国泰基金黄岳

　　 A股市场遭遇近段时期最大跌幅，其中上证指数大幅下跌5.13%，报2928点，创出最近两年多最大单日跌幅。市场超过700股收盘跌停，跌幅在8%以上的股票超过了2500只。

　　 市场为何下跌？何时见底？当前时点是否可以布局？网易财经邀请国泰基金量化投资部基金经理黄岳进行解读。

　　 股市下跌主要是受疫情影响

　　 网易财经：4月25日的市场表现比较惨烈，今天沪指失守3000点，两市4600股下跌，超过1800股跌幅超过9%。您怎么看待当前的市场表现？出现这种大跌最重要的原因是什么？

　　 黄岳：4月以来整个上海的疫情，一方面是到目前为止，还没有看到每天新增病例的很大幅的下降。另外一方面就是其他的一些城市，包括像上周北京也传出了疫情，也有一些区域也开始了静默的措施。

　　 这一轮疫情下，华东华南地区受到影响很大，尤其是上海，它是半导体、汽车制造等产业链里面的重镇，而且上海港口也承接了华东大量的进出口的货运的职能。4月以来突发的疫情改变了很多预期。最近上海的疫情对于出口的影响其实非常大，包括很多的货运的成本。比如说宁波发到无锡，货运的成本可能大概也就三千块钱，那么到目前为止可能已经涨到五六千块钱了，所以这对于出口企业的负面的冲击太大了。

　　 所以现在大家对于整个的经济的信心应该说是受到了比较大的负面的冲击，我觉得是一个最主要的因素。第二个因素是，今年以来经济本身就是面临稳增长压力比较大的情况，虽然地产、基建有一些正面的政策的出现，但是政策的传导是有时效性的，尤其是像地产很可能二季度又会面临比较大的压力，在疫情冲击之下，可能又会进一步加剧原本的一些压力。目前可能对于整个经济的底部，大家也还没有看到，至少还没有明确的一些信心。第三就是汇率的问题，汇率的问题可能会引发一些海外的资本的一些波动。

　　 整体来讲我觉得主要可能还是疫情带来的影响。

　　 政策底之后往往还有市场底

　　 网易财经：您觉得到了政策底吗？

　　 黄岳：我觉得3月中旬就已经可以算是政策底了，但是4月的疫情的突然的爆发，应该说是给大家的信心一个负面的冲击。3月中旬的时候，刘鹤副总理的讲话，涉及到地产、金融市场、中概、港股的问题，对当时市场最关切的一系列的问题都有非常直截了当的回应。而且这个回应应该说市场还是比较买账的，或者说是比较受鼓舞的。

　　 但是4月的疫情，对尤其是地产行业又进一步造成了负面的冲击。即使是4月这种情况下，一系列的稳增长措施仍然在进一步深化，包括基建的专项债的资金，今年年初以来的提前拨付力度是很大的。另外是对于地产企业的融资，包括一些因城施政也好，大量城市对不管是首付比例还是其他的一些情况都做出了调整。所以客观来讲，我认为这个政策底其实3月中旬就已经出现了，而且后续政策是有延续性的。网易财经：您刚刚说3月份已经到了政策底，近期的政策喊话也比较多，包括25日也是央行降准的落地的时间，为什么市场没有上涨？

　　 黄岳：因为政策底之后往往还要有市场底，这个是一个常规套路。另外，降准其实对市场没有太大的影响，大家可以去回顾历史上每一次降准之后市场的走势，不管看半个月一个月还是两个月三个月，基本都是随机的，有的是上涨，有的是下跌。

　　 因为降准本身是释放流动性，它对于股市的影响，正常的传导路径是流动性释放之后，实体经济吸收流动性，经济进一步的企稳改善，然后影响企业盈利。对于 A股来讲，企业盈利增加了，如果估值水平不变，那么正常来讲股价会上涨。正常是这样一个传导路径，但是今年以来信贷没有传导下去。

　　 主要就是没需求。居民融资就是居民中长期贷款，其实主要就是房贷，说白了就是居民购房的意愿受影响。疫情直接影响了地产的交易，包括大家看上海其实现在地产的交易基本都已经停顿了。另外居民的收入水平水平，尤其是对未来收入的预期，都会直接影响居民的加杠杆的意愿。那么对于企业来讲，其实主要就是防疫的政策的影响，尤其是对于出口的企业，一方面是物流的成本高增，另外一方面就是整个供应链受到了很大的冲击。当然，我个人认为在当前这个时点可能还是需要一些更积极的政策来帮助大家从疫情里边走出来，扭转大家的预期。

　　 看好医药、互联网长期投资方向

　　 网易财经：大概什么时候会到您所认为的底部？

　　 黄岳：当前的这一波下跌，其实它从内部的结构上来看，和3月初到3月中旬的下跌的结构很像，所以从结构的角度来讲，其实已经差不多了。我觉得今天收盘价我觉得已经是一个非常值得布局的时点了，但是从时间的角度来讲，我觉得远远没到。我觉得有可能五一前面这一周和后面这一周有可能是一个震荡磨底筑底的这样的一个阶段。

　　 5月疫情大概率是会得到缓解的，这个是从整个流行病学的传播规律来讲。尤其是上海，其实疫情的拐点已经出现了，之所以有这么多的数据没有出现快速的下降，很可能是因为之前很多核酸检测的瓶颈，所以有一些滞后的数据在里边。所以我们看到5月其实基本面是往好的方向发展的，出口的压力，包括很多中小企业的压力，有可能会稍微松口气。因为毕竟股市主要是边际思维，很难去说未来到底怎么样，我们更多地是看未来比现在好还是比现在差。站在当前的4月底这个时点，我觉得5月大概率还是比4月要好的，所以基本面我个人觉得是往上走的，而且政策的层面我觉得5月初很有可能也是政策发力的一个时间点。一旦疫情得到缓解之后，很可能有一些相关的更积极的政策会逐渐落实。

　　 从技术面的角度来讲，我觉得这一波下跌，像上证指数的走势结构和3月初到3月中旬的那波下跌其实是比较相似的。所以我觉得当前这个时点已经是接近底部的一个区域了。正常来讲，大家看到一段大跌之后，往往会有一个逐渐震荡磨底筑底的这样的一个过程。我觉得2900点附近我觉得已经是一个非常值得配置的点位。

　　 网易财经：您觉得五一前后，投资者适合布局？

　　 黄岳：这个不能一概而论，主要是看投资者的仓位。很多投资者可能都已经满仓套在里边了，你让他去布局，他也没钱去布局了。我觉得主要几种情况，第一种情况就是如果仓位比较重的投资者，我觉得这个位置真的没必要折腾。

　　 如果仓位相对来说不重但是也不轻的投资者，我觉得可以等一等，到五一之后看一看具体的一些情况。如果是仓位比较轻的投资者，或者一直空仓的投资者，我觉得当前是可以逐渐去做布局的。另外一个就是从投资周期的角度，长期其实就是做均值回归。短期喜欢折腾的投资者，我觉得要么是逐渐布局，要么是等右侧的机会。

　　 网易财经：您未来看好哪些板块？

　　 黄岳：对于很长期的投资者来讲，我觉得最大的逻辑就是做均值回归。均值回归的意思就是在某一个行业，它长期增长的逻辑是没有出问题的，短期的估值水平又到了比较极端的低位，在这种时间点分批也好，定投也好，去配置之后就拿着不动了。对于这种投资者，我觉得当前这个时点，医药、互联网可能是不错的。不管从估值还是从它长期的增长逻辑，其实都没有发生太大的问题。

　　 医药这个行业的一个特点就是，它既是老龄化的一个受益板块，又是消费升级的一个受益板块，很少有这种长期增长逻辑很顺的板块，短期是跟互联网一样受到了很多冲击，我觉得这个位置你去配置，拿个三年三五年，应该问题不大。

　　 如果看5月、6月疫情改善有反弹的话，我个人倒觉得可能今年跌的比较多的一些赛道的板块，像半导体芯片、新能源可能弹性会大一些。至于稳增长的一些板块——比如说像地产，基建——基建可能是上半年业绩会比较好，地产大概率要下半年才会见到业绩，尤其二季度业绩很有可能有比较大的压力。所以我觉得稳增长有可能下半年的机会会大一些。

　　 另外，航旅出行的一些板块，我觉得短期也是值得布局的。短期如果是博反弹的话，我觉得可能赛道的弹性大一些。中长期的板块布局，都是且走且看。