“软着陆”变为“不着陆”？一文读懂美股创新高背后新底层逻辑

　　随着大型科技公司引领反弹，以及稳健的就业报告对企业利润前景持续构成支撑，美股上周继续延续了数周来的创新高之旅。而眼下，持续强劲的美国经济数据，似乎也给美股投资者带来了一个意外之喜——即使美联储降息预期不断降温，但美股似乎依然有着无穷的上升动力。

许多投资者认为，强劲的增长对股市是有利的，特别是如果伴随着好于预期的企业盈利。在上周五远超预期的非农就业数据公布后，标普500指数创下新高，这得益于Meta和亚马逊股价的飙升，这两家公司在公布业绩后分别上涨了20%和8%。

事实上，围绕美国经济的前景走向，业内过去两年一直有着“硬着陆”、“软着陆”和“不着陆”这三种不同的猜测。经济学家平时议论的最多的是前两种——即在高通胀问题被解决的同时，美国经济遭遇严重破坏乃至衰退(硬着陆)，抑或经济增长速度持续面临温和放缓(软着陆)。但如今看来，与去年一样，美国经济似乎仍打算继续停留在“不着陆”的轨道上——即经济继续保持高增速。

CIBC Private Wealth策略师David Donabedian就表示，上周五的就业报告对“软着陆”的说法提出了质疑，1月份的就业报告相当引人注目，暗示可能会出现“不着陆”。经济仍在向前发展。

独立顾问联盟(Independent Advisor Alliance)的Chris Zaccarelli指出，就像许多人对2023年从未出现的衰退感到猝不及防一样，有可能再过一年也不会出现衰退。

美国银行策略师Michael Hartnett在报告中指出，目前75%投资者预计经济会“软着陆”，20%投资者预计经济将“不着陆”，仅仅有5%的投资者预期会面临“硬着陆”。

市场逻辑的悄然转变

那么，“不着陆”的前景对于金融市场又意味着什么呢？

从年初以来的市场表现看，不难留意到的是，一个典型的行情特征正在出现——“股涨债跌”(美债收益率走高)。

事实上，我们此前曾介绍过，在“为何今年美债收益率不断攀升，美股却还那么牛的问题”上，高盛曾认为答案很简单：就是美国经济太好了。好到以至于对企业盈利的乐观预期，能够在一定程度上压倒美联储利率预期变动(降息预期减弱)的影响力。而债市显然无福消受美国经济的火热表现。

而许多投行机构也在上周末提到了这一点。在文艺复兴宏观研究公司(Renaissance Macro Research)的Neil Dutta看来，劳动生产率的强劲增长意味着单位劳动力成本得到了控制——这对企业盈利来说是一个良好的背景。

eToro的Bret Kenwell也表示，面对如此强劲的经济韧性，人们很难过于看空。Blue Chip Daily Trend Report的Larry Tentarelli则认为，这些数据是“非常看好经济的迹象”，并补充称，“我们是任何短期走势疲软的股票的买家”。

在这其中，Truist Advisory Services联席首席投资官Keith Lerner可谓喊出了不少人的心声。他提到，“我宁可以更少的降息来换取更强劲的经济，而不是以更多的降息来处理更疲软经济的烂摊子。”

而需要注意的是——这样一种“股涨债跌”的年内新现象，其实与去年四季度美股大涨时的行情逻辑，本质上是不相同的：当时的盘面基本上是“股债齐涨”(美债收益率走低)。市场在去年底上涨背后的主要推手，更多还是停留在了美联储来年(2024年)的降息预期上。

可以说，去年底的市场，在“软着陆”预期下虽然也较为乐观，但却并不像现在这样“肆无忌惮”。

美国银行的Michael Hartnett认为，眼下人们对科技股的热捧有点类似于互联网时代，反映了一种假设，即尽管货币政策收紧，但经济仍将表现强劲。

“股涨债跌”现象会持续多久？

那么，当前美国市场这种“不着陆”情景下的“股涨债跌”现象，接下来究竟还能够维系多久呢？

主要需要观察的维度，可能将停留在两点：

其一依然是企业的财报业绩。美股本轮财报季目前依然来到了后半程。在科技巨头们的财报基本出炉后，下周人们将面临来自礼来公司、华特迪士尼和康菲石油等其他行业巨头公司大量财报，他们的业绩可能也能更好地反映美国经济眼下的状况和美国各行业企业的处境。

其二的重点则主要在于通胀。年内市场之所以在降息预期减弱的背景下并不担心，是因为心知肚明降息只是时间问题——3月降不成大不了等5月。而在新年首月美国一系列经济指标表现出彩的同时，通胀其实并没有显著走高(CPI和PCE整体喜忧参半)。但是，假如接下来美国经济的火热表现，真的开始重新推动通胀指标也大幅飙升了，那么这可能会给市场带来真正的麻烦……