汇添富樊勇

　　“勇者，气也。气之所至，力亦至焉。心之所至，气乃至焉。故古文勇从心。”清代训诂学家段玉裁在中对“勇”字如此解释。意思是说，“勇”是一种能激发人行动的气，心到哪，气就到哪，力也就到哪。故而，古文中的“勇”将心作为偏旁部首。

　　人如其名，樊勇也是个从心之人。他真诚坦率，言行举止极少矫饰，直言自己的成绩“有运气的成分”；他自信果敢，投资研究能谋善断，专注客观事实而极少被他人的三言两语所左右；他渴求上进，持续精进自身提高业务能力，只想做“第一个”樊勇。

　　2018年，樊勇开始管理第一只基金，彼时交到他手里的规模仅有200万元左右。在较为极致的结构性行情中，他勇于坚持，保持相对均衡的行业配置，突出阶段性投资重点，仅用3年时间就将其打造为个人代表作品，不仅规模增长近1000倍，2019至2021年三年回报高达356.57%，同期业绩基准69.97%，在其任职期间该基金的累计收益率在同类产品中排名前3%。

　　在背后支撑的，是樊勇在多年投研经历中形成的“基于成长板块的投资框架”。他认为，投资的本质就是判断企业未来的现金流，盈利是分析企业的重中之重。由此延展，他的投资理念简练务实、直击本质：以基本面分析为立足点，结合企业所处的产业周期和盈利周期，判断企业未来的现金流，自下而上精选具有核心竞争力的个股。作为基金经理，要勇于挖掘，敢于判断，找到未来能不断超预期的公司，然后重拳出击。

　　“我的投资方法并没有独到之处，但想掌握却很难，必须苦练基本功，没有捷径可走。”除了保持“体勤、脑勤、执行勤”的工作作风，樊勇还时常提醒自己，要勇于进化，不带偏见地接近客观事实，及时应对客观环境的变化，持续积累，不断重置。加入汇添富后，樊勇希望进一步拓展自身能力圈，每天进步一点点，做好自己的事。

　　极致行情中的定力和坚守

　　2018年末，樊勇接手XX信息产业基金之时，正值结构性行情开启之际。在2019年核心资产受捧、2020年风格资产轮动、2021年宁组合强势崛起的多轮市场起伏颠簸中，樊勇经受住了不同市场风格的考验，三年中的每一年都实现了正收益，相较于沪深300分别获得26.33%、68.2%和49.07%的超额收益。

　　樊勇说，这多少有点运气的成分。一方面，作为一只转型基金，成功避开了2018年初市场的大幅调整，正式接手后，自己也保持定力，坚持轻仓运作，奠定了良好的开局。另一方面，也要感恩市场，过去两年高端制造崛起等因素助推了成长板块的行情。

　　但运气往往偏爱那些有准备的人。从后视镜看，坚持相对均衡的行业配置，突出阶段性投资重点的打法不动摇，是樊勇持续获得超额回报的关键。

　　从2018年至2021年，樊勇的组合中不仅涵盖了TMT相关的通信、电子、传媒、计算机，还长期持有新能源相关的储能、光伏、有色金属、电动车，甚至是以高端制造为代表的半导体等。而从他管理的另一只全市场风格基金来看，他还曾投资过煤炭、化工、消费、医药、地产等行业的优秀企业。在极致的市场风格中，为组合的稳定提供了重要保障。

　　与此同时，樊勇也特别强调组合构建中的层次感，他坚持对行业和公司进行分层，对好行业和好公司敢于重点配置。“历史证明，成长板块在历史上确实有阶段性重点，比如过去十年的投资重点是智能手机和互联网。所以在做到相对均衡配置的同时，我也会突出阶段性投资重点，重点配置盈利有支撑的好公司。”

　　2019年四季度，樊勇敏锐地察觉到，几家长期跟踪的零部件企业如科X利等正逆周期扩张产能，产能利用率也大幅提升。“加上特X拉Model 3在美国的销量已经超越部分传统豪车品牌，上海超级工厂正以全球极快的速度建成，德国增加了50%的电动车补贴。我们认为新能源汽车行业的拐点即将到来。虽然下游整车企业的竞争格局尚不明朗，但上游资源和零部件、中游电池和材料等板块中的企业具有较高的盈利确定性。”

　　彼时，由于国内补贴退坡，新能源产业一度业绩承压，市场唱衰不断，樊勇却坚持己见，认为预期差已经产生，从投资的角度看正是布局的好时机。于是，他做出了极具魄力的决定，前瞻布局接近盈利拐点的零部件企业。从基金2019年年报来看，日后他长期持有的几只个股在这时就已出现在前十大重仓股名单中。

　　也正是这次调整，将他置于巨大的压力之下。“当时，组合中原有的持仓走弱，偏左侧布局的新能源行情还没起来，处于两头挨打的状态。加上产品净值在短短一个多月就被一些同类基金拉开很大差距，每天都要面对来自各方面的压力。”樊勇捋了捋额前的一绺白发，回忆道：“只一个季度，头发就白了。”

　　好在时间证明了，这是一次极为成功的决策。而那一绺白发，就像闪耀的业绩，成为了樊勇的功勋章。

　　三重α和一两个核心变量

　　樊勇将投资分为“从简到繁，从繁到简”两个过程。他强调，“从简到繁”考验的是基金经理的基本功，必须通过不断积累，学习不同行业，从而构建优质公司股票池。在他的“基于成长板块的投资框架”中，盈利能力至关重要，是所有定性或定量因素的综合体现，他会从公司、板块、行业三个维度深入挖掘盈利超预期或被低估的公司，获取“三重α”。

　　第一重是分析企业的核心竞争力。樊勇强调从产品竞争力、公司产品规划、管理能力等多维度分析，找到盈利能力稳定、市场率不断提升，并且不断创新的公司。他认为，好公司能够通过提高市场率，或提前布局下一代产品，保持盈利的稳定增长。

　　第二重是分析企业所处的盈利周期。在大的产业周期下，企业所处的细分板块有自己的产业特征，由于竞争格局、供需关系等因素的变化，盈利会在上、中、下游不同板块流动。樊勇会判断产业的盈利流向，找到盈利最好的细分板块。

　　第三重是分析企业所处的产业周期。每个产业都有周期，樊勇将产业周期分为萌芽期、快速成长期、成熟期和衰退期。不同阶段研究重点和方法都不一样，需要在深入分析的基础上，判断产业未来的市场空间和增长速度。

　　而“从繁到简”则是一个“非常艺术的过程”，需要建立各个行业的框架，抓住核心变量，持续跟踪，保持开放，不断升级。樊勇认为，影响产业发展的因素很多，但核心变量往往只有一两个，需要据此搭建行业框架，重点跟踪快速成长、底部反转的板块和公司。同时，行业时刻都在发生变化，还要动态跟踪核心变量，并对变化做出有效应对。而在成长板块，技术变革和环境变化等往往会颠覆传统，因此要保持开放性，对投资框架本身进行不断升级。

　　回到前面提及的德国增加50%电动车补贴的例子，虽然信息是确定的，但市场对信息的阐释却是不确定的，站在当时的节点上，这一信息究竟应该被视为推动产业发展的中长期核心变量，还是短期的干扰因素，这极其考验基金经理对大趋势的把握能力。

　　苏轼有诗云：不识庐山真面目，只缘身在此山中。樊勇则说，连点成线，织线成面。必须跳脱出单一信息，在更加开阔的网络中加以审视。从供给端看，德国加大电动车补贴的意义不只是增加几十万辆车的销量，更深层次的背景是其汽车工业的大转向，“一年前，德国还在技术路线上迟疑不决，对电动车保持观望。”再与德国X众入股江X汽车、国X高科等事件相互印证，从产业到企业的趋势性变化一目了然。从需求端看，中型车销量通常反映广泛的消费需求，而以特X拉为代表的中型车在某些地区快速放量，标志着新能源逐渐得到消费者认可。由此，樊勇对行业和公司盈利向上的确定性更加笃定。

　　无独有偶，2020年上半年，受高镍电池安全事故影响，某高镍技术企业出货量大幅缩减。但樊勇认为，高镍路线作为行业未来确定性的发展方向，不会因短期因素而改变，只要公司产品还具备竞争优势、经营规划仍处在正轨、管理层精神不变，短期扰动反而是布局的好时点。2020年年中，他便开始前瞻布局，9月跟踪到行业数据好转、公司产能利用率提升后，判断公司盈利拐点即将到来，在四季度大幅加仓，并重仓持有至2021年二季度末。Wind数据显示，从2020年7月至2021年6月，该公司股价涨幅超过2.4倍。

　　正是凭借这套可的方法论，樊勇有能力在较大概率上前瞻性地挖掘出3至5年甚至更长周期内较有希望盈利超预期或被低估的好公司。

　　古有庖丁解牛、轮扁斫轮，说的都是“忘记自我、忘记时间，沉浸在自己所从事的活动中，极有愉悦感”的状态。在投资当中，樊勇也常常会进入这种状态。

　　早在做行业研究员的时候，樊勇就过着一种极为高效的生活。白天，不是在调研，就是在调研的路上；晚上，做总结、刷公告，几乎没有在一两点前睡过。樊勇强调，其实一两次公司调研、一两个月的数据并不重要，“重要的是积累，调研的目的是了解产业，和产业结合得更紧，坐在办公室永远打不出高水平的仗。”

　　在这种“体勤、脑勤、执行勤”的作风下，樊勇得以认识到更加真实的客观世界。投资上，他会要求自己不带偏见地研究分析行业和公司，尊重市场，接受客观事实，因为它们不会因为自身的喜好而变化。如果发现冲突，就应该积极思考，是不是自己的框架出现了问题，需不需要做出调整？

　　生活中，樊勇会专门阅读一些受Z世代喜欢的作品，虽然他自己未必喜欢也不一定认同，但他不会先入为主地给它们贴标签，而是接受“年轻人喜欢这些作品”这个事实，以此了解现在年轻人的想法。

　　每一次超前的判断，既有可能迎来成功，也有可能面对失败，樊勇认为，做错了就要及时认错，做对了也不能固步自封。虽然他在2019年取得了不俗的业绩回报，但在复盘过程中仍不满意。他批评自己，虽然准确判断了通信和电子产业的周期变化，但未对半导体国产替代快速提升、蓝牙耳机渗透率超预期等新变化及时调整，仍在原有框架的惯性下，错误地坚持智能手机换机潮主线，导致业绩一度落后。

　　如今的樊勇越来越强调“重置思维”，他说：“我每周甚至每天都会思考，如果今天把这笔钱重新交给我，我会怎么做？”最佳策略就是寻找现阶段最合适的配置方案，从公司基本面、产业周期、盈利增速、估值等多方面进行深入思考。一个简单的例子是，如果公司的估值从10倍增长为20倍，对公司价值应作何判断？在不同的企业产品周期或盈利周期下，会得到截然不同的答案。

　　“投资是一个逆水行舟不进则退的过程，随着管理规模越来越大，研究范围越来越宽，会越来越认识到不足，因此需要不断学习，进一步提升投资框架。”来到汇添富后，樊勇希望在继续做好原来“一亩三分地”的基础上，拓展能力圈，扩大投资框架的包容度，“好的投资框架，一定能够归纳出不同企业或行业更多的共同点，为投资提供清晰的依据。”

　　淬炼于波谲云诡的市场之中，樊勇深知，做基金经理就像是做公司，很多公司都有自身的Alpha，即便A公司和B公司现在做的是一样的产品，但在三年以后也可能天差地别。樊勇究竟会成为哪一类人？或许从他的回答中，大家心中能有一个答案。

　　“我不想成为第二个某某某，每天进步一点点，做好我自己就够了。”樊勇说。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，投资人购买基金时应详细阅读基金合同及招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。