高途

　　近日，《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》文件发布，教育股闻声而动。

　　该文件提出，要提升教育服务质量。鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展，全面规范校外教育培训行为，稳步推进民办教育分类管理改革，开展高水平中外合作办学。同时，做强做优线上学习服务，推动各类数字教育资源共建共享。

　　受消息提振，近日AH教育股集体走强。A股方面，以5日涨跌幅统计，昂立教育、美吉姆和豆神教育双双累计涨超20%，全通教育、学大教育等股也涨幅居前。港股方面，思考乐、光大教育证超、立德教育、大山教育、新高教及新东方等公司股价均有不同程度上涨。其中，思考乐教育两周内股价最大累涨幅度超200%。

　　而在美股市场，中概教育股同样受到以上政策面提振。其中，高途在发布今年Q3业绩后股价一路走高。12月21日，公司股价盘中涨幅一度达到27.6%，股价达到3.93美元，自11月22日公司发布Q3季报至今，最大累涨幅度达到263.9%，同时也创下其一年以来的股价新高。

财报前的“退市警告”

　　在遭到做空机构十几轮做空后，10月19日，高途好不容易收到美国证监会的调查终止信函，一个月后，公司又因其美国存托股票此前连续30个交易日的收盘价低于1.00美元/股低于合规标准，而收到纽交所的退市警告。

　　就在这3日后，高途披露了其2022年Q3季度财报。只是这份财报并没有给身处“寒冬”中的高途更多温暖。

　　了解到，截至今年9月30日的第三季度，高途营收为6.06亿元(单位：人民币，下同)，同比降低45.6%;前三季度，高途实现营收18.7亿元，较上年同期的52.9亿元，同比下滑64.7%。

　　对于收入的大幅下滑，高途在财报中表示，收入的下降主要是由于为满足相关法规要求，公司进行了组织调整和业务重组，包括停止向学生提供义务教育阶段学科类辅导服务，去年同期收入11.49亿元中有9.93亿元为K12在线课程收入。

　　从成本和费用来看，高途保持了此前一直执行的高强度的“节流”策略。

　　财报显示，Q3季度，高途主营业务成本为1.7亿元，较去年同期的7.2亿元减少76.4%。这主要是由于业务重组导致员工和办公职场数量减少，员工相关成本、租赁成本、教材和带宽成本随之下降。

　　而当期营业费用为5.1亿元，较去年同期的14.8亿元减少65.8%，主要是由于业务重组导致员工数量减少。此外，受监管环境影响，在学科辅导服务上的品牌推广和市场活动支出大幅减少。

　　利润端数据显示，公司前三季度净亏损5744.1万元，而上年同期净亏损33.9亿元，同比大幅收窄98.3%。其中，Q3季度净亏损6135.0万元，而上年同期净亏损10.4亿元，同比大幅收窄94.1%。不按美国通用会计准则(Non-GAAP)，公司当期净亏损4480万元，同比上年Q3净亏损9.89亿元，也实现大幅收窄。

　　在这份财报中，受到多数投资者关注的是其持续的盈利状况。Q3季度，高途虽然亏损同比大幅收窄但依然延续了其Q2季度的亏损态势。

　　实际上，高途的毛利率自2021年Q3季度的35.9%提升至同年Q4的69.7%，再到今年Q1超过70%，靠的是其在K12业务重组后实现的全方位节流。只是与此同时，高途的营收也已连续5个季度同比大幅下滑，因此公司虽然一直保持高强度的“节流”，但在今年Q2季度开始，高途出现亏损达4981万元。如此看来，Q3季度净亏损6135.0万元，环比出现一定放大，也从侧面反映其收入端出现的锐减。

　　不过截至今年9月30日，高途持有的现金及现金等价物、受限资金及短期投资总计33.43亿元。可见公司在现金储备上依然较为充足，为其后续的转型发展打下基础。

政策能否带来一丝曙光

　　在今年Q1的业绩报告中，高途CEO陈向东再次明确了其在K12之后的转型规划：大学和成人教育、职业教育、素质教育以及智能数字产品。并且成人业务还将是高途未来业务发展的“重中之重”。然而，从Q3季度的营收构成来看，其转型发展之路显然仍未完全走开。

　　从营收结构角度来看，此次高途Q3季度财报中，学习服务、智能学习内容和产品收入实现连续4个季度环比增长，且公司当前90%的收入

　　但此次Q3财报沟通会中，公司高层表示，公司当期的学习服务业务收入中，大学生和成人教育业务只占30%，另外60%来自于小学到高中学生群体的K12非学科类培训业务。

　　实际上，不少投资者对于高途在非学科类培训领域的增长并不奇怪。从目前K12学科教培赛道企业转型的情况来看，素质教育为主的K12非学科类培训赛道依然是不少企业的主要突围方向。

　　从市场角度来看，由于双减政策执行，部分学生培训需求已迁移至素质教育领域，渗透率在2021年提升至18%，市场规模为3820亿元。由于学科类培训全面停办，预计更多的学生将转向素质类培训，推动其渗透率进一步提升，预计2024年素质教育市场规模将提升至6268亿元，3年复合增速18%。

　　而对于大学生和成人教育业务来说，暑假通常为考研、出国留学培训和申请等高峰期，因此在短期内高途在该方向上的转型增长还未得到相应业绩的验证。

　　不过当前成人教培及职业培训的景气仍在持续。据申万宏源研报，高校在校生持续提高，毕业生规模持续扩大，预计至2025年毕业生将到1190万人，未来4年持续超过1000万人。

　　与此同时，据多家招聘的2022年数据，有32%的企业表示会缩减校园招聘的编制，而选择持平的占比为18%，表示会增加校园编制的企业约27%，应届生就业压力陡增。因此就业压力提振学历提升需求，成人教培市场或将高景气延续。

　　另一方面，疫情管控优化后，职业培训板块线下招生将伴随校园管理放宽以及人员流动重启而恢复，线下转化率相较线上招生更高，将有效降低职业培训机构营销压力，提振利润率。因此明年的职业培训业绩同样反转可期。

　　在此背景下，此时政策面传出提振教育赛道发展的纲领文件，叠加目前双减造成的影响已经见底，高途等仍处转型期的教培企业有望在明后年逐渐实现一定的估值回升。