天气风险未解除，美豆新季产量仍存不确定性

　　得益于天气理想，自9月下旬进入收割期以来，美豆的收割工作总体顺利。据USDA数据，截至10月30日当周，美国大豆收割率为88%，市场预期为89%，前一周为80%，去年同期为78%，5年均值78%。从预报看，至11月上旬包括北达科他州、南达科他州及内布拉斯加州在内的主产区整体降雨偏少，干燥天气有利于作物收获，推算再经过两周本季美豆的收割工作将完成。

　　随着美豆收割接近尾声且整个收割期天气良好，市场对美豆产量端的交易也接近尾声。但USDA在其10月供需报告中基于9月产区降雨偏少，将本年度大豆单产预估大幅下调至49.8蒲式耳/英亩，面积不变之下导致总体产量下调至43.13亿蒲式耳。但10月以来的良好天气或给出产量修正机会，预计11月报告中2022/2023年度美豆单产预估或有小幅上修至50蒲式耳/英亩的机会，对应产量小幅调增。

　　但时至如今，本季美豆的产量交易基本已经结束，小幅调整不足以撼动市场，2022/2023年度美豆产量增幅不及预期，维持偏紧格局。

　　油粕需求旺盛支持高榨利，美豆国内消费良好

　　受需求支撑，美国境内豆油和豆粕价格均处于历史高位，利好美豆国内压榨。

　　截至2022年10月21日，美国伊利诺伊州中部48%的豆粕现货价格为457.5美元/吨，虽然较8月初500美元/吨以上的高位有所下滑，但仍处于历史同期最高水平，较过去5年均值326.2美元/吨上涨高达40%，较去年同期的327.1美元/吨也增长接近40%。从消费分项来看，美国豆粕主要用于其国内消费，出口需求没有明显增加。

　　美国豆油现货价格同样处于历史高位。截至2022年10月21日，美国国内伊利诺斯中部大豆毛豆油车板价为75.33美分/磅，而在2021年以前美国豆油的国内现货均价仅在30美分/磅上下。从消费分项来看，美国国内豆油能够维持高价主要受其国内生柴需求驱动，连续两年同比近15%的增长率挤占了美豆油在食用和出口分项上的消费。

　　正是受美国国内豆油和豆粕消费需求旺盛、价格高位坚挺影响，美豆国内压榨利润表现亮眼。自2021/2022年度开始，美豆国内榨利大部分时间都在3美元/蒲式耳以上的高水平运行，远高于历史同期2美元/蒲式耳的均值水平；而自本市场年度开始，美豆国内榨利更是不断刷新高点。截至2022年10月21日当周，美豆国内压榨利润为5.66美元/蒲式耳，去年同期为3.87美元/蒲式耳。

　　如此丰厚榨利下美国榨油厂也在积极兑现利润。自2021年四季度以来美豆的月度压榨量就持续处于高位。据NOPA数据，2022年1—9月美国大豆累计压榨量已经达到15.28亿蒲式耳，较去年同期增加6666万蒲式耳，同比增幅4.56%，较过去3年均值增加3.11%。

　　从目前来看，美国生物能源法案对美豆油的生柴需求将持续，2022/2023年度美豆油的生柴消费同比增幅仍能维持在15%左右，对价格形成强力支撑。美豆粕也在国际大豆供应偏紧下价格难以快速回落，利于美豆压榨利润保持高位，将继续刺激美豆国内压榨需求。

　　美豆出口装船状况改善，但高价下销售进度仍缓慢

　　截至10月20日，2022/2023年度美豆累计销售3155万吨，处于历史同期平均水平。但截至目前的销售量更多是在旧市场年度完成，9月1日至今的新市场年度里，美豆累计出口销售862万吨，作为对比，去年同期为1059万吨，过去3年均值为1386万吨。

　　美豆出口开局不利受多种因素影响。9月美豆出口销售差强人意主要因阿根廷大豆出口优惠政策。为增加本国大豆出口和外汇储备，9月5日至30日，阿根廷政府在其国内推行“大豆美元”计划，即对大豆产品出口设定1美元兑换200比索的特殊美元汇率制度，远高于其国内140比索的官方汇率，极大地刺激了农民出口大豆的积极性。

　　从数据上看，“大豆美元”政策效果显著，9月阿根廷大豆销售量达到了创纪录的1370万吨，远超历史均值400万—500万吨区间。而阿根廷大豆的积极出口严重冲击了美豆出口市场，美豆销售表现低迷。

　　进入10月，虽然阿根廷大豆出口刺激政策失效，但美国主要内河密西西比河水位超低引发的美豆出口节奏受限、出口贴水飙涨再次打压需求国买船意愿。以中国为例，国庆节前，随着美豆收割工作推进，11—12月船期美湾大豆对中国贴水逐渐降至300美分/蒲式耳略下，但节后因为密西西比河水位问题发酵，贴水大幅攀升。截至11月1日，11—12月船期美湾大豆对华CNF报价高达400—420美分/蒲式耳，美西和巴西港口出口贴水也水涨船高，均超过400美分/蒲式耳，对比国庆节前涨幅超过30%，直接带动中国进口成本大幅抬升，油厂压榨利润继续恶化，打压采购意愿。

　　虽然近期美豆销售数据没有亮点，但周度装船量出现大幅回升。10月20日当周，2022/2023年度美豆出口装船量为274.86万吨，其中向中国出口装船215.13万吨，处于历史同期较高水平。目前来看，美国出口商也在通过公路、铁路、美西港口等其他手段弥补密西西比河的运力下降，加快恢复出口能力，这一方面对短期美豆价格形成支撑，另一方面也对需求国的中期供应提供了保证。不过，10月和11月的装船减速仍会对美豆年度出口造成影响，若南美新季大豆丰产兑现，进口国或将熬过难关后留出更多的需求给更便宜的新季南美大豆，降低对美豆的进口需求。

　　[拉尼娜现象来袭，南美产量前景仍不明朗]

　　据世界气象组织预测，2022年秋冬季全球将延续自2020年三季度以来的拉尼娜事件，迎来本世纪第一次“三重”拉尼娜现象。通常拉尼娜现象对南美大豆生长并不利，容易给巴西北部和东北部地区带来过多降雨，在巴西南部以及阿根廷核心产区形成干旱。作为喜温喜湿作物，大豆对干旱灾害敏感，因此在过去的历史中，南美大豆减产更多是发生在巴西南部和阿根廷产区的干旱年份，这在2020年和2021年得到印证。

　　虽然今年已经是本轮拉尼娜现象的第三个年头，威力有所减弱，但新产季至今南美不同地区天气差异仍表现出了典型的拉尼娜气候特征。

　　自9月中旬开播以来，巴西产区整体天气形势良好，大豆播种进展顺利。据Agronegocios预估，截至10月28日巴西全境已完成大豆播种53.34%，高于去年同期的52.83%和过去5年均值39.81%。第一大主产州马托格罗索更是创下历史同期最快纪录，截至10月28日该州已完成83.45%的大豆播种，预计11月上旬就能完成全部播种工作。

　　从天气预报来看，11月初至中旬，巴西产区降雨较前期有所减少，不过马托格罗索和帕拉纳州等主产州因前期降雨累积土壤墒情仍利于大豆作物播种与生长，但南部产区的南里奥格兰德州因持续降雨偏少或出现土壤墒情不足问题。

　　更容易受到拉尼娜现象影响的阿根廷同样干旱，截至11月中旬前均未见到有效降雨。而新季作物临近播种高峰，不利降雨持续或对作物播种工作开展造成影响。

　　因此在“三峰”拉尼娜背景下南美产区产量前景仍不明确，在更多不利天气出现前我们维持新季南美大豆恢复性增产预期，但以阿根廷和巴西南部为主的产区面临着不利天气威胁，需持续关注。在本季美豆产量恢复不及预期、全球大豆供需偏紧下，南美产区的任何不利变化都将冲击全球大豆库存重建之路。

　　[供需修复是关键，持续关注宏观层面变化]

　　目前全球经济仍处在较强的不确定性中，四季度需要持续关注宏观层面变化，预计在美联储维持加息缩表和全球疫情持续下，宏观层面对大宗商品影响仍相对偏空。

　　从全球油籽的角度来看，包括美国大豆、加拿大菜籽以及欧洲葵花籽等在内的北半球新季油籽陆续收割上市，除了葵籽受俄乌冲突影响出现同比减产外，以大豆为代表的全球主要油籽产量在2022/2023年度均出现不同幅度同比增产。其中大豆仍是增产的主要来源，预计2022/2023年度全球大豆产量同比增量达到3600万吨。而在本产季美豆产量不及预期下全球大豆增产主要靠新季南美大豆来实现，即2022/2023年度巴西大豆1.52亿吨和阿根廷大豆4800万吨的产量预期能否兑现是关键，因此未来3—6个月全球大豆和油籽市场的交易中心都在南美大豆产区。

　　“三峰”拉尼娜的气候背景使得南美新季大豆产量前景更加扑朔迷离，增加了市场的不确定性和交易难度。巴西南部产区和阿根廷核心产区已经表现出了干旱前兆，而离阿根廷大豆播种高峰越来越近，是否有充足的降雨和土壤墒情去迎接新季大豆的播种将是市场关注重点。

　　从交易来讲，在南美天气出现明显的不利之前我们将维持丰产预期，CBOT大豆上方空间或受限，暂看1500美分/蒲式耳压力位。但后期若南美天气出现不利变化，CBOT大豆价格必然要注入天气升水，上方空间或打开。

　　另外，在南美产量的主线外还有美国密西西比河驳船运力、美国铁路罢工、需求等因素影响市场，在复杂的市场环境下，保持投资谨慎。