美股新股前瞻｜星图国际上市口号喊三年，弃港赴美仍难谋生路

　　转投纳斯达克“怀抱”后，星图国际的上市路依然“坎坷”。

　　了解到，星图国际分别于2020年4月29日、11月4日向港交所递交了招股说明书，申请于港股主板上市，但并未成功。此后，公司将上市希望转向纽交所，于2022年3月提交IPO申请并设定了条款，计划筹集2700万美元。而在沉寂了一年多后，今年4月星图国际重新启动了IPO计划，并于今年5月更新条款。

　　此次上市，星图国际计划以每股4美元至5美元的价格发行400万股股票，拟筹资1800万美元。按区间中值计算，若成功上市，星图国际的市值将达到2.55亿美元。

　　据招股书显示，星图国际是出口导向型的兼容碳粉盒制造商和销售商，总部位于中国、美国和欧洲。根据CIC报告，公司是世界上最大的兼容墨盒制造商，2022年公司的全球市场份额约为11.3%，在美国和欧洲排名第一。星图国际主要开发和生产兼容并可用于不同厂家通用型号的激光打印机的碳粉盒，并在多个不同品牌下运营。

　　虽然行业排名前列，星图国际上市之路却依然荆棘不断。时隔一年再闯纳斯达克，星图国际有哪些看点呢？

开拓多元市场，分散海外市场风险

　　据了解，星图国际主要通过销售兼容的碳粉盒产生收入，同时通过线上及线下向客户销售碳粉盒的某些辅助组件来创造收入。2021年及2022年，公司的总收入分别为1.415亿美元和1.421亿美元，同比增长0.4%。

　　从销售渠道来看，星图国际共有三种销售方式，一是通过线下渠道将产品销售给各经销商，二是按ODM形式通过线下渠道将产品出售给各品牌商，三是通过公司在线向零售客户销售自有品牌产品。

　　在此之中，2022年以来，公司利用其仓储、物流和IT系统，将本地销售扩大到具有在线销售业务的经销商，并从经销商那里获得了更多订单。受益于公司经销商在线销售业务的扩张，2022年，公司对经销商的产品销售实现了显著增长，其销售额同比增长36.8%至7261.4万美元，营收占比也超越了公司对ODM客户的线下销售，成为了公司最主要的营收

　　而公司的其余两大销售渠道的销售额在2022年均出现了不同程度的下滑。

　　其中，公司对零售客户的在线销售同比大幅下滑55%。对此，公司解释称这主要是由于在线竞争的加剧下，公司选择减缓在线销售的扩张速度，并通过经销商来销售自有品牌产品。

　　而对ODM客户的线下直接销售的销售额同比下滑7.6%。这一方面由于对专利产品的保护有限导致在激烈的价格竞争下墨西哥和东欧市场的销售额下降，另一方面由于公司主要ODM客户在美破产导致销售额的下滑。

　　公司于招股书中坦言，报告期内，公司几乎所有收入都来自北美、欧洲和其他国家（主要包括中国和巴西）的兼容碳粉盒产品的销售。2022年，公司来自北美的收入占比为53.94%，来自欧洲的收入占比为40.38%，两个地区合计超94%。

　　对北美及欧洲市场的高度依赖也对星图国际的发展带来了一定风险。公司于招股书中直言，公司的财务业绩在很大程度上取决于美国和欧洲的总体经济状况。若美国或欧洲的经济衰退，进而影响美国或欧洲消费者的消费习惯，可能会对运营子公司客户的订单产生不利影响。同时，公司无法保证运营子公司能够快速应对美国或欧洲市场的任何经济、市场或监管变化，这可能会对我们的业务业绩、财务状况、运营结果和前景产生重大不利影响。

　　为了减弱市场集中的风险，近年来，公司积极扩大中国市场和南美市场，2022年公司其他市场的营收同比大幅增长86%，其收入占比也从2021年的3%增长至2022年的5.68%。

　　在盈利能力方面，近两年，公司毛利率实现增长，从2021年的34.5%增加至2022年的38.7%。这主要受益于公司毛利率更高的自有品牌产品需求的增长，同时由于公司自动生产线的投产成功带动公司劳动力成本的下滑。此外，美国和德国客户对专利产品的青睐，也成功带动毛利率的增加。在这样的背景下，2022年公司净利大幅增长47.1%至720万美元。

行业未来增长持续，市场龙头积极受益

　　而从行业市场来看，未来星图国际所处的兼容碳粉盒行业仍将继续增长。了解到，2020年在新冠疫情的影响下，美国及欧洲的兼容碳粉盒的市场规模均有不同程度的下滑。而2021年以来随着疫情得到良好控制，商业活动逐渐恢复，办公室印刷需求回升。在经济前景不明朗的背景下，多数公司更倾向于性价比更高的兼容性碳粉盒，而不是原品牌碳粉盒，这让兼容性碳粉盒行业的未来进一步明朗。据CIC数据显示，从2022至2027年，以出口价值计算，美国兼容性碳粉盒的市场规模的年复合增速为8.2%，同期的欧洲市场的年复合增速为9.3%。

　　此外，根据CIC报告，兼容碳粉盒行业相对集中，2022年，美国和欧洲的零售价值排名前五的公司分别约占总市场的71.4%和50.5%，份额的集中表明行业格局相对良好，市场份额有望进一步向头部企业集中，而在美国、欧洲市场的兼容性碳粉盒制造商中，星图国际均排名第一，未来必将受益于行业的成长。

　　不过，公司于风险因素中指出公司正面临着竞争对手以及美国及欧洲原品牌碳粉盒制作商的激烈竞争。作为兼容性碳粉盒生产商，星图国际与原品牌碳粉盒形成直接竞争，为保持核心竞争力，星图国际必须研发生产出质量有保证且有性价比的产品。若原品牌碳粉盒降价加剧市场竞争，势必会对星图国际的产品竞争力、盈利能力造成打击。根据CIC报告，原始品牌碳粉盒制造商向核心客户集团推出了折扣合同碳粉盒，旨在从兼容碳粉盒制造商手中夺回碳粉盒市场份额。为了提升核心竞争力，星图国际也积极提升研发投入，2022年公司研发投入同比增长25.1%。

　　综合来看，作为行业龙头，星图国际的业绩增长离不开行业的向好发展。而在极度依赖海外市场发展的背后，星图国际的未来发展亦有隐忧。近年来，出口销售受限于出口监管，例如税费、配额、关税、其他进出口限制以及施加贸易壁垒、市场准入监管、贸易制裁或反倾销措施。倘若美国或欧洲全球贸易政策有任何变动，都将对公司业务带来不利影响。与此同时，行业内的竞争加剧也让星图国际面临危机。

　　未来，为了把握市场高速增长的机遇，产能扩张正星图国际着急上市的主要原因。据招股书显示，报告期内，公司生产线的产品利用率分别高达99.0%和91.5%。此次上市，公司拟将募集资金的85%用于建造生产中心以提高产能，未来计划将年产能从2023年的2770万台碳粉盒扩大到2026年的5780万台碳粉盒。