9月原油市场月评

　　9月早些时候有行业数据显示，俄罗斯计划下个月几乎不出口柴油，此举使欧洲柴油期货价格反弹至每吨1000美元的关键心理关口上方。而由于沙特主导的欧佩克+削减供应，以及美国库欣的库存极低，美油期货势将创下自2022年3月底以来的最大季度涨幅。尽管交易商对需求前景持谨慎态度，但由于欧佩克预计下季度原油供应缺口将达到300万桶/日，因此原油向100美元冲击的走势几乎没有障碍。包括Barbara Lambrecht在内的德商银行分析师们表示，短期交割的石油交易溢价很高，这表明供应紧张。与此同时，对石油的需求继续增长。这加剧了原油市场的紧张局势，这一点可以从库存下降的情况看出。

美联储“大鹰派”：油价上涨问题不大

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美国政府停摆或汽车工人的长期罢工可能会减缓经济增长，这意味着美联储可能不必使用其工具来缓解通胀上涨。

他周三接受时说：“如果这些因素‘袭击’了美国经济，我们可能不得不减少货币政策的力度，因为政府停摆或汽车罢工可能会减缓我们的经济增长，我不希望那样，但这确实会有所影响。”

不过，对于油价上涨，卡什卡利直接指出，仅仅因为油价上涨并不足以支持进一步加息。

在9月26日发表在网上的一封信中，今年有投票权的卡什卡利概述了美联储应对通胀的两种情况。在其中一种情况下，他认为美联储有60%的可能性将通胀降至2%的目标，而不会对经济造成严重损害。在另一种情况下，价格上涨将更加根深蒂固，需要进一步加息以控制价格上涨。

他在接受时说，“如果我们的加息没有像我们预期的那样减缓经济增长，那么我们就有可能不得不加息，我希望我们在利率方面已经做得足够多，但我们尚不确定”。

美联储上周将基准联邦基金利率维持在5.25%-5.5%的22年来最高水平不变，并暗示需要在更长时间内保持较高利率以遏制通胀。对于点阵图上的变动，卡什卡利直言：“我预测2024年基本上将维持利率不变，经济基本面比我所预期的还要强劲。”

美联储青睐的PCE物价指数7月环比上涨0.2%，创下2020年底以来连续最小月度涨幅。剔除波动性较大的食品和能源成分的核心PCE价格指数也继续放缓，7月核心PCE价格指数连续第二个月环比上涨0.2%，突显美联储在抑制物价方面取得的进展。

全球各地原油溢价疯涨

随着美国最大原油储存中心的库存干涸，从亚洲到中东再到欧洲的市场都受到了影响，全球石油买家正面临数月或更长时间以来最高的溢价。

在亚洲出售的美国原油现货溢价达到今年最高水平。布伦特原油与中东原油之间的价差已跃升至2月份以来的最高水平。WTI原油期货即月合约较次月合约的溢价达到2022年7月份以来最高水平。

作为美国基准原油期货的交割点，俄克拉荷马州库欣的库存有助于确定美洲及其他地区的石油价格。目前，该储存中心的原油库存仅略高于2014年的季节性低点。此前，由于沙特和俄罗斯减产，全球市场已经面临供应紧张的局面。

近几个月来，美国帮助填补了市场的供应缺口，每天向全球市场输送超过400万桶石油。但由于海外出口和国内需求强劲，美国原油库存迅速下降，现在的问题是这些原油流量是否能继续保持。

黑金投资者有限责任公司（Black Gold Investors LLC）的对冲基金经理、资深石油顾问加里·罗斯（Gary Ross）说，“你可以看到库欣的储存量有多低。如果库欣原油库存耗尽，那么欧洲也快没油了，因为它依赖于美国的出口。如果美国出口减少，那么欧洲将从哪里获得石油呢？”

据买卖WTI原油的交易商称，明年1月份运往亚洲的WTI原油的报价比基准的迪拜原油每桶高出9美元。外媒汇编的数据显示，这将是今年最高的溢价。实际交易可能会在下周开始，这将让人们更清楚地了解美国原油市场的强劲程度。

在期货市场，美国原油价格的涨势已经很明显。美国供应紧张使得WTI原油与布伦特原油之间的价差缩小至每桶3美元以下，为去年5月以来的最小水平。与此同时，布伦特原油与中东迪拜原油之间的价差（EFS）急剧上升。

尽管人们对美国原油库存萎缩感到担忧，但目前还没有任何具体迹象表明美国出口放缓。

Kpler石油分析师马特·史密斯（Matt Smith）表示，“美国10月份原油海运出口量仍可能接近每天400万桶。布伦特原油-WTI原油价差收紧的滞后影响意味着，我们可能要到11月份原油货物装船时才会看到全面影响。”

史密斯表示，由于国内页岩油产量强劲，美国11月及以后的原油出口量仍可能徘徊在每天400万桶左右的水平。


交易商还指出，墨西哥湾沿岸地区的库存相当强劲，这表明美国出口可能在几周内继续保持强劲。美国和欧洲炼油厂接连的季节性维护也应该会提供缓冲，从而释放一些供应。

米德兰和休斯顿的WTI原油价格较库欣的溢价已经在走弱。如果这种情况继续下去，这可能会重新打开从美国到亚洲的原油套利路线。这也将有助于向库欣输送更多的石油。

不过，有迹象表明，一些欧洲炼油厂不得不为现货供应支付更高的价格。

过去一周，安哥拉国家石油公司（Sonangol）以比报价高出每桶1.50美元的价格出售了四批货物，其中三批可能运往欧洲，这些货物通常运往亚洲。这种非典型的贸易模式反映了本周市场的一些剧烈波动。

罗斯说，“各地的溢价都在疯狂增长，沙特大幅收紧了市场。”

结构性供应收紧支持油价上涨

市场的总体背景是收益率不断上升，债券和股票市场的糟糕表现证明了市场对美联储和欧洲央行等机构“长期高息”预期的缓慢消化，但原油在继续摆脱宏观抑制因素。在美国之外，各国工业表现继续与石油市场紧缩背道而驰，宏观环境中的所有负面因素和武断言论都对空头有利，但即使在美元飙升的背景下，结构性供应收紧仍将支持油价上涨。美国库欣原油库存令市场关注，美国最大原油储存中心——俄克拉荷马州库欣的原油库存触底，意味着石油目前的强势将持续下去。

人们可能会认为，油价接近100美元/桶会给可再生能源带来更多投资，加快向所谓绿色能源转型的步伐。但从英国近期“推迟”环保，延后燃油车销售禁令，从美国上个月的风电开发拍卖情况都可以看到，情况并非如此。世界金融状况和国家在保护自身能源安全方面的问题，意味着100美元的原油可能还不是能源转型的巨大催化剂和激励因素。

布油到达100美元？

在欧佩克+的主要力量沙特阿拉伯和俄罗斯大幅减产的推动下，原油价格正在上涨。欧佩克+为了提振油价而实施的减产非常成功，自6月份以来价格上涨了30%。现在，油价更加接近100美元/桶大关，由于俄罗斯和沙特阿拉伯最近宣布打算延长目前的自愿减产，油价甚至可能超过这一价格。虽然高油价可以为石油行业带来纯利润，但刺激和抑制之间只有一线之隔，因为随着市场受到价格冲击，高油价也可能导致需求大幅下降。同时，高油价也束缚了美联储，官员们对汽油驱动的通货膨胀期望升高处于高度戒备状态，担心这会导致更广泛的价格上涨。

虽然100美元大关与99美元在财务上没有显着区别，但三位数对消费者和整个能源市场的心理影响巨大。因此，跨越这条线将对紧张而脆弱的全球市场造成不成比例的冲击波，能源行业应该在未来几个月做好准备。幸运的是，大多数专家预测，三位数的冲击将是短暂的。

机构观点

渣打银行：油价波动率有望爆发，第四季度布油或将到达93美元

在风险资产对最新美联储利率决议作出负面反应后，油价保持相对较好的走势。我们认为，如果上半年宏观主导的情绪持续下去，油价的跌幅将会大很多。持续的供应面紧缩已经抵消了人民对利率上升周期更长的担忧，此外，美联储的政策很可能会导致欧佩克产油国在更长时间内采取更加谨慎的措施。宏观担忧导致上行的步伐并不算太快，油价波动率自6月份以来持续下降。布油30个交易日的年化波动率达到了26个月的最低点15.2%，而6月初这个数值高于37%。

我们预计，继第三季度每天减少210万桶库存之后，第四季度全球库存将进一步减少130万桶。库存下降导致价差的收窄，最终也会导致波动率的上升。央行和美元前景的不确定性也是波动性的一个根源，投机者参与导致的极端情况也是如此。

我们认为油价的波动率有望爆发，今年第四季度布伦特原油的平均价格为93美元，2023年平均价格为91美元，2024年平均价格为98美元。

美国银行：如果非欧佩克产油国产量上涨，油价在91美元

我们现在预计布伦特原油在23年第四季度的平均价格为96美元/桶。近期炼油厂利润率的上升，加上沙特和俄罗斯的大幅减产，正在助推布伦特原油价格走高。由于欧佩克+承诺在年底前抑制石油供应，而亚洲的经济复苏有望再次扩大，我们预计未来3个月全球石油库存将减少7000万桶。因此，我们现在认为布伦特原油在下半年的平均价格为91美元/桶，高于之前的81美元/桶。

尽管如此，由于圭亚那、加拿大、美国页岩油和巴西的非欧佩克石油供应增加了120万桶/天，我们对2024年的预测仍为90美元/桶。此外，如果委内瑞拉和伊朗的制裁进一步放松，2024年的供应量将增加45万桶/天。在欧佩克+政治和全球地缘政治允许的情况下，增加的供应量将有助于抑制油价的进一步上涨。此外，CFTC数据或我们的CTA模型显示，投机者已经在做多石油。

原油技术展望

一段时间以来，原油（WTI）市场一直非常乐观，上周也不例外。正因为如此，很可能会继续看到更多的“逢低买入”情况，因为现在已经超过了90美元的水平。在这一点上，下一个目标似乎是95美元的水平，甚至可能是100美元的水平。

将有一点短期调整，但只要有足够的时间，买家就会回到市场，试图利用“廉价石油”。如果油价真的回落，很多交易员都会考虑购买石油。