美国经济观察

　　2023年1月的消费者价格指数(CPI)数据令许多投资者和消费者失望:美国通胀环比加速，目前的放缓速度似乎比此前预期的要慢。事实上，在年度季节性因素修正和一篮子权重更新之后，三个月核心CPI年化现在似乎为4.5%(经季节调整的年化回报率或SAAR)，明显高于此前修正前截至12月的三个月的SAAR 3.1%。

1月份的报告并不令人惊讶，不足以改变我们对2023年的通胀前景。然而，前几个月的数据上修、1月的小幅意外上升、美国1月就业报告极其强劲，以及预期中的零售销售和工业生产反弹，这些因素都可能令美联储政策制定者感到压力。美联储将在3月份的下次会议上发布最新的预测，我们认为中值“点”可能会再次向上修正(25个基点)，这表明美联储的政策利率预期轨迹现在很有可能实现。这将使美联储对2023年底终端利率的预测保持在5.35%。话虽如此，预测只是预测，美联储是否真的实现了这一利率轨迹仍是一个悬而未决的问题。尽管最近出现了一些宽松，但金融状况仍然紧张，银行正在收紧信贷标准，消费者储蓄正在减少。因此，尽管最近的数据表明，美国经济比许多人预期的更有弹性，但我们的前景仍将出现一些疲软。

通货膨胀报告的细节:租金，零售，汽车，杂货

1月美国核心CPI环比(月率)上升0.4%，与上月相似，同比(年率率)从12月报告中的5.70%降至5.55%。1月份报告的细节好坏参半，核心服务通胀有所放缓，而商品通胀再次加速。在美国劳工统计局(BLS)纳入其最新的季节性因素估计后，整体的反通胀趋势更为温和。

由于高加权租金和业主等效租金(OER)类别降温，1月份核心服务通胀较12月份略有下降(月率0.61%至0.55%)。住房价格目前的年通胀率为7.9%，而大流行前的趋势是每年3%-3.5%。OER和租金在12月走强后，1月均略有走软，符合我们对适度均值回归的预期。租赁挂牌价格和新租赁记录的租金的替代数据表明未来将进一步通缩，我们预计这些指标将在本季度CPI中见顶。

在除住房外的核心服务方面，细节喜忧参半。医疗保健服务价格在2022年以健康的速度上涨后继续下跌，因为基于cpi的医疗保健通胀反映了由于2020年大流行期间缺乏程序而导致的医疗保险利润率的强劲。不过，这些差额后来已在一定程度上恢复正常，导致更广泛的医疗服务类别出现了通货紧缩。在其他地方，由于能源成本下降，机票价格也大幅下降。然而，其他对工资更敏感的类别仍然坚挺，包括娱乐服务和教育。这些更具粘性的价格类别似乎在1月份的报告发布后见顶，但仍居高不下，这可能会让美联储官员感到担忧。

零售商品价格坚挺，但这可能与季节性调整因素无法完全反映假日价格趋势有关。经过修正后，现在看来11月和12月出现了更多的折扣，因此1月的节后销售似乎更加有限。例如，服装价格通胀在2022年最后三个月平均持平，仅在1月份环比反弹0.8%。

汽车价格在1月份的走势与我们的预期一致，不过在经过季节性修正后，新车通胀的步伐在2022年底似乎比之前报告的更加坚定。1月份二手车价格下跌，但最近的二手车拍卖数据显示，未来将出现强劲通胀，至少暂时如此。曼海姆二手车价值指数(Manheim二手车价值指数)从去年的疲软中有所回升。许多观察人士在2022年秋季预测的二手车价格走强(由于飓风的更换需求)当时并没有实现，但我们现在开始看到，在供应仍然中断的情况下，需求出现了明显的增长。由于CPI往往滞后于曼海姆，我们预计二手车价格上涨可能会在未来几份报告中开始影响CPI。

1月份整体CPI同比下降至6.4%，低于6.2%的普遍预期。由于谷物、肉类和蛋类的价格仍然高得令人沮丧，食品通胀仍然顽固地坚挺(月率0.5%)。能源价格也如预期上涨(月率2.0%)。