A股午评

　　指数早间震荡走低，创业板指一度跌超1%，沪指和深成指跟随下行，露营经济概念领跌，风电、光伏等新能源板块弱势，乳业股盘中异动拉升。总体而言，市场情绪较为萎靡，个股涨多跌少，但赚钱效应较差。 从盘面上看，猪肉、传媒、钢铁板块涨幅居前，露营经济、航运、景点旅游板块跌幅居前。

正如民生证券所述，经过接近一个月的反弹后，成长板块中部分已经接近历史反弹幅度已经超过历史中枢，但可能是前期跌幅超过历史均值过大带来的“反转幻觉”。值得关注的是，本轮反弹中，基金今年以来表现分化收敛的幅度明显没有跟上资产价格的收敛程度，“仓位回补”构成了潜在原因。

上周的资产价格表现似乎“波澜壮阔”，实际上“风平浪静”，基本面预设路径与此前并无差异：成长反弹临近尾声，选择供需独立于通胀的子行业方能行稳致远。真正的周期即将归来，把握能源的确定性，金属的修复弹性以及能源运输的重要性。

从技术面来看，东莞证券表示，上周五指数高开高走，沪指成功收复3100点，两市量能大幅放量至9210亿元。北向资金净流入金额超140亿元，明显提振市场信心。随着稳增长政策加快出台落地，保供稳价工作效果持续显现，经济将加快恢复，预计市场将延续震荡修复，关注量能变化和北向资金流向，操作上建议适度积极，关注金融、地产、建筑建材、食品饮料、电力设备、TMT 等行业。

就后市而言，山西证券认为，A股磨底行情或将迎来反转，虽区域性的疫情发展仍有可能是A股出现阶段性波动，但总体而言，情绪“冰点”已过，中美股估值水平的分化及经济周期底与顶的错位下，A股市场显得更具韧性与吸引力。当然我们也需要看到经济仍相对偏弱环境下可能产生的较大市场波动，大盘股相对中小盘具有更强的防御力，因此相对占优。同时，成长板块景气度仍在，前期估值压力集中释放后，配置性价比开始凸显，建议关注。

中信证券表示，趋势上，国内局部疫情影响趋势性好转，复工复产和复商复市循序渐进，稳增长政策落地兼顾密度和力度，政策合力开始显现，国内经济在迈过4月低点后，预计5月开始回到逐月向好的趋势中，A股盈利增速也将在二季度筑底后回升。

节奏上，本轮修复行情以慢涨为特征，当前仍处于初期阶段，疫情防控和复工复产是渐进的过程，外部扰动尚未完全消除，市场情绪虽有修复，但仍处于低位，机构仓位也依然处于低位，增量资金流入速度相对缓慢。

结构上，四大主线继续轮动，建议全年坚定布局现代化基建和地产两条主线，季度继续聚焦复工复产主线，月度关注消费修复主线。

那么，本轮反弹到了什么阶段？国盛证券提到， 首先，连续3周的修复后，A股的超跌动能逐渐弱化。从交易指标的跟踪来看，经过连续3 周的修复后，新低个股数量与弱势股占比基本从极值区间修复至历史中枢附近，这也意味着，A 股的超跌动能正逐渐弱化。

其次，根据历史经验的规律，本轮超跌反弹的空间基本兑现。根据2010年以来超跌的经验，超跌反弹行情中，底部反弹的幅度与前期跌幅相当；以本轮反弹前后的涨跌幅来看，4.26 以来全A指数的反弹空间基本兑现。

最后，在超跌反弹期间，行业与个股均呈现“反转”现象，而在超跌反弹行情结束后，风格上价值股重新占优，行业上消费股超额收益明显提升。超跌反弹过程中，最明显的特征就是前期跌幅越大的板块和个股，反弹力度也越大。而在超跌反弹行情结束后，风格上将回归低估值与绩优股，行业上，消费板块在接下来的1周-2个月内均有明显的超额优势。

该机构进一步分析，疫情拐点、紧缩峰值、信贷触冰，是支撑4.26 大反攻的三级驱动；在超跌反弹结束后，市场进一步上行需要新动能的出现。在外围利率、国内信用以及业绩趋势尚未扭转前，中期的布局继续重视三个确定性：1)稳增长政策的确定性；2)困境反转，远期业绩改善的确定性；3)中短期盈利的确定性。

另外，近期A股与美股开始逆向。海通证券统计了上证综指和标普500 滚动3 个月的相关系数，1991 年以来该相关系数的均值为0.17,2005 年A 股股权分置改革后该相关系数的均值提升至0.30，而2014 年11 月沪港通开通后该相关系数的均值进一步提升至0.40，可见中美股指之间确实呈一定的正相关关系，但整体相关性并不强。

观察2014年11月沪港通开通以来中美股指的走势，可以发现A 股在美股上涨时未必跟随，但在美股大幅下跌时A 股的走势往往会遭受拖累。然而从近期的情况来看，4 月下旬至今美股经历了多次单日跌幅超过3%的急跌，但在美股大幅下跌时A 股的走势反而开始背道而驰。对比4 月下旬以来中美股市的走势，可以发现近期A 股已开始对美股下跌脱敏。

为何近期美股大幅下跌时，A 股依然能保持韧性？海通证券认为这背后主要源自于中美两国的经济周期错位，以及中美股市估值所处的位置不同。目前美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期，同时在政策上还面临美联储紧缩的压力，而我国已经处于政策托底经济的衰退后期，因此A 股的宏观环境要优于美股；此外在市场微观结构方面，A 股的估值已处于低位，而美股的估值依然处于中等偏高水平，估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A 股走势开始“逆向”。

宏观方面，中航证券指出，今年以来，监管机构频频出台政策呵护经济。在国内疫情逐步缓和，企业生产经营活动趋于恢复的情况下，配合5年期LPR的下调，企业部门融资需求有望得到一定的提振。但基于本轮疫情前经济已处于下行周期，我们预计，本轮A股的趋势性复苏或需要更多稳增长政策的扶持，疫情好转后的房地产供需或将需要更长时间来逐步修复。

中原证券也表示，国内经济最坏的时刻已经过去，各方面都在加快推出增量政策，以推动经济复苏。虽然海外市场存在不确定性，但国内市场估值优势明显，预计市场将继续向好。建议关注受政策推动领域的投资机会，譬如稳增长、涨价、消费、科技等。

值得一提的是，招商策略研究提到，5月5年期LPR调降15BP超预期；4月降准落地，超额流动性加速改善，同比增速回升至35%，处在历史较高水平；4月M2增速继续回升10.5%，显著高于名义GDP增速。诸多信号都预示资产价格有上行的动力。

在操作策略上，该机构进一步分析，流动性的充裕给A股带来了重要支撑，尽管目前有诸多对经济不利的因素，但是资金布局资产增值似乎已经开始。A股已如期企稳回升，逐渐进入新一轮上行周期。稳增长是当前重要主线，沿着新开工和施工提速受益板块及疫后经济活动恢复主线的传统周期品、新能源基建等板块可以予以重点关注。

粤开证券表示，建议关注以下三条投资主线：1)疫情缓解后有望业绩修复的大消费板块：随着疫情逐步缓解，上海复工复产初见成效，相关产业压力有望逐步缓解，同时政策方面各地方促消费举措持续大力推进，建议关注大消费板块的业绩修复机会，其一季度业绩已体现出边际改善趋势，包括具有韧性的必选消费和疫后景气预期大幅改善的可选消费，食品饮料、农枃牧渔、汽车、家电板块。

2)持续发力的稳增长主线：当前经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，监管层面近期频放积极信号，稳增长政策力度有望进一步加码，叠加本周超预期的降息，有助于降低社会信贷成本，刺激中长期融资需求，呵护实体经济企稳，建议继续关注受益二逆周期调控的大金融、基建及相关链条板块。

3)具有超跌反弹预期的高景气赛道：参考2022 年一季度业绩，高端设备相关行业中光伏设备、半导体均维持高景气，22Q1 归母净利润同比增速分别高达115%和59%。1-4 月我国风电、光伏发电量同比增幅均扩大，并且发电量占比有所提升。建议关注可以维持一季度高景气、业绩能够兑现的景气赛道，如新能源、半导体、军工等板块。