权重已升至9.7%，跻身第三大计价货币债券

　　在2020年11月中国国债和政策性银行债完全纳入彭博全球综合指数后，过去4年人民币债券在这个全球主要债券指数的影响力稳步提升。

　　彭博发布的数据显示，截至2024年11月初，中国债券在彭博全球综合指数的权重达到9.7%，较4年前增长3.7个百分点。

　　与此同时，人民币计价的中国债券已超过日元，成为彭博全球综合指数的第三大计价货币债券，仅次于美元与欧元。

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　　一位香港银行外汇交易员向中国人民银行上海总部发布的最新数据显示，截至2024年9月底，境外机构持有银行间市场债券4.39万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.9%。就持仓券种而言，境外机构持有的国债与政策性金融债规模分别达到2.17万亿元与0.94万亿元、占比分别达到49.4%与21.4%。

　　“这背后，是众多海外投资机构跟踪彭博全球综合指数，持有大量国债与政策性金融债。”上述香港银行外汇交易员告诉作为衡量全球27个本币市场投资级债券的旗舰指标，彭博全球综合指数一直吸引大量资金跟踪投资。

　　截至当前，跟踪彭博全球综合指数投资全球债券的资金量达到68万亿美元，较4年前增加约23%。

　　中国债券纳入彭博全球综合指数，始于2018年3月。当时，彭博宣布将逐步以人民币计价的中国国债与政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数。

　　除了彭博全球综合指数，人民币计价债券还将被纳入彭博全球国债指数与新兴市场本地货币政府债券指数。按照规划，以人民币计价的中国债券从2019年4月开始纳入这些指数，具体实施将分20个月逐步完成。2020年11月，中国国债与政策性银行债完成了逐步纳入过程，完全纳入彭博全球综合指数。

　　时任瑞士银行资产管理亚太市场负责人布里斯科表示，人民币计价债券纳入彭博全球综合指数，对全球资本市场发展的影响深远，这不但将给中国市场带来2500亿~5000亿美元的资金流入，还给全球投资者带来新的稳定优质投资资产。

　　在他看来，2500亿~5000亿美元的资金流入额，仅仅是人民币债券纳入彭博全球综合指数的短期效应。长期而言，国际机构投资者、各国央行与主权财富基金都会持续增加人民币债券的持仓规模，令流入中国债券市场的海外资金规模持续扩大。

　　在纳入彭博全球综合指数前，彭博开展的市场调研结果显示，逾67%亚洲市场参与者希望在2019年投资中国境内债券，这个比例较以往大幅提升。

　　上述香港银行外汇交易员告诉数据显示，截至9月末，共有1152家境外机构主体进入中国银行间债券市场，其中585家通过直接投资渠道入市，830家通过“债券通”渠道入市，263家通过上述两个渠道入市。

　　“这背后，不乏众多海外投资机构是跟踪彭博全球综合指数投资中国国债与政策性银行债。”前述香港银行外汇交易员指出。这令中国债券在彭博全球综合指数的影响力日益增强。

　　数据显示，从2020年11月至2024年11月，尽管纳入彭博全球综合指数的中国债券降至325只，但中国债券在这项指数68万亿美元市值的占比达到9.7%，较2020年增长3.7个百分点，这意味着纳入彭博全球综合指数的中国国债、政策性银行债券规模在过去4年增长53%，总量超过6万亿美元。

　　上述香港银行外汇交易员告诉“这背后，是一个循序渐进的过程。”他告诉他透露，目前，众多海外央行、主权财富基金与大型资管机构对中国债券采取标配或超配的投资策略。究其原因，一是此前欧美央行加息周期令众多国家主权债务兑付风险加大，但庞大的外汇储备与经济增长基本面令中国国债与政策性银行债的投资安全性相对较高，驱动他们愿将更多资金配置中国债券；二是中国债券与欧美债券的价格波动相关性较低，呈现较高的避险资产属性；三是过去4年中国债券的收益率相对可观。

　　在业内人士看来，过去4年中国债券在彭博全球综合指数影响力稳步提升的另一个驱动力，是其良好收益性吸引越来越多海外投资机构不断加仓中国债券。

　　数据显示，以本币计价，中国国债与政策性银行债券在过去4年实现21.9%的正回报，大幅跑赢美元、欧元与日元计价债券；以美元计价，过去4年人民币债券实现14.6%的正回报，同样跑赢同期美元、欧元与日元债券。

　　前述香港银行外汇交易员指出，究其原因，一是近年中国采取相对合理宽松的货币政策令债券价格趋涨，带来良好的债券投资回报率；相比而言，欧美等西方国家采取相对激进的加息举措应对高通胀压力，导致债券价格应声下跌，拖累债券投资收益率。二是人民币汇率波动整体相对稳健，令汇率波动对债券收益的影响相对较低。相比而言，其他货币汇率波动加大，对债券收益性的拖累效应相应增加。比如日本央行延续极度宽松的货币政策令日元兑美元汇率一度跌破160整数关口，导致以美元计价的日元债券跌幅高达36.3%，远高于日元本币计价的债券跌幅。

　　他指出，依托良好的投资收益率，越来越多海外投资机构更愿在跟踪彭博全球综合指数权重配置中国债券的基础上，额外加仓中国国债作为博取超额回报。具体而言，不少跟踪彭博全球综合指数投资中国债券的对冲基金与资管机构，都会在其全球债券投资组合里额外增加约5%的中国债券。

　　尤其是去年底以来债券息差交易一度火热，令众多海外银行、对冲基金与主权财富基金在稳步增加人民币债券作为核心资产配置之际，还适时买入大量1年期国债与同业存单，获取债券息差交易火热所带来的超额回报。

　　“未来，越来越多海外投资机构都会引入核心+卫星策略作为投资中国债券的主要交易模式。在他们看来，随着国际地缘政治风险持续升级、全球经济复苏不确定性增加与全球贸易保护主义继续抬头，加之中国持续推动合理宽松的货币政策刺激经济发展，中国债券的避险属性与良好回报前景将驱动更多全球资本持续加仓，给人民币债券带来额外的超额收益与投资安全性。”前述香港银行外汇交易员指出。

　　去年5月，北向互换通正式实施——海外投资者可以通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场，为自身持有的中国国债等人民币债券资产开展利率风险对冲与套期保值操作。

　　上述香港银行外汇交易员告诉央行披露数据显示，在北向互换通实施一周年之际，截至2024年4月末，“北向互换通”渠道下已有58家境外机构投资者入市，覆盖10多个国家和地区，累计共达成人民币利率互换交易3600多笔，成交名义本金总额近1.77万亿元，日均交易量从上线亿元。自“北向互换通”上线以来，境外机构在中国债券市场的持债余额累计增长约8000亿元。

　　值得注意的是，今年1月，中国人民银行与香港金融管理局分别落地关于债券市场对外开放的两项举措，一是将“债券通”项下债券纳入香港金管局人民币流动资金安排的合格抵押品；二是进一步开放境外投资者参与境内债券回购业务，支持所有已进入银行间债券市场的境外机构参与债券回购。

　　德意志银行宏观及新兴市场业务中国区销售总监陶冶青表示，就境外投资机构而言，通过债券质押融资或债券回购工具的有效使用，离岸与境内债券市场均能为他们提供更宽裕的资金流动性支持，既有助于他们更好盘活中国债券资产与开展资金流动性管理，还能以此适度增加投资杠杆获得更可观的收益。

　　前述香港银行外汇交易员透露，这有助于海外资本更好地“盘活”中国债券资产。此前国际地缘政治风险升级导致欧美股市波动加大期间，已有海外资管机构通过质押跟踪彭博全球综合指数配置的中国债券获取“流动性”，用于填补欧美股市投资组合的保证金缺口。以往，他们不得不抛售中国债券将资金充抵欧美股票投资组合保证金，但如今通过质押融资，他们既能继续“持有”中国债券，又能获得必要的资金流动性支持欧美股市投资组合稳健运行，令他们对中国债券的配置意愿进一步增加。

　　值得注意的是，为了进一步降低海外投资机构参与使用债券衍生品工具的操作成本，相关部门正酝酿新的举措。

　　7月9日，中国人民银行金融市场司副司长江会芬在“债券通周年论坛2024”期间表示，人民银行将启动支持境外机构使用债券通北向债券缴纳互换通保证金业务，进一步拓展人民币债券作为离岸合格担保品的应用场景，有利于盘活境外机构持有的境内人民币债券，也有利于降低境外机构参与北向互换通的成本。

　　前述香港银行外汇交易员指出，这些举措都将吸引更多海外投资机构加大中国债券配置的力度，尤其被纳入彭博全球综合指数等全球主要债券指数的中国债券将更受他们的欢迎，因为纳入这些指数的中国债券具备更高的投资安全性与资产盘活流动性，可以用于互换通保证金缴纳与债券质押回购融资。

　　在他看来，中国债券在国际主要债券指数的影响力日益提升，一方面反映全球投资机构对中国经济稳健增长的信心，另一方面也是中国金融市场持续对外开放的具体体现。未来，随着更多全球投资者持续跟踪彭博全球综合指数等全球主要债券指数加仓中国债券，海外资本在中国债券市场的占比将有望稳步提升，令中国债券成为全球债券投资的重要组成部分。