9月资金面迎考

　　9月伊始，金融市场对资金面的关注度升温。

　　本周央行公开市场迎来超2万亿元逆回购到期，叠加买断式逆回购、MLF到期及政府债券发行、同业存单到期等多重因素，市场资金缺口压力在月初已初步显现。

　　不过，从9月前两日表现来看，尽管央行操作呈现净回笼，但资金利率整体平稳，市场关注买断式逆回购投放落地情况，并对后续央行政策护航及财政支出发力抱有预期。多数分析认为，9月资金面有望维持合理充裕，资金利率大概率延续“低位低波”运行态势。

　　9月前两日，央行虽然连续开展逆回购操作，但由于逆回购到期量大于操作量，两日都呈现资金净回笼状态。

　　具体来看，9月1日，央行以固定利率、数量招标方式开展了1827亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%。当日有2884亿元逆回购到期，因此央行公开市场实现净回笼1057亿元。

　　9月2日，央行开展了2557亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.40%不变。因当日有4058亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼1501亿元。

　　央行两天累计开展逆回购操作4384亿元，累计逆回购到期6942亿元，累计净回笼资金2558亿元。

　　从全周及全月维度看，资金缺口压力进一步凸显。Wind数据显示，9月1日至9月5日当周，央行公开市场将有22731亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2884亿元、4058亿元、3799亿元、4161亿元、7829亿元，且9月5日还有10000亿元3个月期买断式逆回购到期。

　　放眼整个9月，还将有3000亿元6个月期买断式逆回购到期和3000亿元MLF到期；同时，政府债券发行在9月仍处于高峰期，商业银行同业存单到期量约3.5万亿元，为年内次高水平。多重因素叠加下，市场对资金面的紧张预期有所升温。

　　不过，短期资金面表现并未随压力加剧而大幅波动。9月1日，资金利率整体下行，上海银行间同业拆放利率隔夜下行1.6个基点，报1.315%，7天Shibor下行7.2个基点报1.438%。DR007、DR001加权平均利率分别收于1.4454%、1.3122%。上交所1天国债逆回购利率下降至1.146%。

　　9月2日，Shibor主要期限利率涨跌不一，多数仍呈现下行趋势，显示市场流动性总体平稳。其中，隔夜Shibor报1.314%，较前日下降0.1个基点；7天Shibor报1.431%，下降0.7个基点；14天Shibor报1.495%，上涨1.1个基点；3个月Shibor则持平于1.549%。

　　尽管9月资金面面临多重到期与供给压力，但市场普遍预计，在央行政策呵护及财政支出发力的协同作用下，资金面将维持合理充裕，资金利率有望延续“低位低波”运行。

　　从政策层面看，当前经济复苏处于关键阶段，稳定的资金面是重要支撑。长江证券分析师赵增辉在研报中称，央行二季度货币政策执行报告重提“防范资金空转”或意在加强对信贷有效扩张的引导；央行当前流动性投放仍呈现“呵护”态度，同时，季末月财政支出有望呈现发力状态，预计银行体系负债端不会反馈明显压力，9月资金面整体预计仍延续相对宽松。

　　财政政策方面，9月作为季末月份，财政支出力度有望显著加大。天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示，全月来看，季节性扰动将增加。支撑因素在于，季末月份财政支出节奏通常加快，财政存款的下拨，能够对季末资金面形成一定支撑，季末最后几天或将集中体现。

　　具体到月度走势，机构观点认为9月上旬资金面均衡宽松的支撑较强。谭逸鸣提到，历史上的9月，资金利率多呈现震荡抬升趋势，上半月通常围绕中枢运行，进入中下旬后波动开始加大。全月来看，季节性扰动将增加：季末银行流动性需求增加，或约束融出意愿；临近节假日，企业和居民现金备付需求往往增加。

　　谭逸鸣认为，今年9月，上旬资金面均衡宽松仍有支撑，月初扰动主要在于公开市场到期规模较大，但参考7-8月情形，月初资金面自发式转松或占主导，叠加季末月份财政支出或逐渐开始发力，对流动性形成补充，资金利率有望延续“低位低波”运行。

　　赵增辉认为，需关注季末时点银行考核及10月初国庆及中秋节长假影响下，流动性不荒但也可能预防性收紧。

　　值得注意的是，今年9月，资金面季节性扰动增加的同时，亦需要关注非季节性因素的叠加影响。资本市场的火热成为今年9月资金面需要关注的因素之一。

　　谭逸鸣表示，今年9月，资金面季节性扰动增加的同时，需要关注非季节性因素的叠加影响。一方面，权益市场走强、市场风险偏好提振，或继续驱动资金在各类资产间再配置；另一方面，季末信贷投放冲量特征可能较往年更为突出，这在今年上半年跨季月份已有所体现，贴息政策的落地或也将强化这一特征。此外，政府债供给延续较快节奏、中长期流动性到期、存单到期等因素，也可能阶段性放大资金波动。