以便宜的价格买进好公司！百亿私募红筹投资邹奕

　　 本期专访的优秀私募管理人是红筹投资总经理兼投研总监邹奕。1989年，邹奕入读清华大学，生物学本科、金融学硕士，在2003年就拿到了CFA，先后在中国人民银行、大鹏证券、香港西京投资任职，2005年正式加盟红筹投资。

　　 霍华德马克斯曾在《投资最重要的事》表示，成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”，即以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。

　　 近日，百亿私募红筹投资总经理兼投研总监邹奕接受了券商中国记者的专访。在投资中，邹奕始终追求资产的性价比，以便宜的价格买进好公司，与霍华德的理念不谋而合。

　　 在俄乌危机、新冠疫情以及美联储加息的背景下，当前市场的格局相当复杂，未来的前景不够明朗，使得投资的难度有所加大。

　　 在邹奕看来，国内经济仍面临下行的压力，但最坏的时间可能即将过去。对市场而言，最大的不确定性或许还是来自欧美等国即将到来的衰退风险。

　　 邹奕最新的持仓，主要布局稳增长、成长和周期三大类资产，以稳增长为主，成长和周期为辅，结构相对均衡。“稳增长相关资产，主要是建筑、建材、通信等新老基建，虽然不属于热门行业，但具有估值低、景气度好、原材料成本下行等优势，认为下半年或有更大的确定性。”

　　 从年初开始，邹奕就采取了偏防守的思路布局，组合在市场大跌过程中回撤控制较好，但在五六月反弹行情中涨势也相对较缓，思路和逻辑是一惯性的，投资中不可能抓住每一轮机会。

　　 凭着对周期股的深刻理解，去年曾早早重仓布局其中的邹奕当年业绩十分亮眼，但在四季度已减了仓。邹奕认为，目前中游的周期板块，不少估值已经又处于偏低的位置，比如某些钢铁上市公司，市值几乎相当于净现金水平，但向上的拐点可能需要等到美国进入实质性的衰退并进入新一轮宽松的时候。

　　 “在左侧有足够多的准备，等右侧信号出现的时候，才能抓住大的赚钱机会”邹奕如是说。

　　 欧美大概率步入衰退期，国内保持定力或有进一步对冲措施

　　 今年以来，美联储已累计加息150个基点，6月更是激进加息75个基点，创1994年最高纪录。在高通胀的压力下，市场预期美联储将采取更加激进的加息幅度。

　　 邹奕认为，美联储加息本身是对之前过度放水的一种必然的选择。在当下的情况下，加息步伐的快慢，实际影响已经不大，因为美联储必须要把基准率加到一定的水平，才能过渡到下一个宽松周期。这个必然要做的动作本身可以理解为，对其他的国家包括其盟友的一种抽水效应，把更多的资金抽吸到美国，来补充其金融市场的需求。

　　 “至于能不能把中国的资金吸走，从目前来看，包括欧元、日元等其他国家的货币都大幅贬值，但人民币的汇率却保持稳定，这反应了中国内在的基本面更强。”在邹奕看来，美联储这一轮加息周期结束后，经济大概率要步入到一个衰退期，这或将引发其市场调整的风险。

　　 值得注意的是，上周以来10年期与2年期美债收益率持续倒挂，市场对于美国衰退的担忧已经有所升温，大宗商品价格已经开始下跌。

　　 “整个下半年，从全球的流动性角度，整体偏紧，国内会有一定的对冲性措施”。在邹奕看来，全球经济陷入一个偏衰退的状态下，中国整体宏观经济的调控能力，包括我们强大的制造能力以及面对这种复杂环境中的资源保障能力，在全球具有显著的优势，稳定经济基本盘的能力强于其他国家。

　　 看好新老基建等稳增长类资产，下半年或更有确定性

　　 面对今年复杂的市场环境，从年初开始，邹奕就采取了偏防守的思路，从估值、行业政策支持及景气度等方面出发寻找稳增长相关受益确定的资产。

　　 具体来看，邹奕以估值偏低、带有安全垫的公司搭建资产底层，这在之前下跌的过程中组合净值表现抗跌，在近两月最有爆发力的成长行情中弹性则稍弱。红筹投资最新的持仓，可以分成稳增长、成长和周期三大类资产，以稳增长为主，成长和周期为辅，结构相对均衡。周期上，长短结合，保持策略上的主动。

　　 “稳增长相关资产，主要是建筑、建材、通信等新老基建，虽然不属于热门行业，但具有估值低、景气度好、原材料成本下行等优势，我们认为下半年或有更大的确定性。”

　　 从当下的情况来看，邹奕认为，经济整体或仍然处于下行周期，部分上半年盈利好的行业可能进入了周期的尾声，二季度经历了高速修复的成长板块，在三四季度货币宽松的边际效应减弱的背景下或将高位震荡，优势不明显。

　　 相对于成长风格，稳增长风格则有着对冲的特征，当成长表现有点乏力的时，稳增长会相对表现更好。从订单、基本面、股权激励、经营指标等来看，稳增长的企业基本面明显还是处在一个比较积极的状态。

　　 邹奕表示，“经济二季度差，三、四季度稳增长资产会体现出它的力量来。其实稳增长资产已经是进入了右侧，但还没有进入一个特别有利的往上的阶段，需要等待市场风格转换和市场共识的形成。”

　　 全球能源价格或持续高企，上游价格下行将酝酿中下游投资机会

　　 随着全球能源格局的巨变，股神巴菲特正加速买入西方石油。7月18日，巴菲特最新买入西方石油194万股股票，伯克希尔持股比例由此已经升至19.4%。

　　 邹奕认为，巴菲特是一个现实主义者，看得相当透彻。油价短时间下不来，是西方的意识形态和资本投资行为决定的。在投资方面，西方不断压缩对传统能源的资本开支，新的勘探投入十分有限，赚到高额的利润，实际上是拿来分红，而不是再投资。

　　 “原油的需求依然旺盛，若供给大面积中断，油价理论上存在飙升至200-300美元的可能性。无论是从高分红的逻辑还是高油价的角度，投资能源企业在未来特定一个时段内仍会是不错的方向”

　　 在邹奕看来，周期板块可能还是处在一个比较偏左的位置。美联储以及全球加息，通胀的下行伴随着可能潜在的经济衰退，所以周期板块在这个阶段，将体现出一定的压力。不过，不少中游的周期股，很多已经处在历史偏低的位置，比如某些钢铁上市公司，市值几乎相当于净现金水平。但向上的拐点可能需要等到美国进入实质性的衰退并进入新一轮的宽松。

　　 值得注意的是，邹奕认为，随着供给侧改革的推进，水泥、钢铁、有色、基建、煤炭等行业已进入了偏成熟的状态，周期性有所下降。拉长来看，它们未来产生的经营性现金流会显著超过资本开支，5-10年产生大量的自由现金流或远超过它现在的市值，如果企业不乱花能够拿来回馈股东的话，这些资产的投资安全边际将显著提升。

　　 “包括地产龙头亦是如此，只要能保持它的竞争优势不萎缩，未来市场份额有所提升，在货币不断超发的背景下，主要城市十年后房价很难比现在低。所以投资这些公司本身也是一种货币保值的方式。”

　　 中国在新能源方向不断突破，估值拉升后或需整固消化

　　 新能源汽车、光伏、风电行业是中国当下最为火爆的行业，属于景气度不断上行，业绩高增长的典型成长性行业。

　　 以新能源车为例，邹奕认为，今年新能源车在政策刺激等多方发力的情况下，产业不断成熟，成为消费的新趋势，未来可持续的时间比较长，有可能会演化为中国具有世界级竞争力的产业，甚至从替代欧日汽车工业的角度，未来也会体现出很强的竞争力。

　　 据券商中国记者了解，目前汽车产业直接为日本提供了542万个就业岗位，给大量普通人提供了高薪岗位，并带动了日本其他产业的工资收入。日本世界五百强企业里，60%以上是汽车和汽车配套企业。

　　 邹奕表示，长期来看，新能源会逐步替换传统能源，但新老交替的过程中，需要先立再破、循序渐进，旧的不能一下子完全退，有些阶段甚至还得加强。比如，在风电的装机量不足以完全覆盖旧能源的情况下，欧洲过快地关闭了煤电、核能等，遇上俄罗斯断气风波，今年他们应对冬天将会特别困难。

　　 随着中国在新能源方向的突破，未来的边际成本会越来越低。比如光伏行业规模化生产的企业和前沿的技术，包括设备生产大部分都在中国，在技术和生产制造能力上突破，使得中国的光伏成为全球最有竞争力的产业。

　　 邹奕也表示，按照市场的节奏，如果某个方向或者板块利好加持比较多，情绪将其推到了一个足够高的位置，后面必然还是需要整固和消化。