募资1.57亿港元 艾美疫苗港股上市

　　 9月19日，艾美疫苗股份有限公司(以下简称“艾美疫苗”)通过港交所上市聆讯。根据公告，艾美疫苗拟全球发售971.4万股H股、股票发行价定在每股16.16港元，于10月6日开始交易。

　　 令市场关注的是，本次发行艾美疫苗最多募资1.57亿港元。若超额配股权未获行使，扣除相关开支后，艾美疫苗预计将从全球发售获得约7001万港元的所得款项净额。

　　 2020年，艾美疫苗曾计划于科创板上市，此后两次谋求港交所上市未果，本次是艾美疫苗第四次上市冲刺。根据招股书，艾美疫苗约60%融资将用于疫苗研发及丰富疫苗管线、35%用于建设新生产设施、约5%投入集团的销售及营销活动等。

　　 就未来研发投入及产品商业化等问题，《中国经营报》

　　 营收依赖大单品

　　 艾美疫苗是国内疫苗赛道的有力竞争者之一。根据艾美疫苗公告，按2021年批签发量(不包括新冠疫苗)计，艾美疫苗是中国第二大疫苗公司，所占市场份额为7.4%，仅次于国有企业中国医药集团中国生物技术股份有限公司，后者是中国最大的疫苗市场参与者，占据35.5%的市场份额。

　　 根据灼识咨询资料，艾美疫苗是唯一一家在全球范围内拥有全部五种经过验证的人用疫苗技术的中国疫苗企业，所拥有的技术包括细菌疫苗技术、病毒疫苗技术、基因工程疫苗技术、联合疫苗技术及mRNA疫苗技术。在产品研发方面，艾美疫苗有针对13个疾病领域的22种在研疫苗，其中包括赛道竞争较为火热的人乳头瘤病毒疫苗和新冠疫苗。在研疫苗中有5款处于临床阶段，预计将于2023年至2025年推出至少四款。此外，艾美疫苗计划于2023年末提交超过10项临床试验申请，将多个正在准备临床试验申请及临床前的在研产品推进到临床试验阶段。

　　 目前，艾美疫苗已商业化8款产品，但主要营收来自于乙肝疫苗以及人用狂犬疫苗。根据招股书，2019年、2020年、2021年以及截至2021年及2022年4月30日止四个月，相关产品收入占比分别为84.2%、90.2%、93.0%、94.3%及92.0%，两类疫苗的毛利率均超过80%。

　　 根据艾美疫苗招股书，两类主营产品未来市场空间仍将持续增长。

　　 灼识咨询数据显示，2021年中国乙型肝炎疫苗市场规模为22亿元，预计到2030年将增至52亿元。按2021年的批签发量计，艾美疫苗是全球及中国最大的乙型肝炎疫苗供货商，在中国所占市场份额为45.4%；按销售收入计，2021年艾美疫苗是中国第三大乙型肝炎疫苗供货商，所占市场份额为24.0%。

　　 2021年，国内约75%新生儿接种了艾美疫苗的重组乙型肝炎疫苗。乙型肝炎疫苗的制造技术包括汉逊酵母、酿酒酵母及CHO细胞三种，艾美疫苗在招股书中表示，汉逊酵母具有更好的遗传稳定性、更高的纯度及更强的抗原表达能力，被公认为是乙型肝炎疫苗的最佳制造技术路线。目前，艾美疫苗是国内第一家也是唯一一家实现使用汉逊酵母进行抗原表达的乙型肝炎疫苗稳定生产和批签发量的疫苗公司。

　　 而在人用狂犬病疫苗(Vero细胞)领域，按批签发量及销售收入计，2021年艾美疫苗为中国第二大人用狂犬病疫苗供货商，在中国市场上分别拥有18.1%及16.2%的市场份额。根据灼识咨询的资料，中国人用狂犬病疫苗的市场规模预计将由2021年的56亿元增至2030年的148亿元，复合年增长率为11.4%。艾美疫苗表示，在过去五年中公司是唯一一家在中检院批签发质量审核中通过率达100%的人用狂犬病疫苗生产商。

　　 不过，根据招股书，2022年前4个月，艾美疫苗重组乙型肝炎疫苗销售收入较去年同期下降了43.4%；人用狂犬病疫苗(Vero细胞)销量及销售收入较去年同期分别下降了42.2%和41.7%。未来艾美疫苗业绩的增长也为市场所关注。

　　 实控人股份报酬近9亿元

　　 艾美疫苗2021年的巨额亏损也成为市场关注的焦点。在业绩方面，2019年-2021年，艾美疫苗总收入分别为9.52亿元、16.38亿元、15.70亿元，利润分别为1.20亿元、4.00亿元、-6.76亿元，对于2021年的巨额亏损，艾美疫苗解释为股份报酬开支、研发支出的增加及新冠疫情期间收入的减少等因素。

　　 在行政开支方面，艾美疫苗一次性股份报酬开支高达8.97亿元。2021年6月，艾美疫苗向西藏赤诚之心(实控人周延拥有99.99%股本权益的实体)发行4000万股股份，对价人民币为4000万元。艾美疫苗表示，由于西藏赤诚之心就认购股份支付的对价低于股份的公允价值，公司将该交易视作以股权结算的股份报酬，并相应确认8.97亿元的薪酬费用。

　　 与实控人获得的高薪酬不同，2021年艾美疫苗研发支出部分的职工薪酬为8631万元。

　　 2021年前四个月，艾美疫苗利润为5770万元，2022年同期亏损9580万元，艾美疫苗对此解释为收入的下降及研发支出的增加。

　　 艾美疫苗研发支出自2019年至2020年增加了59.5%，自2020年至2021年增加了94.8%，2021年艾美疫苗研发支出为3.07亿元，2019年-2021年研发支出分别占收入的10.4%、9.6%、19.6%。若超额配股权未获行使，艾美疫苗预计将从全球发售获得约7001万港元的所得款项净额，拟将约60%或4200万港元分配于推进在研疫苗的研发及持续丰富疫苗管线。

　　 伴随着近年在研产品管线的拓展以及研发支出的增长，艾美疫苗本次募得款项能否满足相应需求？在研产品商业化后将如何带动业绩增长？就相关问题，

　　 此外值得注意的是，艾美疫苗本次公开发售前的多轮投资——2020年5月及9月增资以及宁波保税区控股有限公司投资、2020年11月增资、2021年5月收购事项及增资时的每股成本分别为13.30元、18.58元、23.42元，对应的公司交易后估值分别为144.9亿元、206.2亿元、271.7亿元，分别较发售价折让6.79%、-30.21%、-64.16%。