俄乌战争一周年之下的原油市场

　　2023年2月24日是俄乌冲突爆发一周年的日子，北京时间2022年2月24日上午11时，俄罗斯与乌克兰战争爆发！

早在2021年底，美国的情报官员就曾警告其欧洲盟国，声称俄罗斯可能对乌克兰采取军事行动，到2022年2月初，这一警告越发声势浩大，但是俄罗斯多次否认，因此大部分人对此都不太当回事。直到2022年2月24日，俄罗斯军队突然开进乌克兰，当天全球市场巨震。俄罗斯股票当天从高点暴跌45%；卢布兑美元创历史新低；美债收益率全线走低；美指涨超1%，非美货币跌幅扩大；大宗商品价格飙升；黄金振幅超过70美元，白银一度上涨4%；美布两油一度涨超8%。

俄乌谈判一直无果

2022年3月10日 俄乌外长会谈 未达成停火协议

2022年3月29日 俄乌五轮和平谈判

2022年9月28日 普京表示仍愿与乌克兰进行会谈

2022年10月1日 俄媒：泽连斯基声称“不会再与普京和谈”

2022年10月4日 总统泽连斯基签署不与俄总统普京谈判的决定

2022年11月16日 外长说不拒绝与乌方谈判，乌总统提出恢复和平多项建议

2022年11月18日 泽连斯基提议采用公开形式谈判 俄方：不存在

2023年2月11日 俄外交部副部长：俄罗斯准备好与乌克兰进行无条件谈判

2023年2月13日 乌拒绝与俄“无条件”谈判

俄乌伤亡总数可能超20万，俄军方伤亡合计1.41万，乌平民伤亡合计1.85万

乌克兰经济损失多少？

据日本《读卖新闻》23日报道，乌克兰第一副总理、经济部长斯维里坚科表示，过去一年，乌克兰经济遭遇了自1991年国家独立以来最严重的损失和破坏，预计2022年国内生产总值（GDP）下降30.4%。

报道称，乌克兰官方的预计，比俄乌冲突刚爆发时专家们担心的要好得多。当时，许多人预计乌克兰的经济产出在2022年将暴跌40%—50%。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，乌克兰实际GDP年增长率在2022年下降35%。世界银行的报告也估计，乌克兰2022年经济料将萎缩35%。报告称，冲突摧毁了乌克兰众多工厂、农田。

据法新社22日报道，这场冲突迄今已造成数十万人伤亡、多座城市被毁并重创乌克兰经济。乌克兰基辅经济学院1月估计，乌克兰基础设施损失金额高达1380亿美元，企业的财产损失为130亿美元。乌克兰以出口谷物和葵花籽油闻名，俄乌冲突为该国农业部门带来超过340亿美元的经济损失。此外，乌克兰政府表示，约有3000所学校和239个文化遗址受创。

美国彭博社23日称，过去一年，乌克兰的预算赤字已达到GDP的27%。乌克兰政府、欧盟执委会和世界银行的联合评估认为，乌克兰重建将耗资约3490亿美元。上个月，乌克兰总理什梅加尔估计，该国修复俄乌冲突造成的损失将需要“超过7000亿美元”。而此前，乌克兰总统泽连斯基称，乌克兰重建需要“1万亿美元”。

一些专家称，乌克兰经济已被证明比最初预测的“更有弹性”，今年将迎来复苏。英国蓝湾资产管理公司新兴市场高级策略师蒂莫西·阿什对美国有线电视新闻网（CNN）表示，乌克兰已经找到继续活下去的办法。阿什预测，与2022年的惨淡基数相比，2023年乌克兰的GDP可能会有“小幅上升”。乌克兰政府预计，今年GDP增速有望达到3.2%。IMF总裁格奥尔基耶娃本周二也表示，乌克兰经济有望在今年逐步复苏。

俄罗斯损失多少？

俄乌冲突爆发后，美国等西方国家以制裁为名，对俄罗斯实施史无前例的封杀：冻结俄罗斯央行巨额资产、撤离麦当劳等大批西方公司、驱离俄罗斯外交官、制造**俄仇俄舆论，通往德国的能源生命线“北溪”输气管道也被炸毁……一时间，俄罗斯经济多面受困，俄美关系坠入深渊，俄欧合作陷于破裂。

据世界银行、国际货币基金组织（IMF）和经济合作与发展组织（OECD）称，2022年对俄罗斯经济来说是糟糕的一年。据估计，2022年，俄罗斯的国内生产总值（GDP）在最佳情况下下降了至少2.2%，在最坏的情况下下降了3.9%。

此外，俄罗斯经济可能会在2023年继续萎缩。经合组织预计在最坏的情况下，其国内生产总值将下降5.6%，世界银行则预计下降3.3%。而国际货币基金组织虽然预计其国内生产总值将在2023年略有增长，但数据仅为0.3%。

数据证明，西方国家针对从俄罗斯进口某些商品和向俄罗斯出口某些商品的限制性措施确实产生了巨大影响。

世界银行和国际货币基金组织预计：2022年俄罗斯的商品和服务贸易大幅下降。2023年出口将继续下降，而进口预计将高于2022年。

军费支出与贸易下降使俄罗斯通货膨胀率飙升。估计显示，俄罗斯的通货膨胀率在2022年急剧上升，达到近14%。2023年的预测从5%（国际货币基金组织）到6.8%（经合组织）不等。

战争和制裁也对俄罗斯公司产生了重大影响。俄罗斯股市本身暴跌，仅自2月以来，莫斯科交易所的主要指数就已下跌了三分之一以上。

俄乌战争以来，油价先涨后跌，2022年上半年受供应端战争、制裁等因素影响，油价维持高位，布油一度上冲至140美元/桶附近；2022年下半年至今，油价重心持续回落，市场焦点逐步转向需求端，尤其是美国通胀超预期后美联储持续大幅加息，市场对美欧经济衰退的担忧加重。在此期间，俄罗斯原油受制裁影响，石油出口总量维持相对不变，但出口流向发生变化，对欧盟和美国出口大幅下滑，对中国和印度出口大幅回升。

原油市场的影响

俄乌战争开始后，西方国家对俄罗斯不断实施制裁，市场担忧俄罗斯石油出口会受到较大影响，考虑到俄罗斯原油在全球市场的重要地位，供应端风险推动油价大涨，使市场出现较高的地缘政治溢价。下半年以来，尽管俄罗斯受到制裁，但俄油的产量和出口保持相当大的韧性，产量维持在1100万桶/日附近，石油出口800万桶/日左右，国际能源机构也不断上调俄油产量预期。尽管12月5日和2月5日欧盟分别对俄罗斯原油和成品油实施禁运，但这一事件已被市场充分预期和定价，对油价的影响较少。因此，此前原油市场因俄乌战争引发的地缘政治溢价目前已基本降至0。在OPEC产量政策保持相对稳定的状态下，市场焦点转向全球经济增长下的原油需求端。

对俄罗斯的制裁，原油价格的上限等措施在2022年上半年对油价起到了重要的支撑作用，但这一支撑作用在下半年持续减弱，主要原因是：当西方国家表态要到俄油实施禁运和价格上限时，原油市场开始预期并逐步定价，当俄罗斯的石油产量和出口被证明有很强的韧性后，禁运和价格上限的落地就对油价的影响就相对有限，“买预期卖事实”这一情形在此事件中得以体现。

供应端来看，俄罗斯方面，俄乌战争和制裁等因素，市场预期俄罗斯原油产量和出口短期会有较大幅的减量，但俄罗斯实际产量和出口并未下滑，这是超出市场预期的；OPEC+方面，随着2022年油价重心持续回落，OPEC+在10月初宣布将在11月减产200万桶/日，这一减产幅度超预期，带动油价一轮反弹；美国抛储方面，在美欧对俄实施一系列制裁的情形下，美国表态1.8亿桶的抛储量，对后续油价的稳定起到关键作用，后续美国的抛储是在此预期和计划之内。

2022年以来原油市场需求端经历了由强转弱的过程。2022年上半年，受俄乌战争影响，成品油需求大涨，美国汽油裂解最高涨至60美元/桶附近，美国柴油裂解最高至75美元/桶，成品油库存大幅低于往年同期。2022年下半年以来，高价格对需求的挤压开始出现，能源价格大涨推动通胀超预期，美联储持续大幅加息也对需求形成挤压，市场对美国欧洲经济衰退的担忧加剧，2022年美国汽油在驾驶季的需求旺季表现不及预期，仅比2020年同期略好。2022年国内受影响影响，原油需求受压制。进入2023年后，美国原油和成品油累库持续超预期，成品油裂解也继续回落，美欧原油需求面临的压力不断增大。同时，中国在经济全面放开后，市场对国内经济增长和原油需求的恢复有较强预期，IEA在最新的能源展望中预期，2023年中国原油需求预期增长90万桶/日，接近占比全球新增原油需求的一半。

从贸易格局市场流向来看，俄乌战争后，俄罗斯石油出口流向发生重大变化。IEA数据显示，俄乌战争前的2022年1-2月平均，俄罗斯石油出口约一半流向欧盟，出口至英国美国9.4%，至中国21%，其他地区出口相对较少。2023年1月，俄油出口至欧盟的占比降至15.9%，至英国美国降至0，至中国占比升至28%，至印度升至19.5%，至土耳其升至6.1%。整体来看，俄罗斯石油出口至欧洲美国的量转移至亚洲的中国和印度。这一变化意味着俄罗斯受制裁后对油价的影响没有市场预期的那么大，俄油强大的转运能力利空油价。

 

　　 后续，俄乌战争局势的发展对油价的影响继续边际减弱，俄油强大的转运能力使其受制裁时依然能出口超出市场预期的石油。后续决定原油市场的核心因素主要有两方面：一方面是全球经济增长，包括美联储持续加息后美欧经济增长和中国经济的恢复；另一方面是OPEC+产量政策。