上周债市调整波动有所加大 杠杆率跨月走低后回升

　　上周，债市投资情绪依旧不高，特别在部分债基赎回影响之下，业界仍对投资债券的风险给出谨慎评价。

　　华泰证券表示，上周“强预期”超过“弱现实”，叠加年底等因素，债市继续调整，波动也有所加大。疫情防控政策优化、地产放松动摇了债市逻辑，中期趋势对债市偏不利。但理财赎回风波后，债市短期赔率有所改善，开放后的“适应期”仍给基本面带来诸多不确定性，债市调整速度将放缓或转为震荡。

　　华安证券统计显示，杠杆率跨月走低后回升，隔夜成交占比回落。截至上周五，杠杆率约为108.43%，较前一周五减少0.24pct，较周一减少0.18pct，周内先下后上。

　　在利率市场方面，随着地产政策加码叠加防疫政策进一步优化，债市延续调整。前半周支持房企股权融资的“第三支箭”落地，叠加各地持续优化疫情防控举措，压制债市情绪，市场对偏弱的PMI数据等利好信息反应钝化，现券收益率上行一度突破2.91%，创年内新高；后半周债市增量信息有限，利空因素出尽后现券收益率小幅下行。

　　华创证券分析称，整体而言，跨月时点资金面前紧后松，降准的利好兑现之后短端品种收益率上行幅度大于长端，国债收益率曲线呈现平坦化特征。

　　数据

　　上周，多类型债券型基金收益率仍较此前有所下降，但借势A股行情探涨，含权债基普遍收涨。统计显示，短债型基金指数上周周内跌0.06%；中长期纯债基金指数上周周内跌0.18%；混合债券二级基金涨0.36%。

　　可见，债券市场的扰动因素依然复杂，特别是利率债短期赔率的改善已释放积极信号，但距离交易机会开启还欠火候，因此有分析称，年底处于信贷冲刺的最后阶段，加之投资者心态保守，市场很难找到顺畅的做多逻辑。

　　华泰证券就表示，明年1月份可能出现新的交易机会，关注三大因素共振可能：一是跨年资金面维稳是央行的惯例操作，今年大概率不会缺席。二是年初各机构都面临比较大的配置压力，债券需求旺盛。三是经济数据真空期+疫情防控政策优化后的适应期考验带来基本面预期差。

　　融通先进制造基金经理王迪表示，股市一向是预期先行。大的宏观背景已经处于底部区域，未来在内外部环境上，倾向于向积极方向发展。尤其是在股市已经反映了各种悲观预期后，风险已经有所降低。继续看好新能源汽车、光伏、风电、军工，同时重点关注顺经济周期的底部白马股。

　　综合投资界的债券投资策略，有分析称，要以高等级存单+短端利率债做底仓为指导。华泰证券分析认为，长端利率债短期赔率改善但胜率不高，中期趋势不利，只能短线交易预期差。“建议短期恢复杠杆到偏中性水平，我们在8月中开始建议缓降杠杆，近日不少机构杠杆在赎回过程中被动提升。”

　　对于债券市场，近期市场调整主要还是来自地产和疫情政策，不过预期的交易已走了大半。对此，有买方观点认为，政策优化符合资本市场后期发展方向，但在策略上要综合多空因素进行判断。

　　中欧基金分析称，从上周开始，市场对疫情相关利空有所钝化，短期预期和现实的拉锯还是以震荡为主。利空集中落地之后市场会阶段性回归基本面，疫情优化到经济复苏还有过渡期，今年春节前可能会有一波做多机会。

　　博时基金张李陵表示，短期是比较好的配置机会，可保持相对乐观。一方面，政策可能会呵护短端利率。长端产品由于有较长的封闭期，反应就比较慢。而短债产品由于封闭期较短，冲击发生之后造成的反应会比较强烈。冲击发生很快，结束也可能相对较快。

　　张李陵进一步表示，目前最大的冲击已经过去，很多卖方预期央行会呵护一下短端利率，毕竟目前经济和社融还是低位。从资产端角度而言，目前利率已经具有配置价值。对于一些年金、保险等机构，现在从长期角度考虑，30年国债已经具有配置价值。

　　张李陵还称，债券市场风险有限，依旧具有很高配置价值。“当下会密切关注信用债、国债以及金融债能否企稳，毕竟长期的经济并没有那么好，短期的冲击和长期的逻辑并不匹配。”