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　　 近日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，标志着“个人养老金”新时代即将开启。而养老投资一直是大众关心的话题，随着我国人口老龄化加速到来，发展第三支柱已经十分迫切。广大民众尚未形成长期、持续且系统地进行养老储备的意识。养老保障产品供给层面，我们也亟需更加多元化、符合个性化需求的养老产品。

　　 公募基金如何助力个人养老金“落地开花”？针对此议题举办了2022养老与基金研讨会（线上）。

　　 易方达基金FOF投资决策委员会委员、基金经理汪玲表示，我们国家虽然构建了三支柱的养老体系，但是仍然存在着总量储备不足和结构不均衡等问题。一方面我们的养老金余额占GDP的比例还比较低。另一方面，我们养老金主要以第一支柱为主，第二支柱覆盖的人群有限。随着老龄化趋势的加剧，构建第三支柱个人养老已经迫在眉睫了。

　　 目前养老目标基金主要是采用FOF这种产品形式，FOF最重要的一个特点就是它提高了收益风险比。本身，单个基金通过组合投资分散了单个股票的风险，权益基金的平均年化波动率降低到20%—30%左右。而长期来看权益基金的平均年化收益率的水平还略高于股票的平均年化收益率水平。说明基金经理在管理基金的过程当中贡献了一定的超额收益。如果投资权益FOF的话，FOF将通过不同的风格和不同策略的基金组合在一起，将基金分散投资的基础之上又进行了一个二次分散。

　　 基于FOF收益风险比更高及选择难度更低的特点，养老目标基金从不同的风险偏好和不同的退休年份两个维度来提供个人养老金投资的解决方案。一类是养老目标风险基金，根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，通常可以分为稳健、平衡、积极等不同的产品，大致对应偏低、中等、中等偏高的风险等级，投资人可以根据自己的风险偏好来选择相应的养老目标风险基金；第二类是养老目标日期基金，一般随着所设定的养老目标日期的临近，会逐步地降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，这个基金大家在基金的名字当中会看到一个年份，这个年份其实是我们大致的退休年份，随着退休年份将近，基金会根据下滑曲线去逐步降低权益类资产的配置比例，这其实是比较符合我们人的整个生命周期的投资过程的。

　　 以下为演讲全文：

　　 汪 玲 易方达基金FOF投资决策委员会委员、基金经理

　　 大家好，我是汪玲，是易方达基金FOF投资部的基金经理，今天非常高兴跟大家在新浪相聚。

　　 我们今天聊的话题是个人养老与FOF投资。中国正在进入老龄化的社会，我们应该为未来养老生活做一些准备。大家都知道中国的养老金是一个三支柱体系，第一支柱是公共养老型，是由政府主导的，包括城镇职工的基本养老保险或者是城乡居民的基本养老保险。第二支柱和第三支柱是在第一支柱的基础之上的补充养老。大家所熟知的“企业年金”“职业年金”这两块都是第二支柱的范畴，它主要是由企事业单位、机关单位和员工一起来缴纳的养老金，是按照账户形式进行积累的。第三支柱主要是由个人缴纳的养老金，是按照个人账户进行积累的养老金，由个人自主购买合格的养老金融产品，国家给予一定的税收优惠政策来支持。这三块就构成了我们整个三支柱的养老体系。

　　 我们国家虽然构建了三支柱的养老体系，但是仍然存在着总量储备不足和结构不均衡等问题。一方面我们的养老金余额占GDP的比例还比较低。另一方面，我们养老金主要以第一支柱为主，第二支柱覆盖的人群有限。随着老龄化趋势的加剧，构建第三支柱个人养老已经迫在眉睫了。国际上还有一个衡量养老金水平的指标，叫做“养老替代率”。这是什么意思呢？它是指我们退休之后拿到的养老金和我们退休之前的工资收入的比例。如果这个比例比较低，那么我们退休之后和退休之前整个生活的落差可能就会比较大。从这个指标来看，我们全社会的平均养老替代率与OECD国家的平均水平也存在着一定的差距。

　　 借鉴海外国家补充养老金发展的一些经验，我们发现美国的补充养老金在基金投资方面发展其实是非常迅速的，尤其是2000年以来，目标日期基金和目标风险基金总的比例在整个的补充养老金当中增长速度是非常快的方向。在今年4月21日，国务院办公厅发布了《推动个人养老发展的意见》，这个意见明确了第三支柱养老金的个人账户制度，参加人通过个人养老金信息管理服务平台可以建立个人养老金账户。在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者都可以参加个人养老金制度，参加人每年缴纳的个人养老金的上限为12000元，缴费完全由参加人个人承担，实行完全的积累。参加人可以用缴纳的个人养老金在符合规定的金融产品销售机构购买金融产品，并承担相应的风险，这些金融产品包括符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品。国家会制定税收优惠的政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度，并依法依规提取个人养老金。当参加人达到领取基本养老金的年龄或者完全丧失劳动能力，或者出国定居，或者具有其它符合国家规定的情形，经信息平台核验之后，可以按月分次或者一次性领取个人养老金，意见将推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业年金、职业年金相衔接，实现养老补充功能，标志着中国养老金第三支柱正式启动。

　　 就刚才提到的几种个人养老金可以投资的金融产品，我主要给大家介绍一下养老目标基金的一些特点和产品的情况。目前养老目标基金主要是采用FOF这种产品形式，FOF是基金中基金的简称，简单地来说它就是投资基金的基金。FOF最重要的一个特点就是它提高了收益风险比。我们举个例子来说明一下，以波动较大的权益资产为例，对于投资者来说要投资权益资产可以直接投资股票，可以选择投资权益基金，也可以投资权益FOF。这三种形式的投资有什么特点呢？如果直接投资股票的话，首先需要投入较大的时间和精力去研究股票，同时需要具备一定的专业知识。其次，单个个股的风险也是相对比较大的，如果我们以年化波动率来衡量风险的话，单只个股的平均年化波动率大致来看是在40%—50%左右。如果投资权益基金的话，首先也需要投入一定的时间和精力去研究基金，因为现在基金的数量比股票还要多了，同时也需要具备一定的专业知识。其次，单个基金通过组合投资分散了单个股票的风险，权益基金的平均年化波动率降低到20%—30%左右。而长期来看权益基金的平均年化收益率的水平还略高于股票的平均年化收益率水平。说明基金经理在管理基金的过程当中贡献了一定的超额收益。如果投资权益FOF的话，FOF将通过不同的风格和不同策略的基金组合在一起，将基金分散投资的基础之上又进行了一个二次分散。

　　 由于FOF成立的时间还不长，历史数据不够多，我们做了一个简单的相对客观的模拟。在一个相对较长的时间区间中，我们随机地选择20只权益基金等权组合，做了100个这样的组合，我们发现这100个权益FOF组合相对于同期的权益基金来说，平均的年化波动率水平是有所降低的。而平均的年化收益率水平却并没有下降。通过这个简单的模拟可以发现，FOF进一步提升了权益资产的收益风险比，权益FOF之间的差异度也是更小的，这也降低了选择的难度。

　　 基于FOF收益风险比更高以及选择难度更低的特点，养老目标基金从不同的风险偏好和不同的退休年份两个维度来提供个人养老金投资的解决方案，方便不同的投资人选择。第一类是养老目标风险基金，一般根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，通常可以分为稳健、平衡、积极等不同的产品，大致对应偏低、中等、中等偏高的风险等级，投资人可以根据自己的风险偏好来选择相应的养老目标风险基金。比如说有些人的风险偏好比较低，就可以选择偏稳健型的。如果他对收益有一些要求，对风险也有一定的承受能力，可以选择平衡型的。如果他觉得我现在非常年轻，还有很长的时间进行投资，对资产增值的要求更高，这样的话就可以选择积极型的。不同的风险偏好类型的养老目标基金在基金的名字中就带有明确的“稳健”“平衡”“积极”等字样，投资人可以方便选择。

　　 另外一类是养老目标日期基金，一般随着所设定的养老目标日期的临近，会逐步地降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，这个基金大家在基金的名字当中会看到一个年份，这个年份代表什么日期呢？这个日期其实是我们大致的退休年份。如果我的退休年龄是65岁左右的话，我可以选择2045作为我的退休年份。我就应该选择基金名字当中标明2045的养老目标基金。这个养老目标日期的基金距离它的目标日期2045年还有20多年的时间，基金会根据下滑曲线去逐步降低权益类资产的配置比例。在我们40多岁的时候，因为还有很长的时间去投资，这个权益资产的比例还是非常高的。当我们到了50、60岁的时候，权益类资产的配置比例会逐步地降低一些，因为这个时候我们一方面年龄大了，未来的收入可能会减少。另外，通过十几年的积累，我们积累的养老金也比较多了，这个时候如果权益类的资产比例还是比较高的话，养老金波动的这个绝对金额就会比较大。如果到了60多岁，可能我们整个权益类资产的比例就会降到一个更低的水平，因为很快就要面临退休，未来的工资收入也比较少了，这个时候我们积累的养老金就更多了，这个时候相对更重要的就是让已经积累的养老金能够比较平稳地过渡到我们退休之后。

　　 所以，随着退休日期的临近逐步地降低权益资产的配置比例，这个下滑曲线的设计其实是比较符合我们人的整个生命周期的投资过程的。这样的设计其实也是帮助投资人管住自己的手，因为并不是所有的投资人都能够非常理性地去认知自己长期的风险偏好到底是高、中还是低，往往在牛市的时候就认为自己的风险偏好是偏高的，熊市的时候又认为自己的风险偏好较低，做出相反的操作，最终导致自己的养老金投资达不到长期的目标。在这种情况下，反而不如简单地按照自己的退休年份去选择养老金。

　　 总的来说，养老目标基金给大家提供了两大类养老金投资方案。一类是养老目标风险基金，可以根据自己的风险偏好选择。第二类是养老目标日期基金，可以根据自己的退休年份去选择。前面我们讲到了FOF高收益风险比的特点，通过FOF基金经理的主动管理，我们还希望能够将FOF的这个特点进一步提升。下面我简单地跟大家分享一下我们整个团队FOF基金的投资理念。

　　 首先，我们认为优质的基金应该具有有效稳定的投资策略和创造超额回报的能力。通过基金的深度研究，我们希望去投资那些可理解、可解释、可跟踪、可验证的投资策略或基金经理。

　　 第二，我们认为均衡的基金组合更能够适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们不希望把我们的FOF做成一个在某一个方向上的产品，而是说更加均衡地在不同的方向上都有所配置，随着市场环境的变化去做一些动态的调整。

　　 第三，我们认为有效的基金配置来源于对多资产、多策略和多管理人的认知。根据我们对不同资产、不同策略的收益风险的对比，我们去选择那些收益风险比更好的资产和策略。

　　 基于这三个理念，我们整个FOF团队希望为投资人打造能够放心拿得住的、投资体验相对更好的养老目标基金，为个人养老金的发展贡献力量。