一周固收研究丨含权债基上周收益拉升明显，投资建议关注长端利率

　　上周，美联储年内第四次加息75个基点落地，市场波动再现股债两端，国内相关政策的支撑依旧具备抗风险的能力，不过在业内确也有关于外部加息的中长期影响讨论。就债市投资而言，国内资金利率局部收敛的共识仍在，多建议关注长端利率横向的移动。

　　上周，外部加息的影响虽然对国内资本市场带来一定的影响，但就投资背后的市场经济基本面来看，复苏恢复的共识仍在，但考虑债市后续可能出现的成本波动，至少在国内调控方面持续发力见效。

　　央行认为，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。而在现券方面，近期债市弱势震荡，各期限信用债收益率多数小幅上行，跌幅居前的仍多数为地产债。

　　一级市场方面，根据华创证券的统计，信用债发行量环比大幅下降，净融资额环比由正转负，上周城投、公用事业、交通运输、建筑装饰、综合等行业发行较为活跃；二级市场方面，信用债市场整体成交活跃度有所提升，中短票收益率全线Y信用利差普遍收窄；中长端城投债收益率上行，信用利差普遍收窄。

　　关于当前市场的研判，业界对后续债市上行的担忧或主要

　　金鹰基金公开表示，降息及MLF缩量续作之后，资金利率上行，流动性回笼及信贷需求回升带来资金面收敛的压力；后续财政支出力度预计不减，实体投融资需求边际改善，资金流动性预计仍或将维持整体宽松；但目前，市场对于资金成本的敏感度提升，资金价格波动压力大。

　　上周内，债券型基金收益率较此前一周有所增益，含权债基环比提升明显。Wind统计显示，中长期纯债基金指数上周周内下跌0.03%。此外，短期纯债基金指数周内上涨0.01%，混合债券型二级基金指数周内上涨1.21%。

　　混合债券型基金二级指数的提升再次令外界聚焦含权债基，特别是在A股投资持续震荡背景下，可转债类资产备受此类产品投资人青睐。据Wind统计显示，今年第三季度，公募基金持有可转债市值占到可转债市场存量规模比例的35.02%，且呈现上升趋势。

　　其中，混合债券型二级基金作为可转债投资的主力，其持有可转债市值占全部公募基金持有可转债市值的比例已达到41.77%，其次为混合债券型一级基金，该比例为19.45%。

　　从各类型公募基金近两年平均业绩表现来看，可转债基金以11.59%平均回报拔得头筹，超过其他类型公募基金，同期平均最大回撤为-20.97%。

　　金鹰基金表示，转债方面，当前择券或可从三个角度出发，分别是政策角度、业绩角度和估值角度。建议选择价格和转股溢价率较低的转债，行业上均衡配置。

　　诺安基金表示，最新基金三季报显示，机构多数增配利率债与金融债，信用债则多以高等级央国企为底仓，预计年内“择优配置”的格局都难以打破。后续可结合三季报数据，进一步优化信用品种的持仓结构。

　　建议关注长端利率横向移动

　　围绕上周出现的海外加息事件，国内固收投资的主要热议焦点在货币政策的调整预期，并由此可能引发的利率变化牵动投资人。

　　综合多方买卖方的观点来看，展望后续，国内基本面压力仍在，货币政策宽松立场不变；但考虑外部均衡，近期降准可能性仍然较低。

　　对于债市而言，天风证券分析认为，资金利率仍然是局部收敛，易上难下的局面；所以当前债市虽有支持，但是总体空间也有限，我们维持长端利率横向移动的观点。

　　德邦证券分析指出，当前经济仍呈现弱复苏状态，投资者也对未来央行降准或降息有一定的期待。如果政策出现进一步宽松，债券利率确实有可能还会出现小幅下行，再叠加可能操作的时间窗口临近，投资者会存在博弈心态。考虑到调整后买入策略的节奏偏快，而债市存在风险的时间窗口相对长一些。“因此，投资者可以在利率债中选择流动性好的品种博弈，但如果组合规模较大、或者对于短期小空间博弈把握不大的情况，建议可以选择逐步止盈策略。”

　　金鹰基金则指出，当前经济处在持续恢复进程中，后续财政基建将持续发力，各地放松地产政策及纾困资金推动下，地产销售和投资底部区间仍需关注。目前市场资金成本抬高，但欠配行情延续，经济基本面仍然不强；经济处在修复区间，后续政策刺激、海外通胀等多重利空因素压制债市情绪，预计期限利差或仍将维持高位。