7月A股行情结构将更加均衡 建议配置消费、成长制造和医药三大板

　　 行情结构更加均衡

　　 预计7月行情波动加大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，建议在消费、成长制造和医药保持均衡配置。

　　 策略聚焦：行情节奏趋缓，结构更加均衡

　　 7月，A股处于本轮行情的第二阶段，政策合力推升基本面预期预计将驱动估值修复，随着欧美加息叠加和中报业绩分化等因素扰动，预计7月行情波动加大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，建议在消费、成长制造和医药保持均衡配置。首先，政策合力驱动国内经济逐月快速改善，6月社融数据有望超预期，疫情防控和经济发展更协调，稳增长政策仍有加力空间，慢牛行情正处于估值修复期。其次，欧美加息、中报业绩分化、科创板解禁高峰等因素扰动下，预计7月行情波动加大，节奏趋缓。最后，随着公募基金持续调仓，私募和FOF产品等绝对收益资金加仓，前期资金接力效应减弱，预计7月行情结构将更均衡，消费、成长制造和医药三大板块轮动重估。

　　 具体品种选择上：①消费板块重点关注两条主线，一是前期疫情受损行业的修复(航空、酒店、餐饮、旅游、商超)，二是在疫情背景下仍然维持高景气的细分行业(白酒、小家电、户外用品、美妆产业链、人力资源服务)。②成长制造领域重点关注渗透率持续提升、智能化、国产化趋势加速的智能汽车(智能硬件、造车新势力)，内外需共振、共识度最高的光伏(组件、硅料、TOPCon设备)和风电，国产化率不断提升的半导体(车规级、半导体材料)，以及经营改善、业绩持续兑现的军工(军工电子)。③医药行业受政策影响缓和，或迎来阶段性估值修复行情，重点关注创新药、医疗器械、CXO、医疗服务。

　　 消费产业：疫后修复与长期成长

　　 对于国内消费下半年的增长趋势，一方面取决于国内疫情及管控政策的走向，一方面依赖于国内宏观经济环境的整体影响。考虑到疫情冲击带来的最低点基本于22Q2形成，下半年有望形成明确的修复态势，结合消费总体估值已趋于合理，建议增加消费配置。两大主线不变：一是长期逻辑下的优秀龙头企业受市场环境或阶段性因素影响下跌带来的低估机会；一是疫情好转预期下边际修复机会，包括疫情复苏和养殖等周期复苏主线。但下半年更着重强调增加消费总体配置。在稳增长政策大背景下，经济稳健回升有望推动消费景气的持续回暖，消费是中国经济增长不可缺少的驱动因素，阶段性的景气波动并不会改变长期持续增长的驱动，须坚守消费配置，分享“中国成长”。

　　 光伏板块：景气向上，技术革新

　　 全球加快推进清洁能源转型，光伏市场延续高增长，尤其是欧洲和国内分布式市场装机需求加速放量。在行业发展高景气的背景下，建议下半年继续着眼于细分市场，重点把握供需、格局、技术升级等主线机会，推荐电池设备、硅片、硅料、逆变器等环节优质公司。1)供需：推荐高盈利、低估值，且在主产业链中产能弹性最小的硅料环节龙头；推荐受益于产能供不应求的高纯石英砂厂商；看好受益于细线化、薄片化进程加速而迎来供应趋紧的金刚线环节。2)格局：受石英坩埚供给瓶颈限制，硅片环节竞争格局或好于预期，有望迎来盈利预期和估值上修。3)技术突破和需求升级：N型电池技术有望加快产业化进程，看好相关设备厂商的新增长机遇；长期看好微型逆变器、光储逆变器市场的高速增长机会。

　　 氢能：蓄力产业化，期待市场、技术新突破

　　 2022年下半年，氢能产业支持政策有望叠加，燃料电池示范应用城市群或继续扩容，政策力度不减。我们认为，下半年产业链上有三大核心环节值得关注：交通领域氢能车产销量的加速增长及应用的拓展，绿氢市场规模的壮大，以及燃料电池、IV型储氢瓶等关键材料、装备的国产化新突破。我们看好氢能产业化进程加速，维持行业“强于大市”评级。我们建议关注三条主线：一是燃料电池车辆特别是重卡产销量增长会带动的产业链放量，二是绿氢制取和应用相关的企业，三是关键材料和零部件国产化有望继续突破的企业。

　　 造车新势力：6月产销修复，新品发布交付在即，看好22H2投资机会

　　 2022年6月蔚来、理想、小鹏分别销售新能源汽车 12961 / 13024 / 15295 辆，环比分别+85%、+13%、+51%，供给和需求均在改善。

　　 我们看好短期(2022H2)和中长期(2023-2025年)造车新势力的投资机会。短期来看，2022H2 汽车消费有望在政策刺激+经济企稳上行的双重带动下迎来修复，特别是电动车的消费，有望受益于电车相对燃油车更低的使用成本，和高线城市的电动车置换政策，我们看好下半年行业景气度持续提升；同时展望2022H2，蔚来ET5、理想L9、小鹏G9等新旗舰产品将在22Q3陆续亮相、发布、上市交付，新势力有望在产品力和销量层面超预期。站在电动智能赛道的起点，系统性看好中国新势力企业在人才吸引、技术积累、本土需求理解和响应方面的优势。从中长期的视角，我们认为新势力车企有望代替BBA、大众、丰田等合资品牌，成为未来中国20-50万元价格段汽车的主流品牌。

　　 重卡：行业将从底部走出，当前是明确配置时点

　　 由于“国五”切换“国六”导致的行业需求透支，重卡行业自2021年7月起经历了持续一年的销量低迷，但我们认为当前时间是重卡行业明确的底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，预计重卡行业销量在下半年将迎来明确的环比恢复，我们认为重卡板块当前具有较高的配置价值，建议投资者积极关注。

　　 连锁药店：政策与产业共振，院外零售景气度持续提升

　　 2021年医药零售行业增速换挡，结构分化趋势持续；2021年新建成本小幅上升，龙头公司扩张优势凸显；产业政策共振，处方外流加速扩大发展空间；后疫情时期上市公司门店高速扩张，成长确定性强；2022年二季度起上市公司业绩有望持续亮丽，中长期受益景气度提升。从行业及企业成长性来看，维持连锁药店行业“强大于市”评级。

　　 储能钠电池：时机已至，花开在即

　　 钠电池对比锂电池各有优劣，此前因为能量密度受限和技术突破较慢导致商业化进度慢于锂电池。2020年以来，伴随储能需求加速和锂电池成本提升、供应链安全问题日益严重，钠电池获政策、产业、资本重点加持，预计商业化渐行渐至，中期规模或达百亿。

　　 复工复产：疫情后，哪些制造业行业趋势变得更确定

　　 在前期报告中，我们回顾疫情对制造业的整体冲击，并通过高频数据跟踪变化。对比武汉疫情期间，复工复产后的制造企业整体股价“区域属性”并不明显，更取决于疫后复工复产的产业趋势变化，哪些行业趋势得到强化。我们认为，与疫情前对比，海外需求、新能源领域技术迭代、逆周期全面发力是三个结构性变化更加明显的方向。对于制造板块，我们建议投资者疫情后主要关注以下三条主线：一是海外需求利好，新能源中光伏受益比风电更明确，小家电比大家电更明确；二是技术迭代；三是逆周期全面发力。

　　 具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告：

　　 发布日期：2022-7-03《A股策略聚焦20220703:行情节奏趋缓，结构更加均衡》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，程强，李世豪，杨家骥，联系人：徐广鸿

　　 发布日期：2022-7-05《消费产业2022年下半年投资策略：疫后修复与长期成长》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，盛夏，徐晓芳，冯重光，杨清朴

　　 发布日期：2022-7-08《电力设备及新能源行业光伏板块2022年下半年投资策略：景气向上，技术革新》，作者：华鹏伟，林劼，张志强

　　 发布日期：2022-7-06《氢能行业2022H2投资展望：蓄力产业化，期待市场、技术新突破》，作者：祖国鹏，王喆

　　 发布日期：2022-7-04《造车新势力月报—6月产销修复，新品发布交付在即，看好22H2投资机会》，作者：许英博，尹欣驰，李景涛，李子俊，王诗宸

　　 发布日期：2022-7-07《汽车行业重卡行业专题报告：行业将从底部走出，当前是明确配置时点》，作者：尹欣驰，李景涛，李子俊，王诗宸

　　 发布日期：2022-7-06《医药行业连锁药店子行业跟踪报告之六：政策与产业共振，院外零售景气度持续提升》，作者：陈竹，沈睦钧

　　 发布日期：2022-7-05《储能行业之钠电池研究报告：时机已至，花开在即》，作者：袁健聪，汪浩，吴威辰

　　 发布日期：2022-7-04《制造业复工复产专题之三：疫情后，哪些制造业行业趋势变得更确定》，作者：杨灵修，纪敏，周家禾

　　 七普数据透视

　　 十年一次的研究机会。第七次人口普查的长卷数据公布，意味着我们迎来了十年一次的、分析中国存量住房情况的研究机会。

　　 地产：拆迁需求知多少

　　 分析2000-2020年三次人口普查全国家庭住房房龄数据，我们注意到我国存量住房的房龄不断变老，拆迁在过去十年加速，居民的住房质量和数量大幅跃进。展望未来，我们相信拆迁安置的需求仍然旺盛，房屋运维和物业服务的需求则持续扩大。

　　 地产：买房还是租房？

　　 我们关注到2010-2020年住房自有率略有下降，但仍高于美国和欧盟的水平。住房自有率较低的区域仍有房地产市场需求增长的广阔空间，但区域房价偏高的问题也值得关注。二手房市场重要性持续提升，2020年已有超过10%的家庭居住在二手房中。

　　 具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告：

　　 发布日期：2022-7-04《房地产行业专题研究：七普数据透视——拆迁需求知多少》，作者：陈聪，张全国

　　 发布日期：2022-7-05《房地产和物业服务行业透视七普数据系列之二：七普数据透视—买房还是租房？》，作者：陈聪，张全国

　　 其他

　　 宏观：地产会不会成为宏观交易的预期差？

　　 从自上而下的视角看，未来2个月有五条宏观交易线索值得关注。第一，部分城市放松地产政策，叠加房贷利率快速下行，地产销售可能出现超预期反弹。第二，半年报季高景气板块的业绩与预期赛跑。第三，美国衰退预期发酵，美国实际利率或将见到拐点，黄金存在配置性机会。第四，疫后复苏进入第二阶段，消费引领国内经济循环。第五，基本面和资金面对峙下利率可能出现震荡格局。

　　 固收：30亿元逆回购常态化意味着什么？

　　 央行连续两日30亿元逆回购操作显示货币政策从危机模式向常规模式转变。更进一步，除货币政策模式转变外，下半年宏观调控政策料将进入重估阶段。

　　 货币政策从危机模式向常规模式转换。4月以来虽然央行操作较为平衡，资金面宽松主因在于财政支出和信贷需求不足，但央行容忍资金利率低位运行体现了其操作模式是局部疫情散发环境下的危机模式。当前国内局地疫情进入收尾阶段，国民经济将进入全国性的疫后修复阶段，这也意味着货币政策或将进入一个新阶段——回归本轮局部疫情前的宽信用目标。近日连续开展30亿元逆回购操作，或指明后续货币政策从危机模式向常规模式切换。更进一步，除了货币政策模式转变，下半年宏观调控政策料将进入重估阶段。

　　 市场影响梳理。1)若此后央行延续每日30亿元的逆回购操作，则7月上旬将净回笼4350亿元，流动性净回笼规模低于2021年初、高于2020年5月份，预计本次资金利率回调程度或介于二者之间。2)7月是基本面修复的兑现期和政策模式转变阶段，参照2021年1月资金利率回归政策利率的过程中10年国债到期收益率回调幅度为17.4bps，则后续利率仍然存在约10bps的上行空间。3)2020年货币政策回归常态以及2021年初货币政策引导资金利率回归政策利率附近之后，股票市场都遭遇回调。

　　 海外宏观：衰退预期难挡联储鹰派立场

　　 美联储6月议息会议强调如果公众质疑美联储调整政策立场的决心，通胀可能会根深蒂固，这是目前联储面临的重大风险。我们预计美联储7月议息会议加息75bps概率仍大；在通胀未出现明显回落迹象前，即便美国经济开始技术性衰退，美联储仍将维持鹰派立场。在美联储维持鹰派货币政策期间，美股难言见底回升，而未来美联储货币政策立场的边际缓和或将是美股阶段性见底的信号。

　　 海外中资股：谁将成为新科港股通成员？

　　 恒生综合指数成份股预计将在本年8月19日迎来新一轮检讨，调整后将于本年9月5日生效，而港股通股票池也将随之同日调整。我们预计此次将有21只标的纳入港股通。对于“二次上市”(-S)的公司，虽暂时还没有条例支持纳入进港股通，但这类公司或可申请将上市地位转为“双重主要上市”而有望被纳入港股通，如再鼎医药已于6月27日转换生效，去掉了代码里的“S”标记，并于同日正式入通。而哔哩哔哩-SW(09626.HK)也已提出转换申请，公司预计生效时间为今年10月3日，因此后续应也有望被纳入港股通，但同日入通还是按照“同股不同权”(W)的要求需等待6个月+20个交易日，则有待核实。

　　 此外，ETF通也将于7月4日正式开始交易，首批纳入港股通的香港上市ETF共4只，包括2只跟踪恒生科技指数、1只跟踪恒生指数和1只跟踪恒生中国企业指数。我们认为，ETF通规则的放开将拓宽内地投资者及允许不具备QDII额度的投资者，间接持有港股二次上市标的和REITs，有利长期资金增配港股。

　　 金融科技：互联网极化效应下，选择流量领先的大平台

　　 监管叠加疫情，正在加速产业出清。金融科技各子赛道均呈现出显著的极化效应。数字支付场景分流值得重视，但两巨头目前优势依然明显；微贷科技尚有三项措施等待落地；财富管理是最佳赛道，虽然投顾能力有待加强，但已经赢得用户心智资源；保险科技增速趋势性放缓。由于龙头公司在流量和科技方面优势显著，有望成为最终赢家。

　　 食品饮料：大众品Q2低点已过，H2趋势向上

　　 4~5月疫情封控、需求疲弱、成本上行，食饮板块基本面承压下行，6月疫情解封、餐饮恢复、成本回落，板块触底回升。Q2，乳品受疫情影响可控；大部分调味品及餐饮产业链公司需求及成本端同步承压，部分公司则发力C端逆势上行。展望H2，预计Q2全年低点确立，下半年在需求回暖、成本向下、同期低基数等推动下，板块业绩有望趋势向上。

　　 稀土永磁：助力双碳，如日方升

　　 随着新能源汽车、节能电机、工业机器人等下游领域蓬勃发展，全球稀土产业链企业积极推进高性能钕铁硼扩张计划。由于稀土产业链不完整、综合成本较高等因素，海外稀土永磁产能扩张或不及预期，未来高性能钕铁硼供给还看中国。“双碳”目标下，稀土永磁行业有望迎来高速发展的黄金时代。

　　 水电：雅砻江迎业绩弹性，股东治理改善扩估值

　　 两河口及杨房沟电站已顺利投产，两河口100亿方库容规模庞大，改善下游电站丰枯比显著、补偿增发效应突出、提升综合电价效果明显；雅中开发对负债依赖偏低以及增发等助投产后释放业绩弹性。两大股东在返投强度下降后均已陆续提升派息比例至不低于50%，有助内在价值修复。

　　 银行财富管理的新趋势

　　 今年以来，银行财富管理业务呈现出加速发展和纵深经营的趋势，组织架构再优化、客群拓展精细化、产品布局兼顾长短、销售体系持续完善，成为最主要的四大特点。我们认为，国内财富管理行业正处于短期竞合、长期共赢的持续发展阶段，当前商业银行财富管理业务的竞争力培育核心在于打造生态、强化粘性与丰富品类。

　　 能源化工：油价下跌引发市场恐慌，基本面无明显改善

　　 2022年7月5日，原油价格大幅下跌，WTI主力原油期货跌至100美元/桶以下，引发市场的恐慌情绪。目前供应面不确定性延续，仍需关注OPEC、俄罗斯产量释放进度。需求面尚待市场检验，欧美消费旺季下需求不及预期，国内多地疫情反复，市场对需求的担忧进一步加剧。俄乌冲突将持续影响能源价格，预计近期油价将以100-125美元/桶宽幅震荡为主。成本下跌利好大型炼化企业提升盈利能力。我们长期看好民营炼化龙头的发展。油价高位波动和疫情后经济复苏政策指引下，下游化纤产业链有望持续复苏。