金价跌回3字头、半年回撤30%，牛市终结还是深度调整？

　　6月25日，沪金期货主力合约跌2.8%，报872元/克，录得去年9月底以来新低，盘中最低下探至868.34元/克；沪银期货下探至近半年多低位，收跌7.28%，报13811元/千克；铂、钯刷新上市来新低，铂期货收跌5.47%，报385.15元/克，钯期货跌5.78%，报277.15元/克，贵金属市场整体承压。

　　隔夜，伦敦金现货价格盘中跌破4000美元/盎司整数关口，最低触及3958美元/盎司，为2025年11月以来首次，较年初5598美元历史高点回撤近30%。白银跌得更狠，盘中跌穿60美元/盎司，较今年1月的历史高位已腰斩。截至北京时间25日17:30左右，伦敦金现货报3994美元/盎司附近，伦敦银现货报57.6美元/盎司左右。

　　从5600美元到4000美元，不到半年时间，金价重新回到“3字头”时代，这代表长牛的终结，还是一场深度调整的阵痛？市场分歧正在加剧。

　　星展银行高级投资策略师邓志坚对分析称，金价下跌的核心驱动在于美国通胀引发的加息预期。他表示，通胀数据表面温和，但资本开支上升、债务扩张等尾部风险正在积聚，推动各国央行提前采取防御性加息措施，从而对无息资产黄金形成持续压制。

　　一位贵金属交易人士对表示，中东局势仍有反复，美国通胀压力未散，市场对风险资产的担忧也没有消失。按传统逻辑，黄金应该仍有支撑，但至少在这轮行情里，资金优先选择了美元，后续市场焦点在于美国经济放缓信号能否得到验证。

　　宏观面上，美元指数走强突破101关键关口；新任美联储主席沃什的首次FOMC会议释放鹰派信号，加息预期重燃；美债收益率上行持续压制黄金的表现。

　　瑞银策略师乔尼·特维斯在报告中提到，美债收益率上行叠加美联储加息预期持续存在，令黄金明显承压，金价下行风险已显著上升，本轮盘整周期会持续多久变得更加不确定。

　　国际投行集体“变脸”，对黄金从坚定看多到密集下调预期。高盛已将2026年年底的黄金目标价大幅下调至每盎司4900美元，调降幅度达500美元。

　　美银在最新发布的报告中表示，早前设定的6000美元/盎司的金价目标，目前来看基本没有实现的可能性。

　　曾坚定看涨的德意志银行也转向，预计第三季度黄金均价为4300美元/盎司，较此前预测下调超22%；第四季度均价升至4800美元/盎司，较此前目标下调约17%。

　　德银研究分析师迈克尔·薛称，随着市场重新定价美联储货币政策路径，美国经济数据持续展现韧性，黄金需求明显降温，因此将2026年下半年黄金价格预测整体下调约20%。

　　花旗将黄金三个月目标价从每盎司4300美元下调至4000美元。摩根大通则将2026年黄金平均价格预测从5708美元/盎司下调至5243美元/盎司。

　　也有机构并未放弃看涨立场，蒙特利尔银行在第三季度大宗商品展望报告中，将2026年下半年黄金均价预测下调5%至每盎司4625美元，但维持2027年第一季度金价突破每盎司5000美元的预期。

　　该行认为，美联储的信息引发了市场大规模头寸调整，尽管短期金价可能继续承压，但黄金会继续受益于“去美元化”主题，随着宏观扰动趋于稳定，贵金属板块将重新获得动能。

　　资金面上，黄金ETF遭遇大规模资金撤离。国内市场上，截至6月25日，近3个月7只挂钩SGE黄金9999的黄金ETF规模减少362亿元，其中申赎资金净流出导致规模减少138亿元。

　　具体看，规模最大的华安黄金ETF规模变动最大，近一个月规模缩水170亿元。其后分别是博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF，同期规模均缩水超59亿元。

　　全球市场上，世界黄金协会统计，5月份全球实物黄金ETF净流出约20亿美元，全球黄金ETF资产管理总规模环比下降2%至6040亿美元，总持仓量小幅下滑0.4%至4121吨。

　　摩根士丹利指出，本轮黄金上涨最大原因是ETF资金的推动，如果没有ETF资金流入的显著回升，下半年金价达到5200美元的看涨目标将变得更加难以实现。

　　期货市场方面，多空力量还未发生明显逆转。美国商品期货交易委员会数据显示，截至6月16日当周，COMEX黄金投机者净多头头寸增加9258手，至112918手；COMEX白银投机者净多头头寸增加2275手，至12070手。

　　从市场心理层面看，金价失守4000美元/盎司具有标志性意义。“对趋势资金来说，这种位置一旦被打穿，市场一般优先降仓位、等确认”。上述贵金属交易人士称，高位追黄金的资金开始犹豫了，如果迟迟无法收复这个关口，接下来4000美元就可能从心理支撑变成新的压力位，对反弹构成压力。

　　消费端方面，金饰价格持续下调，周大福、周大生等品牌足金首饰报1222元/克，较年初高点跌近500元。但“买涨不买跌”心态主导下，零售终端并未出现抢购热潮，消费者观望情绪浓厚。

　　不过，华创证券称，金价“急跌”有望激活此前因金价过高而压抑的消费需求，尤其是婚庆刚需、送礼等需求将有所释放。

　　南华期货认为，接下来，贵金属市场的交易主线仍将围绕中东地缘冲突的反复性、美联储货币政策路径的不确定性，以及全球经济滞胀与金融市场系统性风险展开。更长期看，金价下方最坚实的支撑，依然来自全球央行持续购金需求的托底。