收入结构持续优化，盈利能力提升的斗鱼（稳健增长可期

　　继一季度实现全面盈利后，斗鱼再交出稳健财报。

　　8月14日，斗鱼发布了2023年第二季度业绩。数据显示，在落实以优质的内容服务和产品驱动用户增长的可持续发展策略后，斗鱼报告期内移动端的平均MAU环比增长至5030万，付费用户400万。期内收入为13.92亿元，非美国通用会计准则下的净利润为6140万元，同比大增161%，对应的净利率从1.7%升至4.4%，盈利能力明显提升。

　　连续两个季度实现非美国通用会计准则下净利润的大幅提升，说明公司在行业新环境下摸索的新发展模式已取得明显效果。随着公司继续执行“以游戏为核心的多元化内容生态”的发展战略，并对新增长点不断挖掘，斗鱼有望在巩固行业领先地位的同时，实现业绩的稳健增长，从而推动市场对其内在价值的重估。

打造精品内容驱动用户高质量增长

　　任何行业的发展都并非一帆风顺，游戏直播行业亦是如此。回头看近两年来的游戏直播行业，头顶上压了两座“大山”，令整个行业承压。一是互联网流量红利的见顶，整个市场逐渐进入了用户的存量竞争，这也是整个互联网行业整体面临的困境，对游戏直播行业亦有影响;二是短对游戏领域的布局再度加剧了竞争。

　　但经过近两年的调整，斗鱼业绩自2023年开始已连续两个季度实现了净利润的大幅增长，这得益于垂直的天然竞争优势以及斗鱼采取了正确的发展策略，持续巩固了自身的竞争优势，保障了公司的平稳发展。

　　面对来自综合性短的竞争，专注于游戏直播的斗鱼深知自身的竞争力在于对行业的深耕。由于垂直扎根于行业，对全产业链的深入触达是综合性所不具备的优势，因此垂直所沉淀的用户是高质量的优质用户，变现程度也有较高的提升空间。

　　基于属性差异所形成的独特竞争优势而带来的破局希望，斗鱼提出了“打造以游戏为核心的多元化内容生态”的发展战略，即加大对游戏产业的深度布局，通过优质内容的生产和产品模式的创新来吸引优质用户，并通过多元化内容满足用户的多样化需求，从而进一步将用户沉淀于之内。

　　在2023年第二季度中，斗鱼对上述发展战略的贯彻落实则更加彻底，公司继续减少低转化率的营销获客投入，而是把更多的精力和资源用于围绕游戏、赛事、泛娱乐打造精品内容，以吸引和留存高质量用户。

　　详细来看，在构建多元化赛事体系方面，斗鱼在第二季度转播了包括英雄联盟LPL春季赛、王者荣耀KPL春季赛、和平精英PEL春季赛、穿越火线职业联赛CFPL夏季赛等超过20场官方大型电竞赛事。且斗鱼制作的英雄联盟赛事的衍生节目《这场怎么说》获得全网超2亿的讨论量，再次证明了斗鱼对大型热门赛事内容的制作能力。

　　在赛事休赛空档期，斗鱼也自制了斗鱼王者荣耀全民大师赛S7、斗鱼和平精英秋名山杯S3、斗鱼英雄联盟云顶之弈群英杯S2等专业化电竞赛事，以及以英雄联盟主播Doinb为核心的主播IP赛事LBL，王者荣耀首个且唯一一个主播IP职业赛事《Gemini幸运杯S2》，和斗鱼特别为女性玩家打造的CSGO女子赛事《瞄准吧!女神》等60场自有品牌赛事。自有品牌赛事不仅可满足用户的游戏需求，亦满足了用户的社交、交友需求，用户对斗鱼自制品牌赛事的认可程度不断提高，用户对的黏性也得到持续提升。

　　在PGC内容方面，斗鱼将游戏分区与泛娱乐分区强强联合，打造了《PDD歌友会》《黄浦JumpJumpJump》《CSGOGOGO末日农场》等全网破圈的自制综艺，且报告期内推出的《恕瑞玛特种兵》《新疆一家人》《高校音乐盛典》《国潮女团》等节目均获得了良好的口碑。PGC内容的制作，可借助头部主播的影响力实现破圈传播，这对于斗鱼吸引新用户起到了关键作用。

　　上述精品内容的打造对斗鱼吸引和留存高质量用户起到了明显作用，这在公司财报中有具体体现。数据显示，2023年第二季度时，斗鱼的销售及营销开支为8704.7万元人民币，环比一季度时下降了4%，即斗鱼进一步缩减了获客的营销开支，但在第二季度，其移动端的平均MAU却呈现环比增长。

　　缩减营销开支仍实现了用户的增长，这说明斗鱼坚持的“打造以游戏为核心的多元化内容生态”的发展战略是可行且富有成效的，属性差异化的独特竞争优势已逐渐显现，相信随着斗鱼对精品内容的持续打造，即使控制获客投入，也能通过优化运营效率探索新的增长点。

游戏特定会员服务成新增长曲线

　　探索除直播收入以外的新增长点一直是斗鱼所发力的方向，并在2023年第二季度取得了明显成效。

　　详细来看，报告期内斗鱼的直播收入为12.58亿人民币，广告和其他收入录得1.34亿人民币，同比大增106.5%，该增长主要得益于游戏特定会员收入的提升。事实上，早在2017年初，斗鱼便推出了会员体系的初级形态——“贵族”用户身份体系，随着近些年对用户需求以及付费体验的不断探索，斗鱼对传统礼物打赏体系、创新会员业务体系持续完善升级，从而实现对健康多元营收渠道的拓展。

　　在2023年第二季度中，为了向用户提供更好的付费体验，斗鱼一方面在“贵族”用户身份体系的基础上，全新上线了“至尊”用户身份体系，设置了七个荣耀档位，拥有至尊身份即可享受尊贵身份标识、炫酷进场座驾、专属大客户服务等专属特权。

　　另一方面，也进一步完善了全和游戏单分区两套会员权益体系，推出了“可定制音效礼物”等创新型特权礼物，并在日常运营中尝试将两套体系进行联动，根据不同游戏特性为用户提供多样化的会员福利，进一步增强了用户活跃度和付费意愿。了解到，具有特定价值的会员服务，吸引了更多高质量用户在消费，因此斗鱼用户季度平均ARPPU同比环比均保持着良性增长，从去年同期的276元提升到326元。

　　具有敏锐嗅觉的投资者应该已经察觉到，经过多年的培育和摸索，游戏特定会员收入有望成为斗鱼的新增长曲线，而这背后的逻辑在于，斗鱼目前的季度活跃用户数量超5000万，一旦游戏会员服务来到爆发节点，那么便能在庞大的用户基数中快速渗透，从而带动游戏特定会员服务收入的持续快速增长。随着斗鱼对游戏特定会员服务的持续升级和完善，由此带来的增长可以说是相对确定的，这在二季度营收中也有所体现。

　　除游戏特定会员服务外，斗鱼报告期内亦加大与相关游戏厂商的合作，通过创新性的联运新模式探索全新的商业化空间。在米哈游备受瞩目的新品《崩坏：星穹铁道》推广期，斗鱼《崩坏：星穹铁道》专区新游体验、攻略教学、趣味瞬间等直播内容丰富，版本更新节点日均开播数超1万，位列行业前列。

　　近期大热FPS产品《无畏契约》终测期间，斗鱼同样作为游戏推广的重要渠道，与厂商进行深度联动，释放游戏测试资格22万个，该数量全领先。季末《逆水寒》手游开启公测，斗鱼也调动数十名头部大主播以“红包雨”等形式进行导流和内容推广，助力该游戏冲击首日注册高峰。

　　显然，随着斗鱼对游戏行业的持续深耕，用户对的认可和依赖已经让游戏厂商意味到斗鱼在游戏宣发方面的重要作用，且斗鱼报告期内宣发、运营的多款游戏均取得了优异成绩。可以预计，未来将有更多的游戏选择斗鱼作为宣发，这也将为斗鱼开拓新的营收渠道。

　　通过上文的分析不难看出，经过近两年的摸索与调整，公司减少低效的获客支出转而以打造精品内容吸引留存客户的模式的有效性已得到验证，且营销开支的减少带动了公司盈利能力的明显提升，带动净利润实现了大幅增长。同时，新增长点的探索成效明显，公司收入结构不断优化，进入爆发节点的游戏特定会员服务收入有望成为公司新增长曲线，与游戏厂商的联运宣发价值也逐渐被市场重视，并稳健发展创收，未来可期。

　　从股价层面而言，基于2023年以来的业绩表现以及公司业务发展稳中向好的趋势来看，斗鱼的基本面确实有实质性的改变，内在价值不断提升，但公司股价由于市场因素仍在底部盘整，仅0.4倍的PB估值表明公司价值被大幅低估。随着公司未来发展的持续好转以及市场的转暖，预计斗鱼股价有望迎来回升。