重磅！A股关键时刻 大佬10000字研判来了！信息量很大

　　 近期A股市场波动较大，沪指再次到了3100点，投资者比较困惑。新锐私募运舟资本投资总监周应波9月16日在一场渠道路演中表示，当前宏观环境从“防范风险”到“休养生息”，今年四季度到明年一季度会是重要时点，企业利润增长有望环比变好。市场从赔率上看很有吸引力，会重点关注能源革命、AI、科创板、新消费四大方向。

　　 基金君整理了周应波的精彩观点：

　　 1、在成长股方向打深打透，主要聚焦成长领域，包括TMT、新能源、化工/新材料、医药、互联网/消费5个方向。

　　 2、立足时代机遇，把握经营差异化。无论是大的宏观变化、行业变化，景气向上的行业，带来的宏观贝塔，行业贝塔，才是我们做投资最重要的背景。

　　 3、研究行业和时代的变化和创新非常重要，正如从19年新能源汽车从政策驱动转向产品力驱动，19年到20年光伏进入平价时代，从而带来19年下半年到今年上半年持续三年多的新能源+的巨大行情。

　　 4、第一要跟踪产业和实业的变化，第二作为技术的判断和做产业发展方向的判断，不用特别前瞻，只需要做到适度前瞻就可以，所以我们不会做偏主题和概念的投资。最后在市场的变化中我们会去调整在各个行业上组合的配置。

　　 5、高速增长的确定性有多少，

　　 6、如何避免极其负面的案例，在我们的投资中非常重要。所以我们在投资中也会去关注典型的财务指标，决定他们在财务上有的主要的问题。

　　 7、市场从21年开始是防范风险的阶段，主要是三个风险，房地产销售的下滑，赛道股估值泡沫的破裂，美联储加息造成的货币紧张。目前应该如何看待防范风险阶段，我们觉得目前走到了一个尾声。定义目前是休养生息的状态。

　　 8、我们可以看到今年三季度大概率是，去年以来整个万得全A利润增长最差的一个季度，判断不错的话，应该回到0轴附近或为负，基本上资本市场有个规律，在0轴附近或以下，对应市场指数的最低点。只要全市场的利润增长变成负的，到下一季度整体股票市场就见底。

　　 9、很多互联网公司的PB低于煤炭公司的PB，商业模型和ROE受到挑战，这里面会有短期极致的情绪冲击在里面，我觉得很多资产未来比较好的大幅的表现，有个非常重要的条件是这些资产在启动的时候是非常便宜的。

　　 10、当然很多行业已经具备了这样的特点，只不过说除了便宜之外，还要有非常好的基本面的向好，现在第一个条件已经具备了，往明年看，各方面条件具备的话，有可能就是从政策到宏观再到各个行业的产业政策共振的时间点。

　　 11、风光电储代表的能源革命是我们A股历史上面临的最好的投资机会，因为是人类工业革命以来中国第一次站在工业革命正中央的位置，是非常稀缺的，而且我们可以预见这个位置会越来越牢固。

　　 12、从上游的芯片，到解决方案再到软件的应用场景，中国都会是非常丰富的生态系统，如果这个生态系统慢慢成熟起来，会在两三年以后有大量投资标的出来，会在消费电子、半导体、计算机、传媒等行业。

　　 基金君较为完整地梳理了周应波此次路演中讲到的投资方法、市场观点等精彩内容，供大家参考。

　　 运舟资本的寓意是，资本市场是波动较大的海洋，我们希望团结一致去创立事业，希望公司三到五年后能够被大家认知是负责任的公司，负责任对资管公司非常重要，这是我们创办公司的初心。

　　 同时，我们希望通过几年努力成为规模适中、业绩卓越的公司，不聚焦规模，核心是管理好产品。

　　 我们希望在成长股方向打深打透，凡事有舍有得，主要聚焦成长领域，包括TMT、新能源、化工/新材料、医药、互联网/消费5个方向，把这5个方向A股的行业看好，在中长期也看港股和美股。

　　 另外我们想要做到三个聚焦：一是投资风格聚焦，二是渠道聚焦，三是产品聚焦。目前公司研究部已有8、9人，主要来自头部公募基金，平均从业年限是4、5年，也有比较资深的。我们要求主要是90后，对新产业新方向比较能理解。同时希望给他们配置一些应届生助理团队，形成循环的梯队。各个领域的研究员，都是市场上对股票理解程度比较深的，同时我们以往在工作上也有交集，不担心工作上磨合的问题。

　　 立足时代机遇

　　 把握经营差异化

　　 我们的投资策略是：立足时代机遇，把握经营差异化。寻找未来景气方向，主要是选行业和选股。

　　 第一，只有在大的时代背景下，时代向前发展，经历40年改革开放，有了之前的人口数量红利，和现在的人口的质量红利，才会有那么多景气的行业；当然也有很多的技术变革带来行业和时代的变化。无论是大的宏观变化、行业变化，景气向上的行业，带来的宏观贝塔、行业贝塔，才是我们做投资最重要的背景。

　　 第二，牵扯到在一个行业内，通过企业之间的对比，选取经营上有差异化、经营上有明显壁垒的企业，构成我们的投资组合。这是基金经理最应该做的事情，配置行业和配置股票。

　　 这是我们简单的框架总结。过去我们经历了行业轮动、自下而上的选股，从几千万到几百亿规模的适应。尽管我们最后呈现出来是选行业和选股，但其实做了很多实践。

　　 大家可以看到，手机、互联网、智能机器人等行业，简单来说都是技术和产品的突破，带来一系列行业的机会。过去十几年、20、30年市场中的变化，投资机会的总结，大多数成长股都可以归到行业的重大变化中，其实研究行业和时代的变化和创新是非常重要的。

　　 正如从2019年新能源汽车从政策驱动转向产品力驱动，2019年到2020年这段时间光伏进入平价时代，从而带来2019年下半年到今年上半年持续三年多的新能源+的巨大行情，历史上无论A股还是美股，都是这样的历史规律，技术的变化和产品的变化是重要的研究方向，顺着这样的线索去产业链寻找机会，这是成长股投资非常重要的方面，这也是我们第一点提出来，我们选行业的时候，非常注重真正改变社会的生产和生活方式的重大的变化，比如过去十几年互联网的发展，从一开始的PC互联网到移动互联网，有了手游、LBS应用、外卖等，从而诞生腾讯、美团等一批投资机会。

　　 所以尽管现在经济增速下台阶了，人口总量红利见顶，但是我们注意到社会还是在不断变化的，我们经济上还是非常有活力的经济体，依然会有很多成长机会。

　　 我们怎么认知市场中的投资机会，我们觉得从时间的角度是很重要的划分点，从长期的角度，找到十年以上的机会。最近大家看到巴菲特减持比亚迪，2008年巴菲特投资比亚迪，大家不是很看得明白，比亚迪的新能源车的战略，这些年真正能看懂比亚迪战略的人不多，大家都知道比亚迪要做电动化、要做产业链垂直一体化，但是对他的赞誉和批评也是间隔出现，但是这个企业十几年如一日把良好的战略坚持下来了，他们在整车和电池方面取得成功，形成了一个中长期案例。但是因为产品负债久期等问题，很少有基金经理能投好。

　　 短期和中期的市场机会，短期主要是1-2年时间，中期主要是3-5年时间。短期包括订单突破、产品价格上涨，都会带来很多短期机会。中期

　　 A股作为一个新兴经济体，行业发展变化非常快，80、90%的机会基本上是这两类，也解释了为什么我们指数停留在比较差的水平，但是行业和行业之间的机会不断轮动。

　　 选行业：政策、技术、数据三个指标

　　 我们具体怎么选行业？最重要看三个指标：一是政策，二是产业中的技术变化，三是数据验证。

　　 首先，政策包括宏观政策、产业政策，教培、互联网、医药等行业，过去几年都可以看到产业政策的巨大影响，宏观政策包括地产的三条红线，15、16年棚户区改造的政策，都可以看到巨大政策的影响力，A股投资关注国内外政策变化的方向是非常重要的角度。

　　 政策角度举例新能源汽车，是典型从政策补贴转向产品驱动的，供给创造需求的行业，在前面漫长的黑夜里，这个行业从08、09年到18、19年十年的时间里基本上是靠政策补贴来上下波动，参与的公司并不多，但是在18、19年完成重要转变，政策过度到成效的阶段，包括双积分制度、碳中和政策的提出，特斯拉Model3车型推出并获得成功，最终在上海实现量产，国内比亚迪插电的车型，都是标志，完成了一个行业从0到1初始不确定的阶段，慢慢过度到从1到10快速放量的阶段。

　　 这样一个过程我们需要通过长时间对政策的理解，在政策一波波变化中，形成产品的竞争力，才能在市场关键的时刻，比如每年下半年质疑明年的销量怎么办，才会在工信部下调补贴方式的时候做合理的解读，将其与具体产业链供需的变化以及企业竞争力的变化做一个联系。这是非常重要的变量。2019年四季度到2020年一季度是非常重要的拐点，怎么看出行业进入到渗透率放量的时期，并且作为一个重要的投资时间点。当时投到了后面两年很多赚5-10倍的股票。

　　 除了政策以外，第二方面是技术，技术本身有周期，科技行业也有明显周期，观察很多行业我们会从技术变革的角度来看，比如典型的循环周期的行业案例比如通信行业，从3G到4G到5G，经历了一轮轮基础设施建设的周期，包括应用爆发的周期，2018年到2020年的时间就是5G技术标准冻结，走到大规模基础设施建设的周期，刚好当时爆发了中美技术上的封锁和分歧，也带来了2018年底投资5G板块的机会。那个时间点，从主设备到PCB再到5G的基建，我们当时也投了很多方向，利用市场对板块的极度悲观和技术快速的成熟，这是非常显而易见的错配。

　　 第三是数据很重要，宏观、行业的数据，这是最高频的信息反馈，但是还是要和政策和技术三方面结合起来看，因为现在技术手段比较多，量化的公司会爬虫一些数据，但是这里面有的是从季度的角度看问题，有的是从年度的角度看问题，中频、高频的维度看问题，在中低高频的信息的海洋中如何辨识真正能够坚持的行业的方向，行业景气度的辨识，有的行业确实跨越三五年，有的行业在未来三五年有逐渐的变化。

　　 比如数据，包括周期行业的，化工行业MDI的价格等品种，新能源汽车有很多产业链环节，像碳酸锂典型的原材料的价格变化也在这个过程中，2019年底到2020年我们投碳酸锂板块的时候，新能源渗透率的爆发同时看到其作为有独立供需能力的板块出现很典型上游出清的状态，这样错配的机会是无处不在的。我们希望在行业重大的转折点去抓住机会，从而为后面对行业景气度的判断打下坚实的基础。

　　 总结下来，我们既要仰望星空看到重要的产业变化，同时我们在实际工作中是比较务实的，我们提出的口号是求真务实，资本市场非常浮躁，有各种机会冒出来，在市场剧烈变化中如何保持对产业的认知，保持客观冷静的对估值水平的认知，对于投资人来说非常重要。

　　 从几个角度我们看待如何配置行业？

　　 比如我们非常注重跟踪实际的产业趋势的变化，市场中有各种各样股价的变化，买方和卖方有各种情绪变化，对于投资只有害处没有益处，所以我们提出，第一点要跟踪产业和实业的变化，第二作为技术的判断和做产业发展方向的判断，不用特别前瞻，只需要做到适度前瞻就可以，所以我们不会做偏主题和概念的投资。最后，在市场的变化中我们会去调整我们在各个行业上组合的配置。我们通过行业和行业之间比例的调整，维持组合合理的估值水平。未来绝对收益产品的管理，我们会坚持这点。

　　 选股：正面和负面相结合

　　 在选股方面我们会从正面和负面两个角度去看。

　　 首先，正面的角度，市场上谈护城河和壁垒，我想讲一个概念，企业定价和价值来自哪里，大家经常谈DCF模型、未来利润折现到现在，我们研究企业无论是两年的确定性还是十年的确定性，都希望把未来利润和收入的增长区间尽可能完整描绘出来，或者描绘得更长一些。但是高速增长的确定性有多少，我们每天都在做的重复的事情，这是去追寻最终极的东西。

　　 他们的

　　 还有不一样是自然资源的不一样，比如煤矿、铜矿等行业，老牌白酒企业也是如此，各个企业产品、成本控制能力不一样，产品、渠道、组织方式等不一样，最终我们做研究报告和财务模型是看这些企业是否有足够的优势和不一样的

　　 从负面角度看问题对于理解企业非常好，投哪些行业和个股，不能投的公司、方向先列出来，作为一个资管公司，真正长期造成业绩负面拖累的，也就是几笔比较差的投资、暴雷的公司，在大部分时间里面，大部分公司都处于碌碌无为的状态，少数的案例贡献了主要的业绩回报，另外一些公司贡献了主要的亏损，这是大部分公司的常态。

　　 这就告诉我们如何避免极其负面的案例，在我们的投资中非常重要。所以我们在投资中也会去关注典型的财务指标，决定他们在财务上拥有的主要的问题，无论是写研究报告做财务模型，最终目的是想要把负面案例排除，这样的角度去搭建选股模型非常重要。最终是为了防止大额亏损的案例。

　　 宏观环境：从“防范风险”到“休养生息”

　　 今年四季度到明年一季度是重要时点

　　 再来讲讲如何看待当前的市场？

　　 市场从2021年开始是防范风险的阶段，主要是三个风险：房地产销售的下滑，赛道股估值泡沫的破裂，美联储加息造成的货币的紧张。当然还有其他很多风险，俄乌战争、疫情等，但是我觉得很多时候这些都超出了二级市场能够分析的范畴，真正决定A股基本面的下滑，最主要来自国内房地产带来经济周期的变化，目前应该如何看待防范风险这个阶段，我们觉得目前走到了一个尾声。

　　 尾声什么概念？之前提的三个风险，包括地产销售下滑，地产20年周期的结束和商业模式的转型，是必然的事情，在这个过程中，我们也是去等待经济的触底。同时对地产相关的板块，没有必要火中取栗，没有必要找反弹的收益和废墟中的收益。

　　 第二赛道股的风险，2021年年初以来白酒医药和最近的新能源，赛道股的泡沫逐个破裂，这个过程会过去，很多因素交织在一起，包括2018年以来资管新规，很多资金通过基金等产品跑步进入权益市场，基金规模扩容非常厉害，但是很多行业的基本面并不支持那么巨额资金短时间那么多往里面堆，所以造成一个个行业大幅的估值拉升和破裂。我相信这个过程到现在也告一段落，随着上半年的一次探底和最近的二次探底。

　　 第三个风险是来自外部冲击，包括美联储加息等事情，慢慢也可以看到尾声，这里面有很多周期性因素和非周期因素，比如周期性因素是经济繁荣后必然会有衰退，还有很多结构性因素，比如20年房地产商品化的过程结束了，还有美联储加息和未来也会降息，也是周期因素。有些可以很快好转，有些需要等待，这是目前的情况。

　　 那么，从防范风险的状态走出来，到了什么阶段？

　　 我们说现在整个经济体并不支持防范风险后进入经济繁荣和投资的状态，我们这一轮面对的是比较大的调整，居民的贷款20年首次进入收缩区间，这是比较大周期的变化，包括人口老龄化的问题。所以我们定义目前是休养生息的状态，这并不意味着股票市场没有机会，只不过宏观环境是这么一个状况。

　　 我们可以看到今年三季度大概率是，去年以来整个万得全A利润增长最差的一个季度，判断不错的话，应该回到0轴附近或为负。

　　 基本上资本市场有个规律，在0轴附近或以下，对应市场指数的最低点，所以基本上目前正在发生的事情，今年9月的事情基本上对应去年以来指数的最后的低点，这是历史规律，过去十几、20年都是如此，只要全市场的利润增长变成负的，到下一季度整体的股票市场就见底，因为股票市场是提前反映经济的窗口，拉长来看还是经济的晴雨表。

　　 所以综合各方面来看，2022年的四季度到2023年一季度是非常重要的时间点，包括累计两三年疫情困扰资本市场的原因，慢慢的终究会走到一个常态化和稳健的状态。大家有的时候容易把短期的痛苦长期化，但是冷静来看他终究会过去，包括欧洲的能源危机和俄乌冲突都会在2022年四季度到2023年一季度的时间里会进入新周期，过了这个阶段，市场可能会从休养生息的状态到更加积极有为的状态。

　　 我们简单看过去几年比较惨的几个行业，互联网、医药、教育、地产，受到打击比较大。目前他们进入平稳修复的状态，目前可以看到很多收缩性政策慢慢停下来了，我们看到慢慢会有边际上的小幅度的放松和刺激出来。

　　 比如新东方从教育培训转型直播案例，种植牙等偏保护的政策出来，虽然这样的案例还比较少，但是跟之前不一样，这些行业估值来到历史最底部的空间。很多互联网公司的PB低于煤炭公司的PB，这个时候是不是可以假设这样一些行业，商业模型和ROE会受到挑战，是不是像这些轻资产公司长期ROE是低于煤矿的，这里面会有短期极致的情绪冲击在里面。我觉得很多资产未来比较好的大幅的表现，有个非常重要的条件是这些资产在启动的时候是非常便宜的。

　　 当然很多行业已经具备了这样的特点，只不过说除了便宜之外，还要有非常好的基本面的向好，现在第一个条件已经具备了，往明年看，各方面条件具备的话，有可能就是从政策到宏观再到各个行业的产业政策共振的时间点。

　　 关注能源、AI、科创板、新消费四大方向

　　 行业方向讲四个方向：一是能源革命浪潮，二是人工智能的应用，三是中国制造的升级版，四是新时代消费浪潮。

　　 第一，能源革命浪潮。尽管估值泡沫破灭也有新能源，但是其有产业支撑，这几年风光电储等新能源方向，确实背后是中国产业在全球的崛起，这些行业最早从几百亿发展过来，过去都是几千亿的行业，但是目前都有迹象表明他们在未来三五年会变成几万亿的行业，其实真正几万亿的行业是不多的，比如国内汽车、地产等，这些行业崛起以后可以弥补地产行业下滑形成的缺口，这是中国过去十几年经济结构转型的必然方向，所以说新能源方向依然很重要。

　　 过去几年像光伏、新能源汽车等行业的各个环节会遇到内卷的情况，原来是小行业，现在变成大行业，一些巨头在不断进入，这个很多行业的利润率会受到挑战，但是这几个环节都有这样的好处，因为他们是全球化的产业，生产在中国消费在全世界，所以我们面对的是70亿人口的市场，市场是非常广阔的。从这个角度看待会对短期的调整比较释然，但是这里面也会有变化，今年的龙头公司可能不会是明年的龙头公司。

　　 风光电储代表的能源革命是我们A股历史上面临的最好的投资机会，因为是人类工业革命以来中国第一次站在工业革命正中央的位置，是非常稀缺的，而且我们可以预见这个位置会越来越牢固，未来会成为中国的主导产业，并且领先全球，尽管7、8月市场阶段性贵了一些，但是相信通过消化调整以后，到明年后年还是非常重要的方向，可能有的行业还处于0到1的阶段，但是这些方向都处于比较明确的已经突破从1到10，基本上是从10到50的过程，从全球来看是中国企业的机会。

　　 第二，AI人工智能还处于0到1的阶段。深圳、上海都提出人工智能是非常重要的产业，这个方向在2015年的泡沫牛的时候演绎过，比如初级的ARVR眼镜，实际上跟踪这个产业的人会看到在不断向前进，我们可以看到很多环节进入爆发，包括元宇宙、自动驾驶，他们目前正处于非常关键在在产业里面突破1的阶段，突破1以后，大量产品落地以后，大家可以看到这个点。

　　 他们从上游的芯片，到解决方案再到软件的应用场景，中国都会是非常丰富的生态系统，如果这个生态系统慢慢成熟起来，会在两三年以后有大量投资标的出来，会在消费电子、半导体、计算机、传媒等行业，很多行业已经沉寂了很久，消费电子比较差，传媒行业连续跌了5、6年没有起色，背后是没有大的应用突破，比如5G行业现在也没有很好的落地载体，所以我们相信人工智能AI、元宇宙的突破，最终会给这些行业的发展找到突破口，带来新的商业模式的突破。

　　 这是相对早期的机会，但是我们会持续关注，可能不同行业处于不同的时间尺度，这个行业对于我们来说消耗研究精力，短期没有贡献，但是持续的观察会在行业未来发生质变的时候可以跟上。

　　 第三点是板块上的机会，科创板的投资机会。科创板代表了半导体的设备和零部件，新能源，新材料，生物科技，这些公司的属性发生了很大变化，创业板代表过去十年A股的成长股的牛股，创业板和主板有很大的产业差异，科创板和创业板尽管行业一样，但是仔细拆分看这里面公司的形式和状态已经发生了翻天覆地的变化，以科创板为代表的中国制造的升级版里面，会有很多机会。

　　 最后一点，从消费、互联网的角度怎么样去突破目前的总量天花板的忧虑。总量的人口红利已经到天花板了，这里面是否还有机会，我们觉得还有很多新的变化的机会，包括产品的变化、消费形式的变化，这里面会有很多连锁业态的变化，线上线下结合的变化，新的消费趋势的变化，我们可以从中寻找新消费的机会。

　　 另外，尽管医药行业被相关的政策约束会继续，但是人口老龄化医保大盘放在这里，医药分布的领域很广，有些和医保不相关，比如医疗消费和服务，出口加工制造ODM，传统中成药和OTC的产品，还能从中选到很多个股，毕竟医药的估值和情绪都到了历史最低的位置。

　　 四季度企业利润增长环比或变好

　　 市场从赔率上看有吸引力

　　 市场最近波动比较大是由很多因素造成的，最主要是基本面因素和部分流动性因素，7、8月以来整个市场利率比较低，但是一定阶段我们的实体经济并没有能够吸纳一部分流动性，造成了市场局部泡沫和主题投资，但是最近慢慢出现实体经济吸收流动性的迹象，所以在市场里面转的钱稍微少一些，造成市场风格从中证1000向上证50的变化。

　　 第二，从盈利的角度来说，三季度是过去两年时间里面中国经济从上市公司利润增长来说会是最低值，我们相信四季度慢慢环比上会变好，到了最低值的时候整个资本市场会跟随反映一下。

　　 关于当前配置权益资产的价值，我的看法是，市场百分之九十几的概率，市场极限是5-10%下行空间，这个下行空间对应40-50%的上行空间，从赔率上来说慢慢逼近极值。

　　 无论机构还是个人指望在最低点投资没有意义，建仓有节奏，各个公司和行业跑出来也有时间，因为我们看到即使市场那么差，还是有少数公司在创新高，证明了我们的结构纵深比较深。

　　 仓位策略方面，一开始仓位不高，会根据市场的状态调整安全垫的目标，目前可以看到足够多的底部的行业，但是从中想要挑选进入右侧的行业比较少，标的未来会越来越多。

　　 注重安全垫进行建仓

　　 行业和个股集中度会提升

　　 最后来讲讲私募建仓和公募有何不同。

　　 过往公募基金基本上是90%以上的仓位，尽管当时也可以控制回撤和考虑行业均衡。但是我们现在会在管绝对收益产品的时候加入仓位上的变化。

　　 一是我们会在初始建仓状态的时候，重视安全垫的概念，尽管从投资的本质来说安全垫是毫无用处的概念，但是我们还是会遵循稳健原则启动产品的运行。8月第一批产品两周多的时间是20%的仓位，我们不可能保证下雨不在场，天晴就在场，这是不切实际的。

　　 我们认为现在的市场环境下20%的仓位是比较合适的，我们会逐步建仓，设定安全垫的目标，市场越低、目标越低。2800点时即使亏着也愿意继续加仓，但是3500点的时候需要8分、1毛钱的安全垫才能加仓。希望在更便宜的位置去买到更便宜、更好的优质的公司。这不要变成绝对的概念，但是我们会遵循这个原则。

　　 二是在运行时我们建立了安全垫，市场震荡运行，我们基本上会维持比股票公募略微低一些的仓位，会留出一定灵活的边际，并不追求跟公募比，一定是超出这个点，真正去把握一些公司中长期大的机会。

　　 我们一定是不频繁择时，但是保持中高仓位的运行。同时我们会在市场情绪过热的时候，我们还是会去做大的仓位的调整。

　　 行业配置方面，虽然我们在仓位上比在公募略微保守，但是我们在行业和个股集中度会大幅提升，解决了仓位保守的情况下怎么更有进攻性的问题，我们之前选了这些维度，我们会更加偏右侧和底部安全边际好的机会，去选取聚焦的成长方向，比如我们在8月初选了底部反转维度和技术走向成熟维度的方向，互联网连锁餐饮、创新医疗器械、生物和创新药的方向，半导体材料。

　　 另外，景气延续维度，我们把重要性放低，比如光伏、海上风电我们也很看好，但是我们仓位表达上不是很重，以免回撤过高带来组合比较大的回撤。

　　 最后，我们有比较强的交易团队，所以会更多强调投资和交易之间的配合，基金经理更多时间花在选行业和选股、企业调研上，交易部的会做日常的择时交易和防回撤的交易，去增强组合收益和风险的特征。