花旗集团前瞻美联储9月利率决议

　　市场普遍预计美联储FOMC将在本周“跳过”加息（skip），目前政策利率可能在距离终端利率25个基点的范围内。这意味着重点将放在经济预测和点阵图上，它们为未来的道路提供指引。

我们认同这样一种共识，即目前基准利率距离终端利率不到25个基点。不过，我们认为美联储官员仍不会放心地允许金融环境放松。点阵图上，2023年的中位数可能会继续显示再加息25个基点，我们预计将在11月加息。

自6月FOMC会议以来，宏观经济方面的消息一直是“好的”，因为经济增长强于预期，失业率保持在低位，但核心通胀已经降温。核心CPI通胀率在6月和7月仅环比增长0.16%，在8月加速至环比增长0.28%。如果美联储官员假设从现在到年底的核心个人消费支出月环比增长为0.2-0.3%，那么第四季度和的核心PCE预期应降至同比增长3.7%左右，比官员们6月份预期的3.9%低0.2个百分点。

美联储官方6月份估计的4.1%失业率对我们来说仍然太高了，但失业率在8月份出人意料地从3.6%上升到3.8%之后（多亏了更强的劳动力参与率），这变得更合理了。我们预计第四季度平均失业率将小幅下调0.1个百分点至4.0%。

最大的修正将是经济增长。在2023年前两个季度的平均增长率略高于2%之后，根据共识和其他估计，增长率将接近超过2%（根据亚特兰大联储GDPNow的数据，增长率为4.9%）。美联储官员可能会继续假设第四季度和2024年经济增长大幅放缓。但即使是疲软，也意味着第四季度实际GDP增长率将接近6月份预测的1.0%的两倍。（下图：花旗集团对美联储经济预测摘要的预期，料2023年实际GDP将大幅上调至1.8%，2024年实际GDP小幅下调至1.0%。料2023年的失业率、核心PCE通胀小幅下调）

在我们的基本情境下，点阵图是不变的。2023年核心通胀走软，有理由认为最终不会加息25个基点，但降低2023年的中位数可能会过早地发出通胀“一切正常”的信号。美联储最终是否加息将取决于劳动力市场是否依然紧俏，以及核心通胀是否强于6月和7月的疲软时期。

2024年的点可能是预测中最有趣的元素，在我们的基本情境下，中位数将保持不变，但风险在于它会走高。随着经济增长被上调，失业率被下调，2024年的核心通胀率不太可能被大幅下调。这说明至少中位数应该不变。只需要一个点向上移动（假设美联储理事提库格勒的点位于中位数的更高位置），就可以使中位数向上移动，这也可以用来强化“更高的利率维持更长时间”的信息。

总的来说，会后应该不会有什么变化。与显示2023年将进一步加息的中位数保持一致，我们预计该将继续考虑所需的“进一步收紧政策的程度”。我们预计通胀将继续被描述为“高企”，但任何微小的变化，比如说“通胀已经放缓，但仍处于高位”，都可能被视为略微鸽派。

在新闻发布会上，我们预计美联储主席鲍威尔将反映出这样一种观点，即政策利率现在是限制性的，讨论的主题正在从政策利率的合适水平，转变为保持货币政策不变的合适时机。鉴于通胀高于目标，且预期将保持在目标之上，经济增长远强于预期，目前我们认为，这意味着政策利率可能需要在更长时间内保持在较高水平。