创业板ETF期权等新品种平稳起步、开局良好

　　2022年9月19日，深交所的创业板ETF期权、中证500ETF期权和上交所的中证500ETF期权正式上市交易。3只期权新产品上市一周以来，规模稳步增长，运行较为平稳，交易较为理性，功能初步显现，市场表现符合预期。特别的，创业板ETF期权是首只深市单市场和首只创业板的标准化场内衍生品，也是首只面向创新成长股票的风险管理工具，其交易运行更受市场关注。创业板ETF期权的平稳起步和良好开局，对ETF期权长期发展具有一定示范意义，对创业板更好服务国家创新发展具有长期积极影响。 3只期权新品种开局良好 上市首周，深市的创业板ETF期权、中证500ETF期权以及沪市的中证500ETF期权运行平稳，交易持仓稳步增长，日均成交量分别为36.26万张、10.66万张和32.28万张。3只期权新品种流动性处于合理水平、定价效率较高、期现价格关联紧密，日均近月合约价差分别为0.74%、1.10%和0.85%，隐含波动率均基本维持在上市首日水平，期现货价格的相关性均达99%。深交所的创业板ETF期权、中证500ETF期权共有112家经营机构、20家做市商参与新品种交易，两只期权新品种机构日均成交和日均持仓占比均超过7成，投资者有序参与，机构交易持仓占比高。 3只期权新产品的功能作用将逐步发挥 第一，增加期权市场的风险覆盖度。此次推出的创业板ETF期权和中证500ETF期权与此前的上证50ETF期权和沪深300ETF期权形成互补，中证500代表中小盘风格，创业板对应创新成长风格。ETF期权市场也形成了全面覆盖创新成长、中小市值、大盘蓝筹特征的期权产品体系，为衍生品市场投资者对冲套保提供了全面、完善的配套工具体系。 第二，增加现货市场交易需求。一方面，行权需要实物交割直接增加了现货ETF的需求；另一方面，正如前文所述，期权可以应用于众多搭配ETF的对冲套保策略，间接增加对ETF的交易需求。在2015年上证50ETF期权与2019年沪深300ETF期权上市之后，华夏50ETF、华泰柏瑞300ETF与嘉实300ETF基金无论是份额还是规模都出现了一定的增长。深市创业板ETF和中证500ETF份额较启动消息公布前分别增长15.49%和33.99%，规模分别达到156.93亿元和60.83亿元；日均成交金额分别增长37.62%和103.67%，分别达到9.05亿元和5.12亿元。 第三，推动证券市场的创新。从海外经验来看，期权被大量应用于各类新产品创新，成为构造不同收益结构产品的基本要素。ETF期权不仅覆盖主流宽基指数，而且也能覆盖风格、行业、主题、策略等指数，证券交易所可以根据需要开发合适、有特色的ETF期权产品。 第四，提高资本市场效率。ETF期权有助于现货价格在合理范围波动，提高标的定价效率和市场流动性。对于同一ETF、同一到期日的期权，有不同的执行价格和期权费，使得ETF期权包含的市场信息极其全面，并有效地反馈到现货价格中去。此外，ETF期权丰富了投资者跨市场套利的手段，套利的结果将使得现货市场的价格趋向合理。在市场定价效率提高、波动更趋平稳的预期下，投资者参与市场信心增强，投资行为也将更为理性，最终提高资本市场的运行效率。 第五，吸引中长期资金入市。期权的双向交易、套期保值等特点可吸引各类资金入市，增加市场交易量。对于机构投资者而言，ETF期权的推出丰富其风险管理和组合投资的策略，增强长期持股信心，既能大幅提高市场的流动性，又能促进市场交易资金结构的优化。 丰富ETF期权产品体系具有重要意义 9月2日证监会表示，“此次3只期权品种上市，是全面深化资本市场改革、补齐多层次资本市场体系短板的重要举措，有利于丰富金融期货期权品种，健全资本市场风险管理体系，吸引中长期资金入市，更好满足市场多元化的风险管理需求。”同日深交所表示，“推进期权新品种上市工作，是深交所落实全面深化资本市场改革要求，建设优质创新资本中心和世界一流交易所，更好服务粤港澳大湾区和深圳先行示范区建设的重要举措，有利于进一步丰富资本市场风险管理工具，满足投资者多元化投资交易和风险管理需求，吸引长期资金入市，提升市场活力和韧性，促进资本市场平稳健康发展。” 历史上看，ETF期权及其他衍生品推出后的几年内跟踪相关标的的ETF产品数量和规模均明显提升，表明投资者对场内ETF期权工具旺盛的投资需求。目前国内场内期权交易中机构投资者交易占比超过半数，且方向性交易占比较低，表明在市场出现波动时，投资者通过期权工具进行对冲，不需要降低股票持仓，有助于投资者坚守价值投资理念，对A股市场有积极意义。 总体来看，此次ETF期权扩容是全面深化资本市场改革的重要举措，在丰富投资策略的同时平抑股票市场的波动，有利于满足市场多元化的风险管理需求并吸引中长期资金配置，有助于提高我国资本市场的国际化水平，提升资本市场服务创新发展能级。（李湛 系招商基金研究部首席经济学家）