市场唱好难掩PC业务疲软，戴尔“AI红利”还能吃多久？

　　AI热潮方兴未艾，随着财报陆续发布，老牌PC巨头戴尔也挤进了第一批吃到AI“红利”的公司之列。

　　在业绩方面，戴尔一改往年乏善可陈的态势，Q4不计部分项目的每股收益为2.20美元，同比增长22%，超出市场预期。尽管受个人电脑市场持续低迷的影响，全年营收、利润仍然同比下滑，但AI业务的快速增长已然体现出了基本面有望迎来拐点的良好势头。财报发布后，戴尔股价一夜之间暴涨31%，也反映了市场对公司抱有的看多心态。

　　实际上，在过去的2023一年中，戴尔因高性能AI服务器的火爆销售状况，股价已经实现近翻倍增长。截至3月6日，公司市盈率(TTM)为26.09，已然处于历史高位。

Q4基本面好转 AI带来高增长预期

　　近日，戴尔科技集团公布了2024财年第四财季及全年业绩报告。第四财季营收为223亿美元，同比下降11%;运营利润为15亿美元，同比增长25%;non-GAAP运营利润为21亿美元，同比下降1%;运营现金流为15亿美元。每股摊薄收益为1.59美元，同比增长89%;non-GAAP每股摊薄收益为2.20美元，同比增长22%。

　　据此计算，戴尔2024财年全年营收为884亿美元，同比下降14%，运营利润为52亿美元，同比下降10%;non-GAAP运营利润为77亿美元，同比下降11%。全年运营现金流为87亿美元，全年每股摊薄收益为4.36美元;non-GAAP每股摊薄收益为7.13美元。

　　据了解，戴尔的核心业务主要由两部分构成，分别是基础设施解决方案(ISG)与客户解决方案集团(CSG)。前者主要面向企业市场，提供服务器、企业解决方案等产品;后者主要面向消费者市场，生产笔记本电脑等电子消费产品。

　　分业务来看，受益于AI优化服务器的推动，第四财季基础设施解决方案集团(ISG)营收为93亿美元，环比增长10%。其中，服务器和网络业务营收达49亿美元，存储业务营收达45亿美元;

　　客户端解决方案集团(CSG)第四财季营收为117亿美元，其中商用客户业务营收为96亿美元，消费业务营收为22亿美元。

　　公司管理层指出，尽管第四季度业务出现好转迹象，但企业和大型客户支出仍然审慎。其中，AI优化服务器的强劲势头仍在持续，订单量连续增长近40%，积压订单几乎翻倍，销售额截至本财年结束已达29亿美元;传统服务器业务则在Q4录得连续三个季度环比增长，客户需求已见复苏，但复苏速度仍属于未知之数。

　　财务方面，戴尔于本财年末的现金和投资余额为90亿美元，实现了1.5倍的核心杠杆目标。

　　展望未来，公司管理层表示对2025财年持乐观态度，因此将把年度股利提高20%，以反映对自身业务和产生强劲现金流能力的信心。戴尔预计，在截至2025年2月的财年，其营收将达到910亿至950亿美元，而市场平均预期为921亿美元。

　　首席财务官Yvonne McGill表示，计算机部门的营收应该会以“低个位数”的速度增长，而基础设施部门将在“人工智能的推动下”实现15%左右的增长。

PC卖不动，AI服务器却意外“爆火”?

　　长期以来，戴尔都在个人PC行业占据着霸主地位，早在1999年就成为了美国第一大个人电脑销售商，自2001年开始更是连续5年占据全球第一的位置。

　　然而，随着移动互联网时代的潮流来临，早已饱和的PC市场也每况愈下，拖累戴尔的业绩表现也反复波动。2023年第三财季，公司来自持续运营业务的净利润就缩水了93%。

　　纵观2023年全年，Gartner数据显示，全球个人电脑出货总量为2.418亿台，低于2022年的2.84亿台，是连续第二年出现两位数的下滑。

　　对于戴尔来说，在PC市场持续疲软之余，转而押注AI业务，虽属另寻出路的无奈之举，却的确为业绩带来了新的增长动力。截至2月2日期末，公司的人工智能服务器的积压订单为29亿美元，AI服务器业务增长表现强劲。

　　相比之下，同为PC巨头的惠普则受到PC销量低于预期的拖累，2024财年第一季度营收为132亿美元，同比下降4.6%。财报一出，公司股价也随之下跌。

　　据了解，在服务器市场方面，除了戴尔之外，另一家美国服务器厂商超微电脑也因为搭上了AI的“顺风车”而股价大涨。相比于2023年以前连续多年处于30美元左右的水平，目前超微电脑股价已经突破1000美元，单2月份就累计上涨超过60%。

　　根据IDC发布的《2023年第三季度全球服务器市场报告》，2023年第三季度全球服务器市场销售额同比增长0.5%至315.6亿美元，出货量同比下降22.8%至 306.6万台。其中，戴尔(Dell)市场份额约为11.1%，同比减少 5%;超微(Super Micro)市场份额5.9%，同比增加0.6%。

　　从市场份额来看，戴尔目前居于领先地位，但其余服务器厂商也紧跟其后。面对超微电脑等一众强劲的竞争对手，戴尔在服务器业务上的增长也将面临不少挑战。

AI浪潮引领PC市场稳步复苏

　　放眼更长时间线来看，除了服务器业务率先受益于AI浪潮之外，作为戴尔大本营的PC市场同样有望受到AI风口的提振，在接下来数年内迎来新的生机。

　　截至2023年年底，受AI热潮和疫情期间购买PC的消费者升级换代的影响，“冰冻”已久的PC市场已然初显回暖迹象。Gartner数据显示，第四季度全球个人电脑出货量为6330万台，同比增长0.3%。

　　PC的AI智能化由硬件和软件协同驱动，一方面，AI应用的稳定运行需要硬件提供充足的算力支持;另一方面，软件层可以提升AI应用的使用体验。AIPC通过 AI能力的本地化部署，有望进一步提升交互体验与工作效率，将成为PC市场下一波增长的重要推动力。

　　Canalys首席分析师Ishan Dutt也指出，个人电脑行业正在专注于端侧AI功能的开发，预计2024年出货的个人电脑中将有五分之一具备AI功能，这有望带来商用领域PC需求的快速上升。

　　据了解，近期戴尔已推出商用AI笔记本电脑和移动工作站，旨在进一步提升混合办公效率;戴尔灵越plus也针对于AI应用做出深度优化，内置AI引擎，搭载了戴尔和英特尔共同研发打造的酷睿ULTRA9标压AI芯片。

　　从行业竞争格局来看，2023年第四季度，联想在个人电脑市场排名中稳居榜首，同时其也是2023年全年出货量最大的厂商;戴尔则在2023年第四季度和2023年全年排名中均保持第三位，仅次于联想和惠普。目前，联想、戴尔、华硕、宏基等均已推出相应AI PC产品。在AI时代来临之际，企业对于AI的布局时机，或将成为市场格局再一次变动的导火索。

小结

　　毫无疑问，戴尔在第四季度的业绩显现出了不少积极迹象，加上AI业务的良好进展给予市场较高预期，其股价上升动力十足也属意料之中。可以预见到，在未来科技行业将迎来一场持续时间长、投入大的AI“军备竞赛”，而戴尔若欲维持自身领先地位，仍需要面临相当多挑战。此外，尽管服务器以及存储业务的强劲增长减轻了PC业务带来的拖累，但PC市场的复苏不及预期风险仍将给公司未来业绩带来诸多不确定性。