明汯投教 影响超额收益表现的因素有哪些？

　　“超额收益”指的是一个时间段内基金所产生的收益超过业绩基准的部分。 1、超额收益的计算有两种方法: ■“超额收益率=基金收益率-基准收益率”,这个方法是通过相减运算得出的,是目前较为常见的一种计算方法,但严谨度不够——在牛市时会出现高估,在熊市时则有所低估。 ■“超额收益率=基金收益率/基准收益率-1”,又称为“相对收益”。 假设你年初买入1万元基金A,当前价值1.1万;又假设你年初没有买基金A,而是直接买对标指数,当前价值为1.05万,此时相对收益为1.1/1.05-1=4.76%,这种算法相对更为公允,也是我们目前采用的方法。 2、影响超额收益表现的外在因素: 一般来讲,当市场处于成交量大、波动率高、行情偏中小盘、高流动性成长股表现更好的环境中时,量化管理人的超额往往表现更突出;而当市场处于“风格急剧转换的阶段”或“一九行情”时,则对量化管理人相对不太友好,获取超额会比较难。 ■“风格急剧转换的阶段” 美国股票市场2007年8月和2020年3月,两次“量化黑天鹅”,都是历史上没有发生过或者很少发生过的。以疫情为例,对量化来讲很难找到合适的数据来训练,基于过往总结出的“规律”在当下不一定有效; ■“一九行情” 只有少量股票涨,大部分股票下跌,这时候量化分散均衡的特点反而会变成弱点,这个时期的业绩表现可能并不如优秀的主观机构。比如A股2017年上半年的时候; 受到外部环境影响,超额收益也存在天然波动,呈现一定的周期性——考虑到市场风格转换较快,α的周期大致在季度级别,股票量化模型出现几个月的超额回撤也属于正常范围;而β的周期约为2-3年,所以一般会建议股票多头的投资者持有三年以上的时间,淡化市场短期波动影响。 3、影响超额收益表现的内在因素: 长期来看超额收益逐渐衰减是不可逆趋势,尤其是近年来A股市场有效性不断提升、行业竞争不断加剧,持续获取稳定超额的难度也在进一步加大,这已成为整个资管行业要面对的问题,也是机构化进程中的必然结果。 一般来说,股票多头产品长期收益的核心在于超额,而超额收益则与管理人自身的综合投资能力息息相关——内在因素才是核心所在。 4、超额收益是主动管理型机构的安身立命之本,如何在不同的市场环境下跑赢市场,为客户提供长期价值是各家资管机构面临的课题,一般来讲,机构未来应在宽度和深度两个方面持续发力: ■宽度:不断提升品种和策略的丰富性 结合自身对市场的深刻理解,围绕“全周期、多策略、多品种”持续投入研究力量,储备更多低相关策略实现超额收益多元化。 除了全周期的的价量因子外,还可以持续对基本面因子进行深入研究,为将来做储备。另外,另类数据因子在海外较为成熟,但在国内目前仍属蓝海。 ■深度:全流程的系统化、精细化 持续对智力和算力的高投入,持续提升投研流程系统化和精细化程度。国内量化行业已进入高质量发展的新阶段,更加考验量化机构全方位的能力,在投资流程、运营服务、客户沟通、品牌建设等各个环节都要不断优化。