券商护航科创板拾级而上，“双赢效应”渐放大

　　 三年以来，科创板上市企业数已达 437 家，首发总募资额超过 6300 亿元，总市值规模超 5.6 万亿元。

　　 同时，作为中国 硬科技 属性企业的主阵地以及资本市场改革重要的 试验田 ，近期科创板股票交易做市制度正式进入落地实施阶段，也令原本便凭借 保荐 + 跟投 制度与科创板深度绑定的券商再次成为市场关注焦点。

　　 从初期设立强制跟投制度以便压实券商保荐的 看门人 责任，到近期科创板 解禁潮 来临之际推出做市商制度以提升板块流动性，券商与科创板之间的 双赢效应 正逐渐被放大。

　　 东方证券此前分析指出，科创板股票做市制度正式揭开了 A 股做市历史的序幕 ( 之前仅在债券 / 商品 /ETF/ 新三板等领域有做市制度 ) ，而权益市场做市对券商来说则意义重大，不仅将丰富券商去方向化自营业务的选择，也将有效降低自营投资表现波动性，提升券商整体业绩的稳定性与韧性。

　　 6 家券商跟投浮盈已超 1 亿元，7 家跟投收益率翻倍

　　 为强化保荐机构在科创板发行定价过程中的审慎原则， 跟投 制度要求参与科创板保荐的主承销商应当按照一定跟投比例并以另类投资子公司的形式参与股票首发战略配售过程，且获配股票锁定期为 24 个月。

　　 Choice 统计显示，截止 2022 年 7 月 22 日，2022 年初至今 ( 即首发上市时间为 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 7 月 22 日，下同 ) 科创板已累计有 70 个项目获得解禁，期间同时参与保荐和跟投业务的券商共计 32 家，期初另类投资子公司跟投获配资金共计 47.88 亿元。

　　 以 2022 年 7 月 21 日收盘价计算 ( 下同 ) ，70 只解禁股票自 2020 年上市以来共计有 40 只科创板股票实现上涨，21 只股票当前股价已较发行价实现翻倍，由此也为 32 家参与跟投的券商子公司创造了 37.83 亿元的账户净浮盈。

　　 据统计，期内共计 21 家券商跟投账户实现净浮盈，6 家券商跟投净浮盈已超 1 亿元，海通证券账户浮盈甚至超过 10 亿；同时，7 家券商跟投收益率翻倍，收益率最高者信达证券期内仅跟投奥特维一家公司，但跟投浮盈高达 3.61 亿元居跟投收入榜第四。

　　 具体来看，6 家子公司跟投浮盈超 1 亿元券商母公司分别海通证券、中金公司、华泰联合证券、信达证券、中信建投和光大证券，单家浮盈分别为 10.38 亿元、9.61 亿元、7.30 亿元、3.61 亿元、1.39 亿元和 1.39 亿元。

　　 其中，海通证券为当前唯一浮盈超 10 亿元券商，期间共计收获 4 例科创板 保荐 + 跟投 项目 ( 中芯国际、金博股份、沪硅产业和复旦张江 ) ，且四个项目当前全部为浮盈状态。

　　 从跟投收益率角度看，信达证券近 1260% 的跟投收益率则当之无愧成为了期内跟投券商 黑马 ，完美演绎了科创板跟投项目上的 以小博大 。

　　 作为信达证券唯一 保荐 + 跟投 项目，截至 2022 年 7 月 21 日，奥特维股价已较发行价 23.28 元 / 股涨至 316 元 / 股，一举为信达证券创造了高达 3.61 亿元的账户浮盈。

　　 而在 2022 年上半年资本市场面临频繁多变的内外部环境之下，相比于保荐项目多但易踩雷的不少大型券商而言，诸如信达证券一般虽仅收获一粒科创板项目，却依旧实现不错收益率的中小券商并不在少数。

　　 据观察，期内，包括信达证券在内，跟投收益率翻倍的券商共计 7 家，除华泰联合证券参与 保荐 + 跟投 多家科创板企业外，其余 6 家券商均仅收获一粒跟投项目，但当前账户浮盈却均过 5000 万。

　　 除信达证券和华泰联合证券外，其余 5 家跟投收益率及跟投浮盈情况分别为，中山证券收益率 332%，跟投浮盈 9690 万元 ( 跟投项目：联赢激光，下同 ) ；德邦证券跟投收益率 200%，跟投浮盈 6856 万元 ( 松井股份 ) ；国元证券跟投收益率 180%，跟投浮盈 6530 万元 ( 国盾量子 ) ；国泰君安跟投收益率 135%，跟投浮盈 5395 万元 ( 神工股份 ) ；华林证券跟投收益率 135%，跟投浮盈 5372 万元 ( 芯朋微 ) 。

　　 从 跟投 到 做市 ，券商与科创板 互利 拾级而上

　　 2022 年 1 月份，《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定 ( 征求意见稿 ) 》 ( 下称：《试点规定》及《上科创板股票做市交易业务实施细则 ( 征求意见稿 ) 》 ( 下称：《实施细则》 ) 等配套文件应声落地，并相继于今年 5 月和 7 月推出正式版本，同时规定除做市商提供双边回应报价业务暂不实施外，其他均自发布之日起施行。

　　 如果说在三年前科创板开板之际，券商被要求强制跟投科创板保荐项目是出于压实券商保荐 看门人 的责任使然，那么在科创板平稳运行三年以来，科创板做市商制度的顺势推出则无疑进一步巩固了券商及板块之间的 互利 属性。

　　 于科创板而言，据财通证券分析，目前科创板有 400 多家上市公司，但存在流动性下降和股票间分化的问题。由于科创板都是新股，一旦 大小非 解禁则会导致换手率快速下滑。

　　 另据中信证券观察，2022 年，科创板年内日均换手率已经首次低于上证平均水平 ( 0.88% ) 。

　　 因此，中信证券认为，科创板在此时做市商制度的推出具有明显的现实意义：做市制度一方面可提升科创板流动性，完善市场价格发现功能，另一方面也有助于增强对高新技术企业的流动性支持。

　　 中信证券预计，新三板做市商制度已于 2014 年出台，按照新三板市场经验，新三板精选层连续竞价交易实行期间做市商交易额占比约在 28% 左右。但在科创板等连续竞价市场中，做市商交易占比应明显低于新三板市场。以此推算，科创板日均换手率有望提升 10%-15% 左右。

　　 而于券商而言，中银证券认为，做市制度有助于带来券商科创板交易业务增量，丰富机构客户和中高净值客户服务体系，盘活券商跟投业务所持股票，增厚利润。做市业务也有助于增强券商的业绩韧性。

　　 例如，财通证券就曾分析表示，假设券商做市持仓市值在 1%-4% 之间，科创板做市总规模预计在 500-2100 亿元区间。中性假设引入做市商后交易量提高 ( 至 550 亿元 / 日 ) ，做市价差为 0.5%，做市交易占比为 20%，预计每年带来的增量收入约为 100-130 亿元；按 90% 的利润率测算，带来的增量利润约为 90-117 亿元。

　　 此外，浙商证券还提到，做市交易业务可以更好的服务公司客户，通过与投行项目承揽、战略跟投、研究定价、场外期权创设等多个业务联动，延展客户服务链条，有助于推动投行、投资、财富、研究等业务条线的发展，促进业务协同与综合服务能力的提升，增强公司核心竞争力。

　　 券商科创板做市加速进场，17 家券商已提报业务申请

　　 据此前财通证券及浙商证券透露，早在 2022 年 1 月 28 日，上交所便已率先邀请过 28 家券商就关于开展科创板股票做市交易进行了动员及交流。各券商也均对参与科创板股票做市交易业务表达了积极意愿。

　　 而根据《试点规定》要求，参与科创板做市的券商还需满足最近 12 个月净资本持续不低于 100 亿元；最近 3 年分类评级在 A 类 A 级 ( 含 ) 以上等共计 10 条的硬性指标。

　　 彼时，基于以上两项核心要求，西部证券曾筛选出 25 家券商满足当前试点科创板做市业务资格。

　　 与此同时，《试点规定》还要求，券商申请科创板股票做市交易业务试点资格的，还应当向监管部门提交股东 ( 大 ) 会或董事会关于开展科创板股票做市交易业务的决议文件。

　　 据统计，从 2022 年 3 月 23 日东方证券作为业内首家申请参与科创板业务获董事会议案通过至 7 月 21 日东兴证券公告，17 家券商申请科创板做市业务议案已获公司董事会审议通过，其中 8 家券商的申报议案还已通过股东大会审议。

　　 8 家已获股东大会审议通过的券商分别为浙商证券、兴业证券、方正证券、国金证券、国信证券、东吴证券、财通证券、东方证券。

　　 其余 9 家已获董事会议案通过的券商还包括东兴证券、中泰证券、招商证券、天风证券、中信证券、中信建投、国泰君安、华泰证券和中国银河。

　　 据西部证券预计，如果以科创板最新总市值为基准，试点券商后续做市持股比例达到规定的上限 ( 5% ) ，预计券商持仓市值将达到 2695 亿元，占上市券商一季度金融投资资产规模的比重约为 5.4%。

　　 同时，考虑到券源、资本金等因素，东方证券表示，考虑到需要充足资本以满足大规模开展做市业务的客观需求，将净资本约束提高至 500

　　 亿元的话，实际满足这一需求或将存在 9 家券商。

　　 此外，在 7 月 15 日发布的《实施细则》中也曾明确表示，鼓励具备资格的科创板股票保荐机构或其券商母公司在持续督导期间为其保荐的科创板股票提供做市业务。因此，专业能力和资本能力较强的头部券商或将率先拿到首批科创板做市商入场券。

　　 后记

　　 科创板设立之初定位明确，将作为我国资本市场 试验田 进行注册制改革试点，并推进一系列相关制度出台和试点，是我国资本市场全面注册制改革的重要一环。

　　 东兴证券认为，科创板做市制度标志着我国资本市场制度基础进一步成熟，其积累的经验有望为其他板块交易制度改革提供借鉴，为我国资本市场的全面注册制改革提供范式。而证券行业作为我国资本市场改革的核心参与者和最直接的受益者，有望持续享受改革红利，未来将获得更大的发展机遇。