东吴证券

　　东吴证券发布研究报告称，结合目前终端流水和补单情况，维持361度(01361)23年收入同比增长目标15%-20%不变，预计23年国内市场成人装/童装门店数分别净增100家、目前开店进度超过管理层预期。将23-25年归母净利润从8.85/10.36/12.0亿元上调至9.14/10.80/12.62亿元，对应PE为8/7/6X，估值较低，维持“买入”评级。 事件： 公司发布2023Q2经营数据：1)流水：23Q2主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长低双位数/20-25%/约30%。2)折扣：23Q2约为7.0-7.1折。3)库存：23Q2库销比5左右。 ▍东吴证券主要观点如下： 23Q2流水保持稳健增长，线上好于线下、童装好于成人装。 1)线下：23Q2主品牌和童装线下流水同比增速环比Q1基本持平，其中：①童装线下保持稳健较快增长，22Q2童装线下流水在外部疫情冲击下仍延续22Q1的20-25%的同比正增长，可见童装线下表现一如既往稳健，23Q1/Q2继续保持该增速;②主品牌线下同比增速与Q1持平、均为低双位数增长，若考虑基数因素Q2与Q1相比有所转弱(22年：Q2主品牌线下增长低双位数，虽得益于市场下沉、在服装行业保持难得正增长，但不及Q1的高双位数)，我们推测主因行业竞争加剧、主品牌线下6月增速有所放缓。 2)电商：增长持续快于线下，体现电商作为公司全新独立渠道(主要销售线上专供货品)，充分受益于公司旗下多款尖货爆款产品矩阵，如代言人龚俊同款轨迹4.0、NBA球星阿隆·戈登比赛时穿着的禅5系列&个人签名鞋AG系列、NBA球星斯宾瑟·丁威迪专属签名鞋DVD1等。 折扣同比改善、但尚未完全恢复，库销比维持健康水平。 1)折扣：23Q2线下折扣约为7.0-7.1折，与22Q2的6.5-7.0折相比明显改善，但与疫情前平均折扣7.5折仍有恢复空间;线上折扣保持4-5折水平基本不变。2)库存：23Q2库销比5左右，上半年还有少量补单，库存在同行中处于较好水平。 盈利预测与投资评级： 公司为国内领先运动服品牌，主要定位三线城市及以下市场，疫情期间受影响较小、21年以来各季度终端流水基本保持正增长状态。23Q2全渠道流水在同期正增长基数下保持稳健较快增长，其中线上好于线下、童装好于成人装，折扣同比改善、库存保持良性水平。 结合目前终端流水和补单情况，公司维持23年收入同比增长目标15%-20%不变，预计23年国内市场成人装/童装门店数分别净增100家、目前开店进度超过管理层预期。将23-25年归母净利润从8.85/10.36/12.0亿元上调至9.14/10.80/12.62亿元，对应PE为8/7/6X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示： 国内消费复苏不及预期，终端库存风险。