车道。据中物联冷链委数据显示，2014-2021年，我国冷链物流市场规模由1500亿元增加至4184亿元，CAGR达15.78%。

　　市场火热的同时亦吸引大量资本关注。2月10日，来自浙江宁波的昊鑫国际物流有限公司(以下简称“昊鑫控股”)?在美国证监会(SEC)公开披露招股书，拟在美国纳斯达克IPO上市。股票代码“HXHX”。公司计划发行300万股普通股，发行价为4美元至6美元，计划筹集1500万美元。

政策加持，冷链物流行业向好发展

　　据了解，冷链物流是利用温控、保鲜等技术工艺和冷库、冷藏车、冷藏箱等设施设备，确保冷链产品始终处于规定温度环境下的专业物流。作为全球人口最多的国家，在生鲜农产品需求方面，我国长期位居世界首位。

　　而作为生鲜供应链的基础设施，近几年随着生鲜电商的井喷式爆发带动了冷链物流的快速发展，与此同时，冷链物流服务水平的逐步提高也进一步扩大了生鲜电商的消费需求。据中物联冷链委数据显示，2014-2021年，我国冷链物流市场规模由1500亿元人民币增加至4184亿元人民币，年复合增长率高达15.78%。

　　除了市场需求的增长，相关政策的集中发布也在推动行业快速健康的发展。自2021年12月国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》开始，《国家骨干冷链物流基地建设实施方案》《关于加快推进冷链物流运输高质量发展的实施意见》等冷链物流领域的相关政策也相继落地。

　　弗若斯特沙利文预计，未来冷链物流行业的收入预计将稳步增长，并在2026年达到7996亿元人民币，在2022年至2026年期间的复合年增长率为7.1%。

　　从运输方式来看，在冷链物流运输环节中，主要有公路冷链、海运冷链、航空冷链和铁路冷链四种方式。其中昊鑫控股身处的公路冷链正是冷链物流运输环节的主导方式，相关占比高达89.7%。

　　近年来，随着相关市场增长以及地面交通基础设施不断完善，冷藏卡车的保有量从2017年的14万辆增加到2021年的35.8万辆。与此同时，中国温控卡车服务市场也从2017年的2550亿元人民币增长到2021年的4340亿元人民币，复合年增长率为14.2%。

　　展望未来，弗若斯特沙利文预计，中国的温控卡车服务市场预计将从2021年的4340亿元人民币增长到2026年的8000亿元人民币，复合年增长率为13.0%。

　　可见在市场环境的利好以及国家政策的双重推动下，我国温控卡车服务市场在经历了高速发展并还将继续。

　　截至2020年，中国约有4050家温控运输公司。虽然行业竞争者众多，但目前温控卡车服务市场的竞争格局逐步向头部集中。了解到，只有少数参与者在全国范围内开展业务，大多数参与者仅在区域或地方开展业务。数据显示，截至2020年，中国30家最大的温控运输公司占据了市场总货运的70%，并获得了82%的收入。

营收放缓净利下滑，整体基本面较波动

　　据招股书显示，昊鑫控股深耕行业近20年，是中国温控卡车运输和城市送货服务提供商。公司于2003年开始了城市配送服务，并于2016年开始将业务拓展至冷链物流行业。

　　公司运输的货物以工厂物流为主，其中包括电子设备、化学品、水果、食品和商品运输。截至2022年6月30日，公司运营着一支由70辆拖拉机、155辆拖车和61辆货车组成的卡车车队。截至目前，公司的交通网络覆盖全国34个省、自治区中的30个，占全国网络覆盖的88.2%。

　　财务数据显示，2020年-2021年，昊鑫控股的收入由1395.05万元(美元，单位下同)迅速攀升至2992.55万元，同比增速高达114.51%，呈现大幅攀升的趋势。此外，公司的半年度收入由2021上半年的1042.63万元增长至2022上半年的1180.93万元，同比增速为13.26%。

　　在收入倍速增长之时，公司的利润端亦表现出色，2020年-2021年短短两年间，公司实现由155.48万元至526.94万元的跃升，期内增幅高达238.91%。不过以半年期来看，2022上半年公司却出现了增收不增利的现象。2021上半年及2022上半年，公司净利分别为158.76万元及138.71万元。

　　分业务来看，公司主要以大中型温控物流运输车提供运输服务，并按里程向客户收费。此外，公司还为有短距离、市内配送需求的客户提供中型货车城市配送服务。2022上半年，温控卡车服务产生的销售收入约占80.3%，城市配送服务约占总销售收入的19.7%。

　　值得注意的是，燃料的价格与公司的业务成本息息相关。注意到，2021年以来，我国油价持续增长，成品油价一路从6000元/吨，涨到了10000元/吨以上,最高近10850元/吨，涨幅接近90%。

　　受累于此，公司燃料成本的占比也在波动增长。据招股书显示，2020年、2021年及2022上半年，公司燃料成本占运输成本的比例分别为17.9%、16.0%及21.1%。公司表示，其与客户签订服务协议时协定在燃油价格波动超过5%时对服务费进行一定程度的调整。但是若波动在可接受的范围内，服务费就无法调整，公司就无法将增加的燃料油成本转嫁给客户。因此，公司仍然面临燃料价格波动的风险，这或将影响公司的盈利能力。

　　与此同时，持续增长的人力成本也压缩了公司的盈利空间。公司身处劳动密集型行业，需要大量人员来运作。2020年、2021年及2022上半年，公司人力成本占运输成本的比例波动上行，分别为16.1%、14.1%及20.2%。

　　还注意到，公司面临着较大的债务压力。众所周知，冷链物流是一个高投入、重资产的行业，在基础设施建设方面需要大量的资金投入和技术投入。

　　作为行业参与者的昊鑫控股，其流动性很大程度上依赖于短期借款。截至2020年、2021年及2022年6月30日，公司的未偿还短期贷款分别为115.16万元、125.51万元及162万元；公司的总负债则分别达到915.04万元、1149.94万元及1087.84万元。期内，公司资产负债率则分别为72%、56%及53%。

　　基于上来看，放缓的业绩表现及高企的负债水平已逐渐显露昊鑫控股的基本面目前仍有待提升的现状，而这一点昊鑫控股似乎也已经认识到了，并且已经开始为之付诸行动。

　　在公司的业务策略中，昊鑫控股指出为巩固市场地位，保持市场竞争力，公司将作出以下几个动作，具体如下：购买新车，扩大车队规模；进行有选择的收购并形成战略联盟，以补充现有业务的机会；以及升级车队管理信息系统。

　　综合来看，昊鑫控股在一个政策驱动及竞争激烈的行业中运营。在千亿的市场规模之下，昊鑫控股虽深耕行业多年，但公司的业绩增长却大幅放缓，去年上半年更是出现了增收不增利的现象。随着未来所处行业的竞争加剧，若公司想要充分享受行业红利，从散乱的竞争格局中进一步脱颖而出，资金紧张、负债率高企等难题正是公司亟需解决的主要问题。