负债高企却豪气分红，规模不及头部，奥克斯电气闯上市瓶颈不少

　　奥克斯电气有限公司向港交所递交了上市申请，中金公司为独家保荐人。

　　 为打响空调“价格战”，奥克斯主动将40多款空调机型价格降低了近30%，并发布 低廉的价格为奥克斯带来了可观的销售增长，其空调的销量迅速由2001年的20万套增长至2004年的325万套，增势远高于行业水平。经此一役，奥克斯成功由宁波一家名不见经传的小家电厂，跻身国内知名空调品牌行列。

　　 为健全渠道铺设，奥克斯电气还首创了网批新零售模式，该模式通过减少经销层级，让利于消费者。奥克斯在招股书中称，其推出的“小奥直卖”应用程序能够更好地管理并赋能经销商，由此衍生并构建独特的“小奥直卖”生态系统。

　　 经过多年的积淀与发展，奥克斯电气已经形成了以家用空调和中央空调为主的产品矩阵，成为一家集设计、研发、生产、销售及服务于一体的专业化空调提供商，业务覆盖140多个国家和地区。

　　 根据弗若斯特沙利文资料，按2023年的销量计，奥克斯电气是全球第五大空调提供商；2022年至2023年，奥克斯销量增速为38.6%，远超全球市场3.9%的平均增速，在全球前五大空调企业中排名第一。

　　 奥克斯电气在招股书中称，在以“奥克斯AUX”为主品牌布局海内外市场的基础上，该公司计划通过多品牌战略进一步提高市场渗透率，目前已孵化 “华蒜”和“AUFIT”品牌，未来还将推出高端产品，以实现全球更为广泛的消费者覆盖。

　　 二、薄利多销，毛利增长有限

　　 不仅在市场取得了不错的成就，奥克斯电气自身的业绩成长性也可圈可点。

　　 招股书显示，奥克斯电气的营业收入由2022年的195.28亿元增长至2023年的248.32亿元，增速约为27.2%；2024年前三季度，该公司实现收入242.78亿元，亦同比增长15.4%。

　　 2022年、2023年度和2024年前三季度，奥克斯电气的净利润分别为14.42亿元、24.87亿元和27.16亿元；非香港财务报告准则下的扣非后净利润分别为14.49亿元、25.11亿元和27.43亿元，呈上升态势。

　　 但相比其他行业头部品牌，奥克斯电气的经营规模仍有一定上升空间。仅在2024年上半年，美的集团来自暖通空调的营业收入就达到了1014.61亿元，远超奥克斯电气；海尔空调Q3外销销量也同比增长45.7%，领跑行业。

　　 另需注意的是，奥克斯电气自诩“中国大众市场家用空调第一品牌”，而所谓的大众市场，即为面向终端消费者的售价在2500元以下的空调市场。换而言之，如今的奥克斯仍旧主攻平价赛道，通过低价抢占消费者心智。

　　 在让利消费者以支撑销量增长的销售逻辑下，奥克斯电气的毛利水平自然十分有限。该公司报告期内分别实现毛利41.50亿元、54.22亿元和52.11亿元，21.3%、21.8%和21.5%的毛利率近乎等同于“原地踏步”。

　　 要知道，格力电器和海尔智家2024年前三季度的毛利率分别达到30.2%和30.8%；美的集团的毛利率虽然没有前两者那么显著，但依旧实现了0.9个百分点的增长，来到26.8%，毛利水平同样高于奥克斯电气。

　　 三、负债走高，仍大额分红

　　 本次冲刺IPO前，奥克斯电气创始人郑坚江通过Ze Hui、China Prosper及奥克斯控股，控制约96.36%投票权，为该公司的控股股东，并担任奥克斯电气的董事长兼执行董事。

　　 值得注意的是，奥克斯电气的这位“掌门人”不仅深谙品牌出圈技巧，还十分热衷于分红。2024年前三季度，该公司进行了高达37.90亿元的股息分派，分红金额甚至超过了当期27.16亿元的净利润额度。

　　 将奥克斯电气报告期各期所得的净利润进行相加，总额也不过66.45亿元，也就是说，此次分派股息消耗了该公司近三年来的过半利润。而大手笔分红最大的受益者，当属对该公司有着绝对控制权的郑坚江。

　　 外界表达了对奥克斯电气突击分红的担忧，毕竟透过招股书可知，该公司的财务基本面并不算乐观。截至2024年9月末，奥克斯电气的现金流量净额处于-32.93亿元的流出状态，现金及现金等价物同比下降33.8%至28.96亿元。

　　 不仅如此，奥克斯电气的负债率也连年走高，截至2024年9月末已高达84.6%。细分来看，该公司的流动负债总额由2023年末的148.50亿元增加至2024年9月末的172.84亿元，流动负债净额也由-20.29亿元进一步扩大至-24.02亿元。

　　 奥克斯电气在招股书中解释称，促使流动负债增长的主因是产品市场需求的提升。为了支持业务扩张，该公司的贸易应付款项及应付票据总额在2024年前三季度增长了33.12亿元，计息银行借款增长了5.79亿元。

　　 四、核心研发力略逊一筹

　　 贝多财经奥克斯电气在招股书中将自己描述为业内智能空调的标杆，称其智能空调在语音识别、语义理解等技术方面均保持在行业领先水平。另据弗若斯特沙利文资料，按2023年智能语音空调销量计，该公司排名全球第一。

　　 但在核心零部件自研自产层面，奥克斯电气却略显逊色，时至今日其压缩机仍需依靠外采完成。仅在2024年前三季度，该公司向“压缩机供应商D”的采购金额就达到了7.13亿元，占其营业成本的3.7%。

　　 奥克斯在招股书中表示，该公司已与松下就压缩机研究和生产达成了合作，借此进一步提升一体化产业链优势。但纵观空调行业，已有不少头部企业已实现了“压缩机自由”，如美的集团的美芝压缩机，格力电器的凌达压缩机等。

　　 奥克斯电气的研发投入也十分有限，报告期内的研发开支分别为3.98亿元、5.66亿元和5.09亿元，累计费用尚不足15亿元，研发费用率仅为2.0%、2.3%和2.1%。相比之下，美的集团5年内累计研发投入已近600亿元。

　　 另需注意的是，奥克斯电气与格力电器之间的“专利战”已持续多年。据新浪财经统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利且均胜诉，累赔金额上亿元，格力CEO董明珠更是多次在公开场合“炮轰”奥克斯。

　　 据招股书披露，奥克斯电气曾在2022年12月被卷入一宗商业秘密及知识产权的诉讼中，原告指控奥克斯、宁波奥胜以及五名个人侵犯与八项专利相关的商业秘密与技术秘密，要求后者停止、转移所涉专利，并索赔9900万元。

　　 进一步进行案件追溯可知，该起案的原告正是格力电器。虽然奥克斯电气表示，上述专利基于行业内广泛采用的技术开发，主张缺乏事实和法律依据，但连续卷入专利权诉讼且多次败诉，无疑将削弱该公司的技术与研发说服力。

　　 就目前的状况来看，奥克斯电气的上市道路还有不少沟壑亟待填平。