AZ溢价收购亘喜生物后，国内Biotech或即将开启“卖身潮”

　　2023Q3财报发布一个多月后，亘喜生物迎来了一份私有化协议。了解到，12月26日，亘喜生物在其发布公告，宣布与阿斯利康达成收购协议。

　　根据协议，亘喜生物将获得普通股每股2美元(相当于每股美国存托股份ADS 10美元)的现金，以及普通股每股0.3美元(相当于每股ADS 1.5美元)的或有价值权益(CVR)，交易总金额高达12亿美元。以亘喜生物12月22日收盘价计算，阿斯利康收购的溢价超过60%。亘喜生物也因此成为国内首家被跨国药企全盘收购的国内创新药企。

　　阿斯利康的溢价收购直接拉升了亘喜生物当日的股价，最终其收涨高达60.26%。

　　有意思的是，在12月26日，大幅收涨的中概医药股还有燃石医学，而在27日，港股科济药业盘中涨幅也超过8%。或许亘喜生物此次的“卖身”为这两家企业乃至其他未盈利的中概医药股或是港股18A企业的未来指明了新的出路。

阿斯利康图什么?

　　对于这笔交易，阿斯利康在26日表示，“12亿美元收购亘喜生物，旨在补充阿斯利康在细胞治疗方面的现有能力和先前的投资规模。”其实，如果从亘喜生物的业务角度便很容易理解阿斯利康的收购意图，即剑指通用型CAR-T市场。

　　在全球范围内，CAR-T疗法普遍面临的重大难题包括：治疗实体瘤有效率低，细胞制备速度慢以及自体疗法成本过高。这些问题极大地限制了CAR-T细胞疗法的市场可及性，影响了研发公司的规模化盈利。只要能有效解决以上问题，就能建立极高的技术壁垒。

　　从这个角度来看，亘喜生物自主开发的研发及产品便凸显“性感”。

　　了解到，亘喜生物目前已自主研发出FasTCAR 和 TruUCAR两大技术。其中FasTCAR解决的是细胞制备速度慢的问题，而TruUCAR技术则是致力于解决CAR-T自体疗法出现GvHD和受体对异基因T细胞排斥反应的技术局限性。

　　FasTCAR和TruUCAR两个技术的关键性在于从时间和空间两个维度提高了T细胞制备的效率。尤其是通用CAR-T细胞的研发，有望将细胞制备从治疗周期中顺利剥离，将CAR-T细胞疗法从定制化的自体策略中“解放”出来。这也是细胞疗法走向工业化和规模化的基础。扩大市场可及性，意味着细胞制备的排产有望趋于稳定，这将有助于公司实现跨越式的降本提效。

　　此外，亘喜生物基于以上技术开发的核心产品GC012F的临床表现也侧面印证了其技术的价值。

　　以今年上半年为例，GC012F治疗RRMM和r/r B-NHL的研究成果分别入选了2023 ASCO和EHA2023的口头报告。

　　具体来看，在今年ASCO期间，亘喜生物以口头报告形式公布了GC012F用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤(r/r MM)和B细胞非霍奇金淋巴瘤(B-NHL)的长期随访数据。数据显示，针对r/r MM，GC012F延续了此前的强势表现，总体应答率(ORR)高达93.1%，这意味着绝大部分患者对治疗有积极响应。

　　而在今年的EHA年会上，亘喜生物则以口头报告形式公布了GC012F针对既往接受过重度治疗，且呈现高肿瘤负荷的9例B-NHL患者的临床数据：治疗3个月后，ORR达到100%，CR率为78%;到六个月时，CR率仍维持在67%。以上患者均属于临床上非常棘手的一种B-NHL亚型DLBCL。GC012F在该适应症上展示的临床有效性或将为患者提供新的治疗选择。

　　从阿斯利康的角度来看，目前其他MNC如强生、吉利徳、诺华和BMS等企业都在CAR-T领域有深入商业化布局，相较而言，阿斯利康在该领域发展较慢。

　　但前段时间FDA生物制剂部门正在对CAR-T细胞疗法可能引发继发性癌症的相关风险展开进一步调查，似乎给了阿斯利康一些“新思路”，因为被FDA点名的CAR-T产品均为传统的异体CAR-T，如果阿斯利康能在自体CAR-T上有所建树，便有望实现弯道超车。

国内Biotech即将开启“卖身潮”?

　　实际上，此次亘喜生物被收购，对此在二级市场有正面反馈的燃石医学和科济药业也值得关注。

　　这两家企业一个代表中概药械企业，一个代表国内CAR-T研发企业，而这正好对应了亘喜生物的两个标签。另外这三家公司的共同点都是企业有一定技术水平，但财务上净亏损及二级市场则处在较低市值状态。亘喜生物的这波“卖身”似乎给了这两家企业一个新的“出路”。

　　从燃石医学来看，其自身是国内NGS基因检测市场龙头，公司在持续的检测中积累数据，已经建立了中国最大的癌症基因组信息数据库之一的OncoDB。而科济药业在实体瘤CAR-T研发领域也有一定技术壁垒：目前全球进展最快的实体瘤CAR-T产品便是科济药业的Claudin 18.2产品CT041，针对胃癌和胰腺癌的临床试验已经进入确证性II期。

　　但从财务来看，与亘喜生物一样，燃石医学和科济药业同样都在亏损状态。

　　根据科济药业披露的2023年中报，公司为了进一步推进管线内研发进程，公司当期净亏损较上年同期扩大7.5%至4.04亿元。而燃石当前同样处于亏损状态并且今年Q3单季净亏损达到1.75亿元，以公司目前不足7亿的现金储备，照如此亏损状态下去，若不进行下一步融资，其账上资金还能否撑到该产品商业化都还是个未知数。

　　从二级市场的角度来看，由于当下全球医药投资趋于保守，biotech估值因造血能力缺失而被严重压制，无论是亘喜生物、燃石医学还是科济药业都因此受到了“资本寒冬”的影响。

　　如果按照此前的道路，以上公司只有熬到规模商业化盈利后才有望实现估值反转帮助投资者赚钱，但现在亘喜生物给了一条“未曾设想的道路”。

　　作为首家在二级市场被MNC收购的中国biotech公司。 亘喜生物最终的交易对价最高将达到每份ADS 11.50美元。这一价格将让亘喜生物背后的一级市场投资机构以及二级市场定增机构全都得以获利退出。

　　从亘喜生物的融资历史来看，其累计融资金额达5.55亿美元，其中公司在美股IPO前总共进行了3轮融资，投资者的平均成本为每份ADS 3.60美元，其中C轮投资者的价格约为普通股每股1.64美元，正是阿斯利康的溢价收购，帮助亘喜生物实现一级投资者全部获利退出。这对于其他国内biotech来说无疑是一个典型范例，但正如上述提到，“体面卖身”的前提在于公司需要有MNC急需且进度领先的差异化创新技术，而这对于国内大多数biotech来说，同样是一个较高的门槛。