国泰君安戴清

　　国泰君安证券海外策略首席分析师戴清在《“中特估”在港股会成为“核心资产”吗？》主题会议上表示，整体上这次会议围绕两块大的方向，一块是进攻属性，中特估在政策支持的方向上具备了一定PB和ROE双升的趋势。第二块是中特估的本质内核，在港股市场就是高股息的资产，有防守的作用。所以，整体上中特估兼具进攻和防守两套系统，既可以应对海外的波动，同时也可以在政策支持的方向上有盈利改善的可能，从而达到估值的提升。 戴清指出，香港中特估资产具备三个优势。第一，港股央国企可选标的整体样本其实跟A股比较接近。其实十年前港股大部分都是一些传统板块，包括金融、地产、物业、能源，石油、煤炭、有色、化工等。这些其实是2003年到2007年那一波国企改革上市包括2010年之后一些大型的央国企陆陆续上市。只是过去几年大家关注度变低而已，这部分资产其实就是中特估或者高股息资产重点的一些领域。这些领域整体上在体量上，包括样本分布、行业分布、可选范围下跟A股相比其实差不多。所以在中特估标的可选择范围下其实港股资产也挺多，这跟大家想的不一样，它也具备优势。 第二，港股现在的估值整体上比A股要更低一些。整体两个层面，第一个层面本来港股在2月、3月受到了一定的外部地缘政治摩擦影响，包括海外流动性紧张的情况下，港股首当其冲跌的幅度比A股、美股、欧股都要多。所以，港股一些中特估包括高股息资产整体下跌幅度要超过其它市场。这种情形下相对应的中特估包括高股息板块调整之后整体比A股的折溢价水平下滑的区间就多得多。指数上，港股相对A股2月、3月、4月相对较弱，行业表现上也是整体偏弱。如果看同时在A股和港股上市的公司组合成的溢价指数，现在是处于历史的高点位置，也意味着A股比港股高得多。反过来讲就是港股比A股便宜的幅度已经达到了历史比较高的位置接近于顶部的位置。所以整体上看，港股目前无论是整体还是我们提到的央国企，中特估、高股息资产相对A股更便宜。 如果看具体的板块，可以关注重点的几个板块，比如运营商、能源、建筑等等。这些板块目前来讲可以看它相对A股的溢价率，A股相对的溢价率就是港股的折价率。电信运营商上是70%A股的溢价，在2月、3月、4月溢价率还上升。能源现在的溢价率也在70%左右，石化是47%。建筑行业部分的龙头股票的溢价率超过1倍以上，所以这种溢价率表明港股更便宜。 港股的第三大优势是股息率。高股息的生存环境是两种，一种是震荡市或者熊市，第二种环境是资产荒的时候，它作为更加高的类债的资产，比债券要更具有吸引力，所以现在可能就处于第二种情形。2月和3月就处于第一种情形，反而波动特别大的时候，大家就开始切换到高股息的资产。4月、5月其实是中债利率不断下探，很多资金找不到去处。如果在AI这块找不到很好的买入时机，会选择中特估和高股息品种。 港股央国企过去12个月的股息率平均值大概在6-7个点左右，高于A股的平均股息率。恒生指数的股息率是3-4个点左右，跟上证指数2.5个点比也是高的。过去几年中其实港股的股息率还是在稳步提高，一部分是于它的股价在回调，还有一部分原因是有一些企业的分红率还在提升。现在股息率的提高已经达到了比较具有吸引力的水平，港股央国企在6-7个点左右的水平相对很多债券利率高很多。 很多投资者也会思考买港股的高股息，它的股息分红要收税。收税的方式包括持有股票不到一个月是20个点收的比较多；如果持有超过一个月但是不满1年是10个点左右；如果是红筹股收的更多在28%左右；外资和香港的本地投资者收的要少一些。这个数据即使我们去考虑它，把港股央国企的股息率再进一步做折价，整体上扣完分红税依然比A股的整体央国企的股息率还要高。所以，即使考虑分红税的因素，港股凭借它的高股息的特点仍然能够吸引南下资金去买它，这是第三块优势。